教育行业专题报告：【赴港IPO教企必读】港股上市中介哪家强？费率几何？

证券研究报告 教育行业专题报告 【赴港 IPO 教企必读】港股上市中介哪家强？费率几何？ 2018.07.11 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguan@gzgzhs.com.cn tian.peng@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要： 目前港股中拟上市及已上市的教育企业已达 19 家，其中已经上市的企业有 9家，排队中企业有 10 家，教育资产赴港上市热度不减。为了帮助计划在港股上市的教育企业了解上市流程，优化 IPO 进程，我们对港股上市流程进行了梳理，并且重点梳理了在上市过程中各大中介机构的费用和项目承接情况。 ⚫ IPO 效率、政策、估值三大因素促教育资产港股上市热潮持续 （1）IPO 效率高：近期港股上市的教育资产所需平均时间周期为 160 天，对应A 股的为 536 天。（2）政策制约：目前地方民促法配套政策尚未完全落地，另外即使在民促法完全落地之后涉及义务教育阶段的学校类资产实际上仍无法登陆国内市场。同时，目前已上市的民办学校普遍通过 VIE 架构规避外商投资限制及计提办学结余，在监管层面具有较大的不确定性。（3）估值可观：目前海外教育类资产整体 PE 为 39 倍。基于以上考虑，我们认为 2018-2019 年仍将是民办学校港股上市大年，而随着华图教育、卓越教育、沪江教育等代表性教育培训机构递交聆讯材料，后续成功上市后有望形成示范效应，促使港股教育培训板块加速形成。 ⚫ 教育企业港股 IPO 主要中介机构费用及项目情况梳理 根据上市过程中各中介机构发挥的作用及费用情况，我们认为保荐人、律师事务所、会计师事务所、联席全球协调人和包销商等五类中介机构在教育类资产港股上市过程中起到重要作用。 发行费用方面：已上市的 9 家教育企业发行费率在 7%-18%之间。拆分来看，发行成本主要包括中介机构费用、发行与交易所费用和推广辅助费用，其中中介机构费用占比约 93.4%。港股上市企业要支付给中介机构的费用（除去包销商及全球协调人佣金）一般在 2000-3000 万人民币之间。从企业具体公示数据来看，弗若斯特沙利文作为行业顾问的平均收费约为 74 万人民币，保荐费用平均为 80 万美元，包销佣金平均比例为 2.54%，全球协调人的酌情奖金比例约为 1%。 基石投资者方面：主要以内地机构为主，认购金额一般在 5000 万港元以上，平均认购比例一般在 5%-10%之间。参与最多的为世界银行旗下的国际金融公司，共认购了枫叶教育、民生教育、中教控股三家民办学校的基石股份，金额接近 5 亿港元。 承接项目数量方面： （1）保荐人&联席保荐人：排名前三的是法国巴黎（4 个）、中信里昂（4 个） 、麦格理资本（4 个）； （2）律师事务所：承接教企港股 IPO 项目的中国律师事务所仅竞天公诚（10个）、天元（6 个）、通商（4 个）三所；香港及境外律师事务所排名靠前的是康明德（8 个）、迈普达（5 个）、世达国际（4 个）、陆继锵（4 个）； （3）会计师事务所：教育企业的会计师事务所被“四大”占领：安永（9 个）、德勤•关黄陈芳（6 个）、罗兵咸永道（3 个）、毕马威（1 个）； （4）全球协调人：项目数前三为中信里昂（5 个）、法国巴黎（4 个）、麦格理资本（3 个）； （5）包销商：中信里昂承接项目最多，达到 5 个，建银国际、海通国际、法国巴黎、农银国际、首控证券以 4 个项目数紧随其后。 相关报告 1、华立大学年内第 8 家冲刺港股，海外上市民办学校总市值超 860 亿-20180105 2、【广证恒生教育】博骏教育、天立教育冲刺港股，2018 年仍将是民办学校海外 IPO 大年-20180226 3、【广证恒生教育】港股通助力估值提升，关注华立大学、新华教育、春来教育 3 家潜在入选标的-20180308 4、【资本规划系列报告之五】港股IPO 保荐人、律所、会所三大中介机构排行榜分析-20180330 5、【广证恒生教育】卓越教育：“华南虎”将成首家港股 K12 培训企业，港股教育培训板块加速形成-20180702 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 21 页 教育行业专题报告 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 1. 教育资产港股 IPO 热潮持续，港股市场集聚效应明显 ................................................................................................ 4 2.1 港股市场成为民办学校资产聚集地，教育培训板块集群将加速形成 .......................................................... 4 2.2 IPO 效率、政策、估值三大因素促教育资产赴港热潮升温 ............................................................................. 4 2. 教育企业赴港上市三阶段，五类中介机构“保驾护航” ............................................................................................ 6 3. 教企港股 IPO 费率在 7%-18%之间，中信里昂教育企业项目经验优势凸显 ........................................................ 8 3.1 教育企业港股 IPO 中介机构费用支出情况 ............................................................................................................ 8 3.2