资产配置策略月报：“宽信用”将开未开，结构性机会延续

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-11 2020-12 2021-01 2021-03 2021-05 2021-06 2021-07中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-09-01 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置策略月报 “宽信用”将开未开，结构性机会延续 摘要： 继 8 月份的结构性机会验证之后，9 月份我们从“宽信用”的逻辑探讨出发，进一步论证配置的主线。 ➢宽信贷的启动条件尚不充沛，跨周期的设计思路下，政策发力有待明年。信贷收缩尚未结束，今年三季度社融存量增速有可能下落至 10%下方，在中性和乐观预期下，社融存量增速有望在四季度企稳甚至小幅反弹。从宽信用的三个条件来看：1.融资动力不足对“宽信用”形成障碍。在房地产主动融资需求被压制的情况下，基建项目的上马要等到年底，中小企业的景气度还需进一步观察；2.金融机构发力或待明年：宽信用需要进一步货币宽松配合，关注四季度 MLF 对冲操作情况。同时，小微企业贷款增速目标的完成使得下半年进一步放量的动力相对有限；3.中小企业融资环境还有待改善，从金融市场到实体的打通仍需时间。在“宽信用”将开未开之时，配置逻辑更加局限在内部经济数据阶段性偏弱和国外 Taper 节奏引发流动性冲击的背景中。 ➢配置仍以结构性机会为主：股票：整体宽松的流动性和经济结构性差异使得权益市场仍将在新能源和科技的主题下波动。宽信用信号落地后，重点关注机械设备、高端制造领域；债券：多头配置机会短期会有收益率接近 2.8%之后的配置空间限制问题，但多头逻辑仍在延续，震荡回调过程中的逢低介入仍是主线。关注机构配置情况。商品：波动和分化明显加大。在短期库存周期切换和下游利润传导不畅的背景下，更应关注长期供需主导的主线逻辑，月度配置整体谨慎。汇率：关注 9 月份美联储议息会议在削债政策确定之前，美元指数将始终受到支撑，人民币汇率仍以震荡略贬的节奏为主。 策略建议：长线思维与结构性机会并重 股票：新能源、科技长期逢低吸纳，周期谨慎持有。 债券：震荡为主，多头逢低参与，短期谨慎。 商品：短期谨慎，长期关注有色金属。 人民币：震荡略贬压力仍存，购汇逢低介入，结汇需静待。 风险点：疫情再度严重干扰经济和政策；经济数据持续差于预期；地产调控边际放松。 9 月份延续结构性机会，继续把握长线布局板块 报告要点 中信期货资产配置策略月报 2 / 25 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 9 月策略建议：结构性机会依旧 ........................................................... 4 二、9 月份市场展望：从预期的宽信用看待配置逻辑 .............................................. 4 （一）信贷收缩尚未结束，四季度可能阶段性企稳。 ......................................... 4 （二）宽信贷的启动条件尚不充沛，政策发力将着眼跨周期设计 ............................... 5 （三）将开未开之时，结构性机会为主的节奏中谨慎切换赛道 ................................. 8 三、市场综述： ............................................................................ 14 （一）宏观环境综述： 经济放缓的节奏仍在延续 ........................................... 14 （二） 中观高频验证：疫情汛情双重扰动下，国内需求下滑，海外复苏受阻 ................ 15 （三）大类资产追踪：股票>债券>商品>黄金>原油 .......................................... 17 1.股票市场：8 月电力设备及新能源、电子、汽车、基础化工行业领涨 ................... 20 2.债券市场：充沛流动性影响下，利率下行至年内低点 ................................ 21 3.商品市场：8 月商品价格走势分化 ................................................. 22 （三） 流动性观察： 8 月流动性相对偏紧 .............................................. 23 免责声明 .................................................................................. 25 图目录 图表 1：大类资产配置月度表现 ........................................................... 4 图表 2：企业主导降杠杆，政府部门杠杆率已率先企稳 ....................................... 5 图表 3：社融存量增速的三种情景假设 ..................................................... 5 图表 4：地方政府专项债发行增速下降，基建尚未发力 ....................................... 6 图表 5：中小企业经营预期景气度下滑 ..................................................... 6 图表 9：企业融资环境自去年底开始变差 ................................................... 7 图表 10：各行业补库差异化，被动补库逻辑依旧，主动去库行业增加……………………