固定收益主题报告：2021年以来永续债市场有何新变化？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■受非银行永续债发行规模下降影响，上半年永续债发行规模同比下降。下半年银行永续债发行规模或有下降，非银行永续债发行规模预计维持低位。截至 6 月 22 日，今年上半年永续债发行规模总计 5194.5亿元，较 2020 年上半年下降 20.2%。永续债发行量同比下降主要是受到非银行永续债发行规模下降影响。上半年银行永续债发行 2940 亿元，较 2020 年上半年增长 2.4%，而非银行永续债发行 2254.4 亿元，较 2020年上半年下降 38%。分城投和产业永续债来看，发行规模分别下降 17%和 42.7%。往后来看，今年以来银保监会永续债批复节奏较去年有所放缓，下半年银行永续债发行规模或有下降。而受到国企永续债规模管控加强影响，非银行永续债发行预计维持低位。 ■从永续债一二级市场表现来看，永续债相对中票利差普遍收窄，银行永续债需求向好，非银行永续债走势分化。今年以来银行永续债一二级市场相对中票利差均有所收窄。AAA 评级银行永续债发行利差自去年 12 月的 76BP 左右下行至 6 月的 39BP 附近，下行 37BP。AAA 评级银行永续债估值收益率（按余额加权）相对同登记期限中票收益率曲线的利差也从去年 12 月的 88BP 下行至今年 4 月中旬的 32BP，近期小幅回升至 40BP 附近，但仍处低位。今年以来非银行永续债相对中票发行利差收窄。AAA 评级 5+N 非银行永续债按月的发行利差也有明显收窄，自去年 12 月的 95.4BP 下行至 6 月的 25.6BP。同时，永煤事件后，城投永续债和产业永续债二级市场估值走势分化。 ■非银行永续债流动性较 2020 年变动不大，银行永续债流动性则有显著抬升。自 2019 年 2 月以来，央行持续开展央行票据互换（CBS）操作，2019 年 8 月开始操作频率固定为每月一次，每次 50 亿，银行永续债流动性开始逐步好于非银行永续债。今年以来，在机构配臵热情上升影响下，银行永续债交投活跃度进一步上升，截至 6 月 22 日，6 月AAA 评级银行永续债换手率已经上升至 17%附近。 ■从公募债基前十大债券持仓情况来看，今年一季度债基资产中银行永续债规模和占比上升，非银永续债持仓规模和占比均有所下降。从公募债基 2021Q1 前十大债券持仓情况来看，银行永续债市值共计 71.1亿元，非银永续债市值共计 125.6 亿元，银行永续债在债基资产净值中的比重自 2020Q4 的 0.08%上升至 0.26%，非银行永续债在债基资产净值中的比重自 2020Q4 的 0.54%下降至 0.46%。 ■风险提示：永续债发行节奏超预期等。 减少Table_Tit le 2021 年 06 月 25 日 2021 年以来永续债市场有何新变化？ Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 6 月超储率或在 1.3%附近，7月地方债发行量可能小于 6月 2021-06-20 房企商票知多少？ 2021-06-20 江西城投平台梳理（下）：南昌、上饶平台深度挖掘 2021-06-20 2021 年以来非标违约的四个变化 2021-06-20 销售量价齐增，拿地强度上升——5 月主流房企销售、拿地跟踪 2021-06-18 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2021 年以来永续债供给有何新变化？ ......................................................................... 3 1.1. 上半年永续债发行量同比下降，主要受非银行永续债发行下降影响 ........................... 3 1.2. 永续债期限、评级、企业性质分布变化 ..................................................................... 5 2. 2021 年以来永续债需求和估值有何新变化？............................................................... 6 2.1. 永续债利差普遍收窄，银行永续债需求向好，非银行永续债走势分化........................ 6 2.2. 银行永续债流动性快速提升，非银行永续债流动性较 2020 年变动不大 ..................... 7 2.3. 从公募基金持仓来看，永续债持仓有何变化？........................................................... 7 图表目录 图 1：2021 年上半年永续债发行规模同比下降（截至 6 月 22 日） ......................................... 3 图 2：上半年永续债发行规模同比下降主要是受到非银行永续债影响（亿元，%，截至 6 月 22日） ....................................................................................................................................... 3 图 3：去年以来不同行业永续债发行规模，公用事业和资本货物发行规模同比下降较多（亿元，截至 6 月 22 日）.................................................................................................................... 3 图 4：2020 年以来不同期限永续债发行规模（亿元，年，截至 6 月 22 日） ........................... 5 图 5：2020 年以来不同评级永续债发行规模（亿元，%，截至 6 月 22 日） ........................... 5 图 6：历年不同企业性质永续债发行规模（亿元，截至 6 月 22 日） ....................................... 5 图 7：AAA5+N 永续债每月加权平均发行利率走势（%，按发行额加权） ............................... 6 图 8：AAA5+N 永续债每月加权平均发行利差走势（BP，相对 5YAAA 中票估值收益率） ...... 6 图 9：AAA5+N 永续债加权平均估值收益率（%） ..................