新三板教育行业2018年中期策略：华枝春满，教育领航

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■教育板块回溯：市场间结构性分化显著，投资节奏渐趋理性化。我们在《把脉教育瞻望远方，四大线条七大领域——新三板教育行业年度策略》中对于 2017 年教育行业进行梳理和回顾，指出 2017 年教育行业主要的特点是回归理性成长。我们回顾最近半年以来教育行业出现的新变化，发现政策端细分领域持续深化改革和提质增效，资本端一级市场走向理性调整，市场端各大资本市场出现新的动态。 一级创投速览：投资节奏未放缓，优质项目受追捧。一级市场教育行业投资节奏依旧火热，2018 年一季度，一级市场教育行业的总融资额达 104.18 亿元，融资案例达 143 起，Q1 融资数量是 2017 全年的 35%、融资金额为 2017 全年的 37%（桃李资本）。整体上看一级市场投资节奏并未放缓。从融资结构看，早期融资依旧占大头，战略投资人活跃度提升。延续 2017 年整体态势，素质教育领域的投融资最为活跃（2018 年共计 47 起），职业教育、为教育机构提供服务是本季度投资热点。除此之外，融资项目从单一走向多样化，涉足领域增多。政策深化落实：改革进程稳步推进，优化升级教育格局。自 2017年十九大以来，教育行业政策端发生着重大的变化，其一是“十九大”、“两会”等会议召开，对于学前教育、义务教育、高中教育、高等教育、职业教育、素质教育等领域目标以及未来发展做出整体部署，强化关注教育公平与质量，“减负”是目前教育的主旋律；其二是伴随着 2017 年 9 月 1 日民促法正式实施，各地区民办条例陆续颁布，未来配套条规或将相应出台，公民办之间的资源协调是重要命题；其三在各大细分领域改革措施试水，包括中考改革、高考改革等，在揭示教育各细分板块的未来发展方向的同时也为市场提供重要的投资信号。资本市场万象：资产证券化加速进行，教育机构扎堆港股上市。跨市场对比教育行业资本市场万象，其中美股由新东方和好未来领衔，业绩依旧亮眼；港股市场成为民办教育企业上市的重要场所，排队上市公司数量较多，诸多公司在 2018 年创出股价新高，如枫叶教育、中教控股、新高教集团等；而 A 股市场目前业绩并购对赌成绩单出炉，部分业绩承诺尚未兑现，快速扩张之后“后遗症”逐步暴露，2018 年至今并购市场依旧火热；新三板市场教育公司基于登陆其他资本市场以获得更长足发展的考虑，各有所向、“集体出走”。Tabl e_Title 2018 年 06 月 04 日 新三板教育行业 2018 年中期策略——华枝春满，教育领航 Tabl e_BaseInfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report相关报告 新三板-智报-2018 年第二十期：数博会盛大召开，AI 和区块链成最大热门 2018-06-03 医药生物 2018 中期投资策略：主抓创新，次抓仿制 2018-06-02 文化旅游公司专题分析之年报系列（13） 2018-06-01 星星点灯照新程：新形势下新三板的价值发现——2018年中期策略 2018-06-01 新三板日报（证监会：2017年以来到今年一季度 IPO 和再融资达 2.03 万亿元） 2018-06-01 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资逻辑梳理：品牌+赛道+盈利+估值，关注细分行业龙头。我国教育行业目前开始回归理性成长，并呈现出更加科学规范和适应性趋势。对于教育行业，如同对医药行业的确定观点一样，我们认为教育教育热度不会下降，仍是非常重要的投资方向。投资逻辑梳理有以下内容：  一个中心：坚持教育仍是重要的投资方向  两个基本点：1）优质新三板“离场”上市，是优质教育公司的必经之路，或将带来教育公司的价值重估；2）新三板企业孕育孵化出细分行业龙头企业，这些企业正逐步做大做强，具备冲击 A 股实力，如亿童文教、行动教育等。  四个投资要点：后修法时代头部效应显著，我们坚持好行业+好赛道+好公司的主旨，其中投资要点包括：1）内生品牌化规模化突出；2）细分行业景气度高，具备较大的市场空间；3）成长+盈利性是基本要素；4）估值水平合理 ■掘金优质标的：两大主线看四大领域。根据我们对新三板教育行业的梳理，我们认为 2018 年下半年新三板教育行业受益领域和标的情况遵循两大主线投资策略下。 1）上市排队企业：我们建议关注亿童文教（430223.OC）、行动教育(831891.OC)、传智播客(839976.OC)、佳奇科技（834061.OC）和华腾教育（834845.OC）； 2）细分行业龙头：涉及早幼教、k12、职业教育和教育信息化四大领域，其中在幼教领域，内生成长性将会是关注的重点，新三板市场中我们建议关注朗朗教育(834729.OC)、荣信教育（833632.OC）和爱立方(836859.OC)；K12 赛道建议关注世纪明德（839264.OC）；职业教育板块建议关注教师网(871610.OC)；教育信息化建议聚焦深度布局教育信息化软硬件技术以及内容、业务覆盖全国渠道的综合服务运营商，包括金智教育（832624.OC）和麦可思（833861.OC）。 ■风险提示：教育产业渗透率提升低于预期；国家政策不达预期；行业竞争加剧 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 教育板块回溯：市场间结构性分化显著，投资节奏渐趋理性化 ............................................. 6 2. 一级创投速览：投资节奏未放缓，优质项目受追捧 ............................................................... 6 3. 政策深化落实：改革进程稳步推进，优化升级教育格局 ........................................................ 7 4. 资本市场万象：资产证券化加速进行，教育机构扎堆港股上市 ........................................... 10 4.1. 美股：新东方好未来业绩增长亮眼 .............................................................................. 10 4.2. 港股：民办教育公司扎堆涌入，多家公司股价创新高 ................................................ 11 4.3. A 股：部分并购对赌尚未兑现，2018 年并购市场火热 ................................................ 13 4.4. 新三板：各有所向，优质公司“出走” ..............................................................