宏观资产负债表：跨季后宏观流动性维持宽松

华泰期货|宏观资产负债表 2021-07-05 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 跨季后宏观流动性维持宽松 宏观市场： 【央行】6 月 28 日-7 月 2 日央行公开市场累计进行了 1100 亿元逆回购操作，净投放 200亿元。本周央行公开市场将有 1100 亿元逆回购到期，其中周一到周五分别到期 300 亿元、300 亿元、300 亿元、100 亿元、100 亿元；此外本周四还有 700 亿元国库现金定存到期。 【财政】6 月 28 日-7 月 2 日国债期货震荡收涨，10 年期主力合约涨 0.06%，5 年期主力合约涨 0.01%，2 年期主力合约与上周基本持平。 【金融】6 月 28 日-7 月 2 日货币市场 DR007 再度降至 2.2%以下，股份行 1 年期存单发行利率降至 2.83%。主要银行同业存单发行 1502 亿元（不含农信社和民营银行），净融资-1023 亿元。6 月 21-25 日，主要银行同业存单发行 4639 亿元，净融资 1493 亿元。 【企业】6 月 28 日-7 月 2 日信用债交投活跃度回升，周度现券交易额为 50751.66 亿元，日均现券交易额为 10150.33 亿元，较前值有所增加。从收益率来看，上周信用债收益率普遍下行，下行幅度最大为 11bp，这可能与流动性压力略有缓解、推动债市情绪转暖有关，AAA 级信用利差全面走扩 1-6bp。 【居民】6 月 28 日-7 月 2 日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降 12%，环比升22%。二手房市场中统计的 14 个城市成交面积同比变化降 21%，环比升 5%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化涨 24%，较 2019 年累计同比涨 8%。 本周关注：美国政府资产负债表和债务上限 资产负债表结构变化。自 1960 年以来，美联邦政府资产负债表规模上持续扩张，结构上总体变化不大。从规模上具体来看，美联邦政府资产端和负债端总体呈现上行趋势，同时由于联邦政府长期处于财务赤字状态，负债总规模长期高于资产总规模，净资产持续为负且逐年走低。资产负债规模上行主要可以分为三个阶段：1960 年至 2007 年平稳增长、2007年至 2019 年加快扩张、2020 至今增速再次加快，其变化主要受到美国经济走势变化影响。从结构上具体来看，资产端结构总体变化不大，1960 年 2008 年以前各分项维持平稳增长，其中以三大非金融资产项目为主，占总资产端约 80%左右。2008 年后，金融资产部分的“贷款”项目和“通货和存款”项目变动较为剧烈。负债端结构基本不变，第一大项“债务证券”长期占总负债端超越 80%，且逐年递增，截止 2020 年占比超过 89%。 美国债务上限。美国自 2019 年暂停的债务上限将于今年 7 月底重新生效。因此，美国财政部正面临越来越大的削减国库券供应的压力，以便能满足本月底势将恢复的债务上限目标。我们认为，在当前美国经济尚未从疫情中完全恢复的情况下，通过“开源节流”来降低财政赤字对经济造成的负面影响较大，同时耗时较长，因此可能性较小；而延长暂停期限或提高上限值的做法更符合当下美国环境。 华泰期货|宏观资产负债表 2021-07-05 2 / 25 本周关注：美国政府资产负债表和债务上限  资产负债表结构变化 自 1960 年以来，美联邦政府资产负债表规模上持续扩张，结构上总体变化不大。 从规模上来看，美联邦政府资产端和负债端总体呈现上行趋势，同时由于联邦政府长期处于财务赤字状态，负债总规模长期高于资产总规模，净资产持续为负且逐年走低。资产负债规模上行主要可以分为三个阶段：1960 年至 2007 年平稳增长、2007 年至 2019 年加快扩张、2020 至今增速再次加快，其变化主要受到美国经济走势变化影响。在 2008 年以前，美国经济总体较为平稳，美国政府财政也处于平稳状态；而 2008 年受到金融危机影响，政府“看得见的手”对美国经济影响增大，通过财政政策刺激美国经济运用导致联邦政府资产端和负债端总规模加速上升；2020 年受到新冠疫情冲击，美国经济再次遭受重创，联邦政府加大财政力度刺激经济，总规模再次加速上行。同时观察联邦政府净资产走势也可以发现，联邦政府负债端上升速度逐步超越资产端，使得净资产负值逐步走低，联邦政府财政支出远高于财政收入。 从结构上来看，资产端结构总体变化不大，1960 年至 2008 年以前各分项维持平稳增长，其中以非金融资产的“建筑物”、“设备”、“知识产权产品”三大项目为主，占总资产端约 80%左右。2008 年后，金融资产部分的“贷款”项目和“通货和存款”项目变动较为剧烈。具体来看，2008 年金融危机时期，联邦政府为了救济市场，维系金融体系和实体经济平稳发展，大量借出包括短期贷款、长期贷款以及持有股票和基金份额来维持经济稳定，因此资产端“贷款”项目增长迅速，从 2007 年的 888 亿亿美元，增长至 2008 年的 4048 亿美元。而 2020 年随着新冠疫情的黑天鹅冲击，联邦政府大量举债，导致其资产端“通货和存款”货币现金存量上涨迅速，从 2019 年的 4592 亿美元上涨至 2020 年的 17944 亿美元。而联邦负债端结构基本不变，第一大项“债务证券”长期占总负债端超越 80%，且逐年递增，截止 2020 年占比超过 89%。由于美联邦政府长年处于财政赤字状态，为了维持政府运营，维护经济平稳发展，联邦政府大幅举债导致美国成为全球第一大债务国。 nMnOsMvMqRoOqPmPrOrNnM9P8Q6MtRpPnPqRkPnNrOfQqQrP9PoPsMvPmRuNNZnRpO华泰期货|宏观资产负债表 2021-07-05 3 / 25 图 1： 美国联邦政府资产端结构走势（十亿美元） 数据来源：wind 华泰期货研究院 图 2： 美国联邦政府负债端结构走势（十亿美元） 数据来源：wind 华泰期货研究院 010002000300040005000600070008000900019621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019建筑物设备知识产权产品货币黄金和SDR通货和存款债务证券贷款股票和投资基