宏观专题：8月PMI数据分析，多因素导致PMI连续5月走低

研发报告 / 宏观专题 多因素导致 PMI 连续 5 月走低 ——8 月 PMI 数据分析 内容提要： 8 月 PMI 回落主要受到了新订单和生产 PMI 回落的影响，新订单中出口新订单的回落影响有所增加，而国内新订单的回落从高频数据看，估计和因各地提升按揭贷款门槛而导致房地产销售大幅回落有关。从新订单 PMI 和产成品 PMI 关系看，产销关系也有恶化。从价格方面的 PMI 数据看，有所回落，但是上游价格大涨后的滞后利空效应正在得到暴露和显现。结合 BCI 等数据和产品库存等数据看，需求依旧乏善可陈，企业对销售和利润前景不太乐观，因此也束缚了生产 PMI 的回升。 但是，我们也应当看到 8 月的 PMI 回落在一定程度上受到疫情反复的影响，主要体现在非制造业中的服务业和商务活动 PMI 的大幅回落上。 国家统计局今天公布了 8 月 PMI 数据，数据显示，制造 PMI 数据继续在扩张区继续微幅回落，制造业 PMI 已经连续 5 月回落。受疫情反复等因素影响，非制造业 PMI 出现明显回落，跌入收缩区，受其影响，综合产出 PMI6 月也出现大幅回落，也跌入收缩区。制造业 PMI 报 50.1%，前值为 50.4%；非制造业 PMI 报 47.5%，前值为 53.3%；综合产出 PMI 报 48.9，前值为 52.4%。 图 1：月度 PMI 数据 研发报告 / 宏观专题 先前公布的 8 月的中国企业经营状况指数(BCI )有所回落，从分项指标看，导致 8 月 BCI 回落的主要原因是销售、利润中间品价格、用工成本、消费品价格等。 图 2：中国企业经营状况指数(BCI ) 一． 制造业 PMI 数据分析 制造业 PMI 数据环比回落 0.6%，分析和分解其各项对 PMI 环比回升的影数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数20-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-0750.150.150.450.450.750.751.051.051.351.351.651.651.951.952.252.2%%%%484849495050515152525353545455555656%%%%48.648.649.549.550.450.451.351.352.252.253.153.154.054.054.954.955.855.8%%%%数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业融资环境指数BCI:消费品价格前瞻指数BCI:中间品价格前瞻指数BCI:企业利润前瞻指数BCI:企业库存前瞻指数BCI:企业招工前瞻指数BCI:企业投资前瞻指数BCI:企业用工成本前瞻指数BCI:企业总成本前瞻指数BCI:企业销售前瞻指数11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1211-12404045455050555560606565707000100100200200300300400400500500600600700700oPtMnMrNrRwOpMyRsMvNrNaQbP7NmOpPoMrQkPpPyRiNnNqR6MrQsNvPrRrQwMnNsR 研发报告 / 宏观专题 响看，主要影响为新订单 PMI（-0.77%）、生产（-0.05 %）, 正贡献的仅有配送时间 PMI（0.28%）、从业人员（及原材料库存没有出现边际变化。 图 3：各因素的边际影响对 PMI 变动的作用 资料来源：银河期货研究所 WIND 从大中小企业看，大型企业 PMI 出现回落，中小企业 PMI 出现小幅回升，但小型企业依旧在于收缩区。 图 4：大中小企业 PMI 比较 数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0820-04-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.8%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 8 月生产 PMI 报 50.9%，前值为 51%，出现回落。大型企业回落明显，从 53.1%回落到 50.6%,但中型企业生产 PMI 回升明显，从 50%回升到 53%，小企业也出现回升，从 47.6%回升到 48.6%，但依旧在收缩区。 图 6：生产 PMI 出现回落 资料来源：银河期货研究所 WIND 高频数据显示 8 月高炉开工率平均值较 7 月有所回升，但是，30 大中城市房数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-0547.647.648.348.349.049.049.749.750.450.451.151.151.851.852.552.553.253.2%%%%数据来源：Wind生产PMI继续出现回落PMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0720-0551.051.051.551.552.052.052.552.553.053.053.553.554.054.054.554.5%%%%484849495050515152525353545455555656%%%% 研发报告 / 宏观专题 地产成交面积 8 月环比出现大幅下降，从 1685.59 万平方米下降到 1458.49 万平方米。 新订单 PMI 报 49.6%，前值为 50.9%。从新订单 PMI 和生产 PMI 的关系看，由于生产 PMI 回落，但新订单 PMI 大幅回落，其差值从-0.1%扩大到-1.3%。而在手订单 PMI 从 46.1%回落到 45.9%，依旧在收缩区，在手订单 PMI 的下降将可能对近月的生产 PMI 构成拖累。 图 7：生产 PMI 与新订单 PMI 及其相互关系 资料来源：银河期货研究所 WIND 出口新订单 PMI 继续回落，从前值的 47.7%