商贸零售行业：医美赛道添新宠，胶原蛋白迎新风

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医美赛道添新宠，胶原蛋白迎新风 ■胶原蛋白是动物体内含量最高分布最广的蛋白质，约占体内蛋白质总量的25-33%，其对维护细胞、组织、器官的正常生理功能和损伤修复有重要作用。随着颜值经济的崛起，胶原蛋白已成医美界新宠。本文从胶原蛋白的供需端，主要应用方向（医美敷料、植入剂，护肤、食品以及“童颜针”、“少女针”等胶原蛋白再生类产品市场）、海外复盘及技术迭代路径，相关重点公司等多维度梳理胶原蛋白产业链，掘金胶原蛋白市场投资机会。 ■需求端：颜值经济浪潮汹涌，胶原蛋白成医美新宠。①我国胶原蛋白市场稳步发展，增速高于全球平均水平。GrandViewReaserch 发布的数据显示，2019 年全球胶原蛋白市场规模达到 153.56 亿美元，预计 2027 年达到 226.22亿美元，2016-2027 年 CAGR 将达 5.42%，增长稳健。中国胶原蛋白市场规模预计 2016-2027 年 CAGR 为 6.54%，2027 年将达到 15.76 亿美元。②医疗美护领域成为我国胶原蛋白产业市场增长主要驱动力。2019 年医疗健康（可作为止血材料、药物载体、创面敷料等），占市场总规模中 47.81%，同时医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用，还能诱导受术者自身组织重建，用于面部年轻化方向；食品饮料领域市场规模 3.15 亿美元，占比为 32.06%，胶原蛋白在食品领域中的主要应用是人造胶原肠衣，近年来上升趋势明显，2017-2018 年购买人数为两年前 2.8 倍；护肤品领域（类人胶原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等）市场规模 1.33 亿美元，占比为 13.57%；根据《2020 年护肤行业趋势报告》，护肤品成分中，胶原蛋白的年讨论量位居第一，多款胶原蛋白类护肤品形成市场爆款。 ■供给端：胶原蛋白产业链已发展较为成熟且分工明确。胶原蛋白产业链上游由制备胶原蛋白所需的原料供应商组成：对于天然胶原的制备，需采购牛跟腱等动物原料，对于重组胶原蛋白生产厂商，需采购酵母浸粉、菌种等原辅料 。中游生产胶原蛋白原料，可分为天然胶原和重组胶原原料供应商，相关企业有巨子生物、江山聚源、慧康生物等。下游应用范围广泛，部分企业可同时覆盖中下游，生产胶原蛋白原料并将其应用到终端产品中。例如巨子生物生产类人胶原蛋白，并应用到旗下可复美、可丽金两大品牌。创尔生物同时进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发。侧重医美方向企业中，采用天然胶原的企业主要有创尔生物、台湾双美、博泰医药，采用重组胶原的企业主要有江山聚源、巨子生物；侧重医疗应用的企业主要采用天然胶原，包括益而康生物、其胜生物、迈科唯医疗、湃生生物等。 ■胶原蛋白医美应用创新升级，产品迭代百花齐放：医美伴侣百搭敷料+填充塑形新起材料。①胶原蛋白敷料：百搭型医美伴侣，光电类及水光针项目术后修复好帮手。根据 BMI Research 和前瞻产业研究院数据，我国医用敷料市场迎来快速发展时期，2014 至 2018 年由 39.89 亿元增长至 65.38 亿元，复合增速 13.14%，预期 2020 年将达到 82.25 亿元。随着下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端创伤敷料产业迎来发展机遇。创尔生物旗下两大品牌“创福康”和“创尔美”，其中“创福康”主要生产销售械字号医用胶原贴敷料、胶原蛋白海绵等产品，用于创面的辅助治疗，促进创面止血和修复；“创尔美”与之形成互补，主要生产销售胶原多效Table_Tit le 2021 年 06 月 28 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 -0.02 7.52 绝对收益 0.00 5.60 36.08 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 王朔 报告联系人 wangshuo2@essence.com.cn 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 社服零售中报业绩前瞻：重点把握医美美妆龙头业绩高增行情 2021-06-27 爱美客童颜针获批，华熙生物 618 多品牌销售出色；周大生拟高溢价回购股份 2021-06-27 植发行业龙头雍禾医疗拟赴港上市，华熙生物天津工厂开启投产 2021-06-20 八部委发文打击非法医疗美容服务，每日 优 鲜 、 叮 咚 买 菜 赴 美 提 交 招股 书 2021-06-14 “三孩”政策出台利好母婴行业，618预售力度不断加码 2021-06-06 -18%0%18%36%54%72%90%108%2020-062020-102021-02商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 修护面膜、胶原多效修护原液等护肤产品，用于皮肤屏障护理及提升肌肤愈活能力。②胶原蛋白医美填充剂：不逊于玻尿酸的填充产品，未来或成医美黑马。目前市面上主流填充塑形类的医美产品为玻尿酸，而胶原蛋白同样可以起到填充塑形的作用，或与玻尿酸市场形成补充。胶原蛋白适合面部柔软的、伸展性良好的、边缘平滑的皮损及静态皱纹，如额部、眉间、眼角、鼻唇沟等的衰老性皱纹，能瞬间填补纹路沟壑，目前已有台湾双美的肤丽美/肤柔美/肤力原、长春博泰的肤美达、荷兰汉福生物的肤美达产品在售。③胶原蛋白美肤：填充浅层美肤适用于改善初老症状，深层注射效果比肩玻尿酸；同时，植入的胶原蛋白能够刺激体内自身胶原蛋白再生，重整肌肤纤维组织机构，促进细胞新陈代谢，使细小皱纹得到舒展。 ■胶原蛋白刺激剂：创新成分刺激自身胶原蛋白再生有望引爆新市场空间。①童颜针：通过刺激免疫反应合成胶原蛋白，达到填充效果，其核心成分为聚左旋乳酸微球，可以刺激人体免疫反应令胶原蛋白实现增生，从而达到抗衰老的作用；童颜针的注射周期为 2-4 次，每次间隔 2 个月左右，注射后效果可维持 1-3 年；2021 年 4 月，长春圣博玛申请的“聚乳酸面部填充剂获准上市，成为经 NMPA 批准上市的首款”童颜针“；6 月 24 日，爱美客旗下童颜针（产品名称：含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）经NMPA 获批。爱美客“童颜针”成分为“玻尿酸+PLLA 微球”，相较于传统童颜针优势明显：1）成分中的玻尿酸起即时填充作用，填充效果起效更快；2）无需配制悬液，使用操作更方便；3）预灌封溶液浓度可控，减少调配不均匀后注射易发生肉芽肿等副作用的风险；公司有望在打造爆款产品“嗨体”及新品“熊猫针”后借助较强的销售团队、运营经验及渠道基础进一步引爆童颜针市场热点。②少女针：兼具玻尿酸和童颜针的功效，可达到填充效