2021年石油沥青四季度展望：四季度小回暖可期

2021 年商品四季度展望 石油沥青 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 四季度小回暖可期 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 投资咨询证号： Z0013611 摘 要 未来两个月沥青供需结构存在好转的可能，但正常情况下今年的库存依然会高于去年同期水平，导致沥青很难走出独立的上涨行情，除非需求端在 10 月份以后能有超预期的表现；供给侧目前来看年底之前稀释沥青的原料问题并不构成扰动因素，可能发酵的时间点在明年 1 月以后，预计至少提升沥青成本 300 元/吨以上，除非炼厂找到了其他的原材料替代途径；成本端原油四季度依然易涨难跌，加之目前沥青裂解和加工利润处于低位，沥青单边价格回调幅度有限；油品系中沥青或依然弱于燃料油和 SC 原油，裂解或对冲多头策略暂时不太适合沥青，我们曾经在往期周报中提示逢低单边短线试多的尝试，目前来看可以继续持有，未入场的可以考虑等待原油回调后择机介入，下方 3000 元/吨附近将有较强的支撑。 风险点：沥青需求不及预期，原油大幅调整 2 2021 年石油沥青四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 行情及策略回顾 ........................................................................................... 4 1.1. 需求复苏节奏推后，低产不敌低销 ............................................................. 4 1.2. 半年度策略回顾（格局要变？未来可期） .................................................. 5 第 2 章 成本端——四季度原油依然难有深调 .......................................................... 5 2.1. 能源需求旺季，气、煤紧缺或影响到原油需求 ........................................... 5 2.2. 原油供需预期预测 ....................................................................................... 7 第 3 章 供需结构或有改善，但边际有限 ................................................................. 8 3.1. 需求短期或有改善 ....................................................................................... 8 3.2. 供给侧收缩力度不及预期 ...........................................................................11 3.3. 稀释沥青如预期去库，但速度不及预期 .................................................... 15 3.4. 进入季节性去库周期，幅度取决于需求端的爆发力度 .............................. 16 3.5. 沥青在油品系难有出挑表现 ...................................................................... 17 第 4 章 逻辑总结和策略推荐 ................................................................................. 19 免责申明 ...................................................................................................................... 20 图表目录 图 1.1.1：沥青价格走势对原油比价 ………………………………………………………4 图 2.1.1：美国天然气价格首行（美元/百万英热）………………………………………5 图 2.1.2：英国天然气价格首行（英镑/撒姆）……………………………………………5 图 2.1.3：欧洲柴油和天然气单位热值价格对比（美元/百万英热）……………………6 图 2.1.4：美国汽油库存季节性（百万桶） ………………………………………………6 图 2.1.5：美国馏分油库存季节性（百万桶） ……………………………………………6 图 2.1.6：美国炼厂开工率季节性（%）……………………………………………………7 图 2.2.1：EIA 短期全球原油供需展望（百万桶/天）……………………………………7 图 2.2.2：美商业原油库存季节性（百万桶） ……………………………………………8 图 2.2.3：ARA 地区原油库存(百万桶) ……………………………………………………8 图 3.1.1：地方政府专项债发行额累计值（亿元） ………………………………………8 图 3.1.2：地方政府收费公路专项债发行额累计值（亿元） ……………………………8 hVfVnYeUbWgYnMsQpM6MdN7NoMrRmOpOjMmNmMfQnNvM8OoPpQMYrNmOwMsPyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021 年石油沥青四季度展望 图 3.1.3： 招标引申沥青需求当月加权值（吨）…………………………………………9 图 3.1.4：全国公路固定资产投资季节性（亿元） ………………………………………9 图 3.1.5：全国公路固定资产投资季节性（物价调整）（亿元）…………………………9 图 3.1.6：全国公路固定资产投资累计（物价调整）（亿元） …………………………10 图 3.1.7：国内沥青混凝土摊铺机月度销量 （台） ……………………………………10 图 3.1.8：道路沥青消费季节性（万吨）…………………………………………………10 图 3.1.9：防水沥青消费季节性（万吨）…………………………………………………10 图 3.1.10：房屋销售面积季节性（万平米） ……………………………………………11 图 3.1.11：房屋开工面积季节性（万平米） ……………………………………………11 图 3.1.12： 沥青需求推算（万吨）………………………………………………………11 表 3.2.1：8 月份炼厂排产计划比较真实产量（万吨）…………………………………12 图 3.2.1：国内炼厂沥青周度产量按所属（吨）…………………………………………12 图 3.2.2：国内沥青产能（万吨）和开工率………………………………………………12 图 3.2.3