互联网传媒行业深度报告：自研创新+细分赛道，从腾讯游戏发布会，思考A股游戏公司未来发展方向

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 自研创新+细分赛道：从腾讯游戏发布会，思考 A 股游戏公司未来发展方向 1、从 2021 腾讯游戏年度发布会看腾讯游戏的布局： 1）腾讯作为国内游戏行业龙头，其布局将影响整个游戏行业。发布会提出“超级数字场景”概念，相关游戏对应益智科普、硬核对抗、休闲娱乐和未来生活等六个场景，将游戏与用户的真实生活场景相连接。 2）整体上腾讯依然坚持“布局一切”的战略：品类上有 MMORPG、SLG、ARPG、沙盒、Roguelike 和模拟经营等，题材囊括女性向、二次元、三国等，基本覆盖所有主流细分品类与题材。 3）坚持自研创新：腾讯自研游戏类产品数量上从去年的 11 款提高到 16款，从去年占比 27.50%上升至 36.36%，自研占比显著提升。 4）加码重要赛道：加强元宇宙 Metaverse、云游戏等领域布局，此外在细分品类（女性向、二次元）和尚有机会的传统品类（SLG）加强布局。 2、从腾讯的布局思考目前重点游戏公司布局路径： 1）手游用户增速放缓，创新成研发重点，行业新玩家亦发力自研。2021年 3 月，游戏用户环比下降 0.16%，2020 年手游流水前 250 名中自研自发游戏比例达 76.7%（+15.4pct），创新自研愈发重要。互联网新巨头字节与快手以流量优势切入游戏赛道，从代理向自研发展，并在二次元/虚拟偶像/生存竞技等多个细分品类与题材上发力创新自研产品。 2）完美世界：A 股游戏研发最强，老 IP 迭代新品+新 IP 拓宽题材，持续加筑 MMO 壁垒，提前布局云游/VR，关注近期重磅新品上线。公司是 A 股研发投入最高的公司，长期坚持自研并强化 MMORPG 品类优势（市场份额 24.4%）。在已有 IP 基础上，未来与光线、哔哩哔哩等外部IP 方积极合作，拓宽多元 MMO 题材。今年产品大年下，关注重磅诛仙IP+低门槛回合制《梦幻新诛仙》，及高关注度开放世界《幻塔》。此外，公司提前布局 VR/云游戏内容，具备先发优势。 3）三七互娱：传奇类 ARPG 优势深厚，投资+代理打开出海空间，研发投入大幅增长，关注自研《魂师对决》上线表现。公司在传奇/奇迹类ARPG 品类拥有竞争优势，持续推新能力强，《荣耀大天使》首月流水超2 亿。通过投资+代理，《江山美人》《Puzzles & Survival》等产品出海表现亮眼。自研方面积极加大投入，研发负责人增持显信心，未来将聚焦MMO/SLG/SRPG/模拟经营四大品类，关注首款自研 MMO《斗罗大陆：魂师对决》，有望在 IP 影响+前作《武魂觉醒》买量经验下获得较好表现。 4）吉比特：雷霆“小而美”代理模式有效，关注《摩尔庄园》大 IP 效应，自研走小步快跑模式，有望提升项目 ROI。雷霆游戏通过代理《最强蜗牛》等大量精品游戏在 Roguelike 等细分品类沉淀研运经验。公司代理重磅 IP《摩尔庄园》上线首日登顶 iOS 免费榜，长线运营值得期待。公司自研产品聚焦 MMORPG、SLG、挂机放置三大品类，据伽马数据，公司自研自发的放置修仙游戏《一念逍遥》首月流水超 4 亿，小步快跑模式降低试错成本、提高研发效率，未来或通过自研突破其他细分品类。 风险提示：产品上线节奏推迟，流水表现不及预期，游戏内容监管风险，用户游戏时长竞争加剧。 维持 强于大市 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn - SAC 执证编号：S1440519060002 SFC 中央编号：BQI330 发布日期： 2021 年 06 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -11%9%29%49%2020/6/82020/7/82020/8/82020/9/82020/10/82020/11/82020/12/82021/1/82021/2/82021/3/82021/4/82021/5/8互联网传媒上证指数互联网传媒 行业深度报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录 1、从 2021 腾讯游戏年度发布会看腾讯游戏的布局............................................................................................ 3 1.1 腾讯游戏年度发布会反映其布局方向，将影响整个游戏行业发展 ..................................................... 3 1.2 整体上“布局一切” ..................................................................................................................................... 7 1.3 坚持自研创新 ............................................................................................................................................ 9 1.4 加码重要赛道 .......................................................................................................................................... 10 2、从腾讯游戏发布会思考目前重点游戏公司的布局路径 ................................................................................ 17 2.1 整体手游市场情况：细分品类表现活跃，创新游戏为研发重点方向 ............................................... 17 2.2 完美世界相关布局：坚持自研、强化 MMORPG 品类、技术加码 ................................................... 18 2.3 三七互娱相关布局：强化自研能力、持续加码品类突破、加强出海 ............................................... 23 2.4 吉比特相关布局：雷霆发行能力强、自研聚焦重点品类 ................................................................... 28 3、投资建议 .....................