宏观策略月报：下半年去杠杆重要性让位于稳增长

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 类别 宏观策略月报 下半年去杠杆重要性让位于稳增长 日期 2021 年 08 月 02 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  7 月份全球特别是欧美和亚洲地区爆发新一轮新冠疫情，来势汹汹的新一轮疫情对全球金融市场均产生较大冲击；但随后市场判断美联储也将因新一轮疫情而推迟做出缩减 QE 的决定，而 7 月份美联储议息会议的确证实了市场的猜测，因此金融市场波动性有所下降。7 月 7 日中国国常会要求适时运用降准等货币政策工具促进实体企业综合融资成本稳中有降，7 月 10 日中国央行公告决定于 2021 年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点；市场开始预期中国货币政策全面转向宽松，但随后逆回购利率、中期借贷便利利率以及 7 月份贷款市场报价利率均没有变化，货币政策宽松预期有所回落。7 月下旬中国房地产调控政策再次集体升级，监管机构发出严厉打击校外培训行业的文件，美国证监会要求暂停中国企业在美 IPO 业务，行业调控政策和地缘政治风险使得中国股市大幅调整。7 月底中国政治局会议认为经济下行压力增加，要求稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，稳增长重心由货币政策当担转向以财政政策为主货币政策为辅。  监管层确认经济下行压力增加并因此将宏观经济政策重心由去杠杆转到稳增长，具体是在保持货币政策适度充裕的同时加大财政预算支出力度，而房地产调控和碳中和战略并没有明显转向。国际方面新一轮新冠疫情料对全球经济产生短期冲击，但疫情也会增强民众接种疫苗的意愿和政府推进疫苗接种的动力，预计全球新冠疫情在反复中逐步好转，全球经济复苏遭遇短暂挫折但整体上并没有脱离渐进复苏的大方向，美联储货币政策转向时点因此而有所推迟但终将会到来。在这种情况下，我们预计国债收益率短期内依然有继续下行的惯性但下行空间已经不大；宏观经济政策重心从去杠杆转到稳增长有利于股市基本面的修复和风险偏好的好转，但仍需注意监管政策变动带来的政治风险和美股调整带来的情绪传染风险；大宗商品价格上涨斜率开始放缓，但部分与居民消费修复相关的商品和受益于碳中和战略的商品价格将依然偏强运行，建议超配大盘蓝筹股、信用债和原油，低配黄金和货币。 近期研究报告 《宏观专题-2013 年美联储缩减恐慌再现的可能性》2021.4.24 《宏观专题-全球碳中和热潮对宏观市场影响》2021.3.25 《宏观专题-新冠疫苗与新冠疫情的赛跑进入第二阶段》2021.2.5 《贵金属专题-数字货币的技术基础与价格影响因素》2021.1.27 《宏观专题-拜登政府时代的中美关系和宏观市场展望》2020.11.13 《宏观专题-例外主义视角下的中美关系演进》2020.11.3 qRwOsPqQuMqPvNoNnNuMnNbRaObRtRnNsQpOlOnNuMkPnNnO8OmOsRwMpMtNNZnPoM 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、七月份宏观市场回顾 ........................................................................................ - 4 - 二、宏观环境评述 .................................................................................................... - 4 - 2.1 Delta 毒株引发新一波疫情 ......................................................................... - 4 - 2.2 全球经济遭遇短期逆风 ................................................................................ - 5 - 2.3 中国加大财政力度稳增长 ............................................................................ - 7 - 三、资产市场分析 .................................................................................................... - 8 - 四、中期资产配置 .................................................................................................. - 12 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、七月份宏观市场回顾 7 月份全球特别是欧美和亚洲地区爆发新一轮新冠疫情，来势汹汹的新一轮疫情对全球金融市场均产生较大冲击；但随后市场判断美联储也将因新一轮疫情而推迟做出缩减 QE 的决定，而 7 月份美联储议息会议的确证实了市场的猜测，因此金融市场波动性有所下降。7 月 7 日中国国常会要求适时运用降准等货币政策工具促进实体企业综合融资成本稳中有降，7 月 10 日中国央行公告决定于 2021年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点；市场开始预期中国货币政策全面转向宽松，但随后逆回购利率、中期借贷便利利率以及 7 月份贷款市场报价利率均没有变化，货币政策宽松预期有所回落。7 月下旬中国房地产调控政策再次集体升级，监管机构发出严厉打击校外培训行业的文件，美国证监会要求暂停中国企业在美 IPO 业务，行业调控政策和地缘政治风险使得中国股市大幅调整。7 月底中国政治局会议认为经济下行压力增加，要求稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量；我们认为稳增长重心由货币政策当担转向以财政政策为主货币政策为辅，有利于股市和工业商品价格，对债券市场短多长空。 二、宏