热点评论：加息背景下新兴经济体面临的经济金融风险

1 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 6 月 29 日 远东研究·热点评论 2021 年 3 月起，巴西、俄罗斯与土耳其三个新兴经济体率先加息。截至目前，巴西央行已连续两次加息，俄央行为遏制通胀已连续三次升息，土耳其央行则一次性加息 200 个 bp,加息幅度超出市场预期。 本轮新兴经济体加息主要由通胀压力以及跨境资本流动大幅波动驱动。当前新兴经济体面临的通胀压力一方面来自美国超宽松货币政策与全球大宗商品价格上涨导致的输入型通胀，另一方面来自疫情期间多国采取的经济刺激政策导致全球流动性过剩。而跨境资本流动大幅波动则是受到市场对美联储货币政策转向预期的影响。 新兴经济体在尚未从疫情中完全恢复的情况下，迫于通胀与资本外流压力升息，将导致借贷成本上升，从而影响其经济复苏前景。而且多数新兴经济体因疫情冲击，面临双赤字走阔与债务扩张，加息将增加其债务偿付压力，加剧了其经济与金融的脆弱性。 但新兴市场国家的基本面不同，各国所面临的经济金融风险出现分化。关键的基本面要素主要包括经济复苏进程、通胀水平与货币政策以及经常账户收支。而土耳其与阿根廷在以上方面均表现较差，经济金融风险尤为突出。阿根廷于去年出现第九次主权债务违约，主权信用风险较高，而土美关系降温与里拉币值震荡也导致土耳其经济风险加剧。 相关报告研究： 1. 《美联储维持宽松货币政策，预期加息时点提前——美联储 6 月议息会议详解》，2021.06.22 2.《土美关系降温叠加汇率动荡，土耳其政经风险加剧》，2021.04.28 3.《印度疫情急剧恶化，复苏进程将受到冲击》，2021.04.23 4.《美国实施大规模经济制裁对俄罗斯的影响分析》，2021.04.16 加息背景下新兴经济体面临的经济金融风险 作 者：冯祖涵 王祎凡 邮 箱：research@fecr.com.cn 摘 要 2 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 6 月 29 日 远东研究·热点评论 2021 年 3 月以来，多个新兴经济体率先加息，且加息幅度超出市场预期。巴西央行于 3 月 17 日宣布，将基准利率提高 75 个基点至 2.75%，这是巴西自 2015 年 7 月以来首次加息；5 月 5 日，巴西央行宣布二次加息，将基准利率从 2.75%上调至 3.5%。俄罗斯央行也于 3 月 19 日宣布，将基准利率提高 25 个基点至 4.5%，这是自 2018 年以来俄央行首次加息；4 月 23 日，俄罗斯央行宣布了年内的第二次加息，将基准利率从 4.5%提高到 5%；6 月 11 日，为遏制通胀，俄央行进一步将基准利率提高 50 个 bp 至 5.5%。土耳其央行则于 3 月 18 日将利率一次性提升 200 个bp 至 19%，升息幅度达到市场预期的两倍。除巴西、俄罗斯和土耳其等已加息的经济体外，市场预期印度、马来西亚、泰国、南非、尼日利亚等新兴经济体也有加息的可能性。 一、新兴经济体加息的驱动因素 2021 年巴西、俄罗斯与土耳其等新兴经济体率先加息，主要是由通货膨胀压力与跨境资本流动大幅波动这两大因素驱动。新兴经济体面临的通胀压力加剧一方面是受到输入型通胀影响，另一方面也是由于疫情期间多国采取的经济刺激政策导致全球流动性过剩；跨境资本流动大幅波动则与美联储的货币政策及市场预期紧密相关。 1. 新兴经济体通货膨胀压力显著 2021 年以来新兴经济体普遍面临通胀压力增加的问题。以已加息的巴西、俄罗斯与土耳其为例（见图 1），三个新兴市场国家自 2020 年第四季度以来消费者物价水平迅速上涨，进入 2021 年后通胀水平仍居高不下。具体来看，2020 年 11 月俄罗斯 CPI 同比上涨 4.42%，超出 4%的俄央行目标通胀水平，随后通胀水平持续上涨。同月，巴西广义消费者物价指数（IPCA）同比上涨 4.31%，超出央行调控目标中值1，之后通胀率持续攀升。土耳其常年面临高通胀问题，2020 年末里拉大幅贬值、信贷快速扩张与供给侧持续的通胀压力导致土耳其通胀率陡增。当前，新兴经济体所面临的通胀高企主要是受输入型通胀与经济刺激政策导致的全球流动性过剩影响。 1 巴西国家货币委员会设定的 2021 年通胀率管理目标中值为 3.75%，允许上下浮动 1.5 个百分点。 oPnOrPyRqRnNsNmPqPrNnM9P8Q9PnPnNtRnMeRnNoQeRpNvM8OoMmOuOsRpQMYnPnR 3 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 2021 年 6 月 29 日 远东研究·热点评论 图 1：巴西、俄罗斯与土耳其通货膨胀水平（单位：%） 数据来源：Wind，远东资信整理 （1）输入型通货膨胀压力加剧 新兴经济体所面临的输入型通货膨胀压力主要来自美联储的超宽松货币政策与国际大宗商品价格上涨。一方面，美联储实施的超宽松货币政策导致流动性过剩，推高了美国通胀预期，并进一步通过短期跨境资金的投资组合将通胀风险溢出至新兴经济体。当前美联储维持 0%-0.25%的联邦基金利率不变，同时维持每月 1200 亿美元的购债规模不变。超宽松货币政策推动美国通胀水平自 2020 年下半年逐步回升，2021 年 3 月伴随疫苗接种取得进展、经济复苏进程加快，美国 CPI 同比增幅与核心 PCE 物价指数同比增幅分别快速上涨至 2.6%和 1.8%。4 月，基数效应与供求缺口继续推动 CPI 同比增幅与核心 PCE 物价指数同比增幅分别上涨至 4.2%和 3.1%的历史高位水平。 5 月，美国 CPI 同比增幅跃升至 5%，为 2008 年 8 月以来的最大年度涨幅，通胀压力显著。美国的通胀压力进一步通过跨境投资组合传导至新兴经济体。2020 年第四季度，在美国大选导致美国投资不确定性增加的背景下，新兴经济体吸引了大规模的证券投资组合流入，11 月新兴经济体的证券投资组合流入规模达到 765 亿美元，创两年以来最高水平。受此影响，新兴经济体的输入型通胀压力加大，通胀水平迅速抬升。 0.03.06.09.012.015.018.021.024.00.01.02.03.04.05.06.07.08.02019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-