江苏城投平台梳理（下）：苏中篇

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 我们在 2021 年 8 月发布的报告《江苏城投平台梳理（下）——苏南篇》中，对苏南地区的 5 个城市基本面和核心平台进行了全面梳理。本文关注苏中地区南通、泰州、扬州三个城市，对城市基本面和市内核心平台的业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行详细分析。 ■南通城投债规模近 3000 亿，仅次于南京、苏州。（1）从区域经济来看，南通经济实力较强，2020 年 GDP 占全省 GDP 的 9.8%，省内排名第 4。2020 年人均可支配收入 52484 元，相当于全国的 1.2 倍。南通财政自给率处于省内中游水平，2020 年为 59.2%，排名第 7。窄口径负债率偏高，负债率为 16.8%、排名第 6；窄口径债务率为 263.4%、排名第5。（2）南通城投平台较多，本文选取存续债余额在 100 亿以上的 6 家主体进行分析，包括启东城投、海润城发、南通开控、南通城建、南通高新区、如皋经开。业务方面，启东城投负责启东市基础设施建设，海润城发负责海门区土地开发和保障房建设销售，南通开控负责南通经开区的土地整理和基础设施建设，南通城建集团是南通市城市建设和公共资产运营主体，南通高新区负责南通高新区土地开发整理、基础设施建设，如皋经开负责如皋经开区土地整理和基础建设。政府支持方面，南通城建政府补助金额较高；2018 年启东城投获得 6.2 亿的债务置换。债务结构方面，南通城建、南通开控短债占比较低；海润城发非标融资占比较低。担保方面，如皋经开担保比率相对较高。 ■泰州经济水平居省内中下游，城投债规模约 2000 亿。（1）从区域经济来看，泰州经济实力处省内中下游水平，2020 年 GDP 占全省 GDP的 5.2%，省内排名第 9。2020 年人均可支配收入 49103 元，相当于全国的 1.1 倍。财政自给率省内中游水平，2020 年为 59.8%，排名第 6。公开负债率较低，负债率为 15.9%、窄口径债务率为 225%，排名第 9。（2）泰州城投债规模较大，本文选取存续债余额在 150 亿以上的 3 家主体进行分析，包括泰州城投、泰州交产、华信药业。业务方面，泰州城投主要负责泰州市基础设施建设，泰州交产负责泰州市交通基础设施建设，华信药业是泰州市健康产业的实施主体。政府支持方面，近三年 3 家平台政府补助稳定在 3-5 亿左右；泰州城投 2016-2018 年获得债务置换资金为 57.4 亿。债务结构方面，3 家平台短债占比均较低；泰州城投、华信药业以银行借款为主，泰州交产以债券融资为主。担保方面，泰州交产对外担保比率较低。 ■扬州城投债余额约 1000 亿，经济水平居省内中游。（1）从区域经济来看，扬州经济实力处中游水平，2020 年 GDP 占全省 GDP 的 5.9%，省内排名第 7。2020 年人均可支配收入 47202 元，约为全国的 1.1 倍。2020 年扬州财政自给率为 50.5%，排名第 8。公开负债率偏高，负债率为 15%、窄口径债务率为 268.5%，排名第 4。（2）扬州城投债规模偏大，本文选取存续债余额在 100 亿以上的 4 家主体进行分析，扬州经开、Tabl e_Title 2021 年 10 月 19 日 江苏城投平台梳理（下）——苏中篇 Tabl e_BaseInfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn Table_Report 相关报告 9 月经济数据点评：产需双双走弱，经济仍然承压 2021-10-18 如何看待四季度存单利率上行压力？ 2021-10-17 机构全面增配利率，广义基金银行保险增持信用——9月托管数据点评 2021-10-17 PPI 向下游传导了吗？——9月通胀数据解读 2021-10-14 河南城投平台梳理（下） 2021-10-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 城控集团、龙川控股、绿投公司。业务方面，扬州经开负责扬州经开区的土地开发整理，绿投公司负责扬州经开区的基础建设，城控集团是扬州市基础设施建设及公用事业运营主体，龙川控股是扬州市江都区的基础设施建设主体。政府支持方面，城控集团获得政府补助较多。债务结构方面，绿投公司短期债务占比相对偏高；城控集团、龙川控股以银行贷款为主，扬州经开以债券融资为主。担保方面，龙川控股担保比率偏大。 ■风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期等。 hVfVhWfVdYlVpOsQoN9PaOaQtRoOnPmNfQrQmMeRqRyRbRrQqOwMpMoQwMmPpO 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 南通市城投平台梳理 ............................................................................................................... 5 1.1. 区域经济概览 ................................................................................................................ 5 1.1.1. 南通区位 .............................................................................................................. 5 1.1.2. 南通经济和产业.................................................................................................... 5 1.1.3. 南通财政和债务.................................................................................................... 6 1.2. 南通市城投平台比较分析 .............................................................................................. 6 1.2.1. 城投平台业务分工 ................................................................................................ 7 1.2.2. 城投平台股权结构 .............................................