东北固收9月经济数据点评：当GDP回落至潜在增速以下-东北证券-18

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Title]当 GDP 回落至潜在增速以下---东北固收 9 月经济数据点评报告摘要：事件：9 月经济数据公布三季度 GDP 同比增速为 4.9%，较二季度增速回落 3.0 个百分点；两年复合增速为 4.9%，较二季度复合增速回落 0.6 个百分点。9 月全国规模以上工业增加值同比增速为 3.1%，较 2019 年同期增长 10.2%，两年复合增速为 5.0%，较 8 月的两年复合增速 5.4%有所回落。1-9 月固定资产投资累计同比增速为 7.3%，较 2019 年 1-8 月增长 7.7%，两年复合增速为 3.8%，较 1-8 月的两年复合增速 4.0%有所回落。其中，制造业投资累计同比增速为 14.8%，两年复合增速 3.6%；房地产投资累计同比增速为 8.8%，两年复合增速 6.3%；基建投资累计同比增速为 1.5%，两年复合增速 0.9%。9 月社会消费品零售总额同比 4.4%，较 2019 年同期增长 7.8%，两年复合增速为 3.8%，较 8 月的两年复合增速 1.5%有所上升。9 月全国城镇调查失业率 4.9%，较上月下降 0.2个百分点，其中 16-24 岁、25-59 岁人口调查失业率分别为 14.6%、4.2%，较前值分别下降 0.7、下降 0.1 个百分点。总体来看，9 月经济数据的全面下滑与前期 PMI 等指标的指向一致，限产限电是最核心的影响因素，而且也会成为下一阶段影响经济的主因逻辑。10 月截至目前，我们并没有看到经济活动明显的提振，十一出行的数据也并不如预期般乐观。下一阶段，需要继续密切关注房地产销售数据的走势，慎防房地产风险的爆发。目前来看，经济增速已经回到潜在增速以下，且有进一步下滑的可能，政府迫切需要在一系列客观存在的外部冲击下化被动为主动，宏观政策的走向值得关注。GDP 增速回落至潜在增速以下：持续低迷的总量数据，显示出三季度国内经济增长动能的弱化仍在持续。工业生产增速继续回落，行业分化明显：9 月工业增加值同比增长3.1%，两年复合增长 5.0%，较 8 月的两年复合增速 5.4%下滑 0.4 个百分点，说明当前工业生产的疲软态势仍在持续。消费回暖或许只是短期现象：9 月消费数据的回暖主要是受到节假日对消费的刺激，但是这种影响只是一次性的，并不能证明消费持续修复的开启。房地产、制造业投资继续下行，基建投资低位企稳：年初以来，房地产投资的两年复合增速一直高于制造业和基建，但是这种形势正在边际弱化，房地产投资的两年复合增速正在持续回落。城镇调查失业率继续下滑：9 月城镇调查失业率为 4.9%，较前值回落0.2 个百分点。风险提示：局部地区疫情反复、政策超预期调整[Table_Date]发布时间：2021-10-18[Table_Invest]工业增加值两年复合增速[Table_Report]相关报告《东北证券债券点评：超预期的 PPI，顶点尚未到来》--20211015《东北证券债券点评：社融增速底部或现，但宽信用任重道远》--20211014《东北固收地产债系列研究报告（六）：五家大型房企经营情况对比（下）》--20211013《债券专题：东北固收 2021 年债券市场四季度策略：纠结中等待“惊喜”》--20211013《东北固收地产债系列研究报告（五）：五家大型房企经营情况对比（上）》--20211013[Table_Author]证券分析师：陈康执业证书编号：S055052011000118621112086chenk1@nesc.cn请务必阅读正文后的声明及说明2 / 18[Table_PageTop]证券研究报告目 录1. GDP 增速回落至潜在增速以下..................................................................................42. 工业生产增速继续回落，行业分化明显..................................................................53. 消费回暖或许只是短期现象...................................................................................... 94. 房地产、制造业投资继续下行，基建投资低位企稳............................................135. 城镇调查失业率继续下滑.........................................................................................156. 风险提示.....................................................................................................................16图表目录图 1 ：GDP 同比增速（单位：%）...........................................................................................................................5图 2 ：GDP 分产业同比增速（单位：%）...............................................................................................................5图 3 ：GDP 分产业同比增速对比（单位：%）.......................................................................................................5图 4 ：工业增加值：两年复合增速（单位：%）....................................................................................................6图 5 ：制造业 PMI 走势（单位：%）.......................................................................................................................6图 6 ：工业增加值季调环比增速（单位：%）........................................................................................................ 6图 7 ：唐山钢厂高炉开工率月度对比（单位：%）..............................