汽车行业中期策略：关注超越行业的增长，穿越周期，有望获得超额回报

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 29 证券研究报告 | 汽车 【联讯汽车中期策略】关注超越行业的增长，穿越周期，有望获得超额回报 2018 年 06 月 14 日 投资要点 增持(维持)汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：010-66235635 邮箱：xuhao@lxsec.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯汽车行业周报】关税下降好于预期，汽车板块估值短期回升》2018-05-28 《【联讯汽车行业周报】重卡销量持续超预期》2018-06-04 《【联讯汽车行业周报】新能源汽车销量持续超预期，特斯拉国产在即》2018-06-12  乘用车：行业增速回暖，产品结构上移2018 年 1-4 个月乘用车销量 801.5 万辆，同比增长 4.5%，乘用车行业整体销量回暖，轿车和 MPV 的降幅略有收窄，SUV 仍是乘用车增长的核心支撑。我们认为：1）消费升级的驱动、税率降低叠加下半年消费旺季的来临，下半年国内乘用车销量将呈逐步回升状态，预计 2018 全年乘用车将实现 5%以上的增速；2）股比开放和关税下降将对国内自主品牌以及当前的合资车型造成一定冲击，进口车价格下调长期内将吸收部分合资车型甚至自主品牌的消费需求，导致中短期内自主车型盈利能力处于下行区间。长期内，我们仍然看好掌握核心技术、产品结构上行、积极布局电动化智能化网联化的优质自主品牌。3）关税下调靴子落地，主流进口车型均已公布降价方案，长期来看，关税下调推动国内汽车价格普降，其中豪华车品牌降价幅度更为显著，价格普降将持续驱动国内销量以及产品结构上行。 商用车：重卡行情持续，客车触底反弹我们认为重卡销量持续创新高的原因是：1）国家环保政策推动重卡加速更新换代，未来大存量带来的更新换代需求会使得重卡销量保持高位；2）国内物流业景气度持续提高，增加对货车的需求； 3）近十年来基础建设投资额持续攀升，尤其是公共设施管理业，政府投入持续增加，同时随着 PPP项目及一带一路项目的逐步落地，对重卡工程车的需求将保持持续旺盛。我们预计 2018 年下半年重卡行业景气度持续走高，销量将保持平稳，可能年末增速会有所放缓，预计全年重卡销量能突破 130 万辆。2018 年前 4 个月客车的销量增速转负为正达到 5%，回暖明显，中大型客车表现更突出。主要受到 2018 年新版新能源汽车补贴政策的影响，正式政策补贴将下降 40%左右，退坡幅度较大，补贴政策过渡期间（2 月 12 日到 6月 11 日）上牌的新能源客车可以按 2017 年政策的 0.7 倍补贴，新能源货车及专用车则按 0.4 倍补贴，使得新能源客车在过渡期间能享受比正式实施后更多的补贴，客户抢装拉动现象明显，从而带动近几个月客车市场的销量回暖。我们预计下半年进入政策正式实施期，大中客环比增速会略有放缓，预计全年客车市场销量保持稳定增长。 零部件：关注核心竞争力强，前景明朗及产品结构上行的龙头企业2017 年汽车零部件行业销售毛利率 20.43%，同比增长 3.55%，盈利能力逐步企稳。零部件行业正处于国产替代加速时代，我们认为行业的核心发展方向是：1）从金属件发展到电子化高附加值附件，2）从二级供应商发展到一级供应商，3）单一产品到多重产品，4）从自主客户切入到国际客户。当前汽车板块受制于股比放开、关税下降等不利因素，估值表现有所承压，我们应该精选有成长性，业绩可持续性强，全球化细分行业龙头零部件公司为上-14%-4%5%15%25%17-0617-0917-1218-0318-06沪深300 汽车 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 29 策，有望实现超越行业的增长，穿越周期，有望获得超额回报。  新能源汽车：行业环比情况持续改善，新能源汽车仍是确定性机会 受到补贴下发周期的影响，新能源车企应收账款持续攀升，造成中短期现金流压力大，影响到企业的业务拓展，目前通过优化补贴政策，缩短考核周期，以及通过其他途径募集资金可以缓解现金流的压力，行业环比情况持续改善，逐步进入良性周期。 2018 年 1-5 月新能源汽车已经累计售出 28 万辆，同比大幅增长 140%，过渡期内销量持续超预期。目前，自主品牌新能源汽车续航里程普遍增加到300-500 公里，技术上的突破推动新能源汽车需求端正在由政策刺激转向市场因素驱动，我们预计到 2018 年新能源汽车销量能突破 110 万辆，新能源汽车仍是确定性机会。  投资建议：把握三条投资主线 我们认为，关税和增值税降低将推动国内汽车价格全面下行，推动汽车销量逐步回暖，整体行业增速仍将保持个位数增长，持续推荐行业前景明朗、拥有核心技术壁垒以及业绩确定性强的标的，我们建议继续把握三条投资主线：（1）新能源汽车产业链优质标的仍是确定性机会，推荐宇通客车、天赐材料、当升科技和杉杉股份。（2）关注关税下调后汽车消费结构上行带来的机会，推荐广汽集团 H 和长城汽车。（3）关注特斯拉产业链相关标的，推荐三花智控和旭升股份。  风险提示 1） 新能源汽车推广不及预期； 2） 汽车销量增速低于预期，自主品牌销量增速不及预期； 3） 新能源汽车上游原材料价格波动风险； 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 29 目 录 一、乘用车：行业增速回暖，产品结构上移 .......................................................................................................... 5 1、乘用车销量回暖，分化逐步趋缓 ............................................................................................................... 6 2、扩大开放，国内车企将经历考验，优质自主品牌仍是确定性机会 .............................................................. 7 3、关税降低引车企官降潮，驱动销量和产品结构上行 ................................................................................... 9 二、商用车：重卡行情持续，客车触底反弹 .........................................................................................................11 1、2018 年 1-4 月重卡累计销量仍保持两位数增长，中轻卡增速放缓 ....................................