每日优鲜、叮咚买菜双双赴美上市，探究生鲜电商模式发展如何？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：近期叮咚买菜、每日优鲜向美国证券交易委员会提交了IPO 招股书，分别将于纽约证券交易所和纳斯达克挂牌上市。我们将深入分析两家公司，并对于目前生鲜电商模式进行剖析。 ■前臵仓模式行业平均利润率为-30%，收入盈利转化需提升复购率和客单价：现阶段生鲜电商行业处于多种商业模式共存的局面，其中前臵仓、店仓一体化主要布局在一二线城市，消费人群主要以一二线城市白领为主；而社区团购模式主要满足下沉市场用户需求。前臵仓相较于中心仓，在产品品质和配送方面具备优势，然后对于需求预测以及早期投入压力较大；履约能力、库存管理、供应链能力成关键要素。目前行业整体均为亏损状态、净利率在-30%左右。其中：1）毛利率：不足 20%，仅为 15%左右，整体毛利率在不断提升；按照超市大卖场毛利率，行业毛利率上限在 30%；2）履约成本：收入占比在30%左右，其中前臵仓储和配送成本占比达到 50%；3）销售费用率：在 10%左右，广告费用占比 50%左右。 ■二者均为亏损状态、且亏损扩大，每日优鲜用户价值略高：对于前臵仓模式下，需重点关注履约成本、毛利率、客单价等核心指标。对比分析两家公司，其中：1）叮咚买菜营收从 2019 年仅为每日优鲜的六成，上升为今年第一季度的 38 亿元，对应每日优鲜的 2.5 倍；叮咚买菜的亏损大约是每日优鲜的两倍。2）2020 年叮咚买菜的 GMV 是每日优鲜的不到两倍。2020 年叮咚买菜的订单数约为每日优鲜的两倍多；从每单收入来看，每日优鲜约为叮咚买菜的 1.6 倍，客单价也更高、接近百元。3）行业整体议价能力提升、毛利率近 20%，净利率达到-30%。叮咚买菜仍积极扩张，每日优鲜从 C 端拓至 B 端。叮咚买菜市值高达 376 亿元，每日优鲜估值 30 亿美元+。 ■每日优鲜前臵仓即时零售排名第二（市占 28%），社区零售多维布局：公司首创前臵仓即时零售业务，（A+B）xN 的社区零售多维布局，通过高效的运营体系，90%的生鲜实现产地直采，极速达业务提供 4300+SKU、次日达业务提供 20000+SKU。生鲜产品平均周转天数为 1.8 天，2.5%库存平均损耗率，94%的 SKU 在 5 点晚高峰之后仍在售，退款率仅有 0.6%。公司 GMV2020 年排名第二；同时，2020 年每日优鲜在中国前臵仓即时零售行业的市场份额为 28%。2020 年营收达61 亿元，净亏损区间缩窄、盈利能力提升，2018-2020 年营收 CAGR达到 31.47%。公司从 C 端拓展至 B 端，定位社区零售数字化平台，智慧菜场业务已成为每日优鲜颇具竞争力和变现力的新赛道。 ■叮咚买菜主打生鲜食材、前臵仓超过 1000 个，营业额成倍增、2020Table_Tit le 2021 年 06 月 16 日 每日优鲜、叮咚买菜双双赴美上市，探究生鲜电商模式发展如何？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 IPO 观察：精 选层迎来第54 家公司, 新三板转板最新平均收益 455%-756% 2021-06-13 建邦股份 ：专注 汽车后市场，打造中高端车型卓越零部件 2021-06-13 连锁口腔医院专题系列三：中等规模更安全，或与医美同乘东风 2021-06-13 全市场科技产业策略报告第113 期 2021-06-08 精选层转板预期升温，部分个股创新高 2021-06-08 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年超百亿元：公司深耕社区线上零售，2021Q1 拥有 150 万会员，已成功地将业务扩展到全国 29 个城市，其中 5 个城市已实现并保持了每月超过 1 亿元的 GMV。营业额成倍增长、2021Q1 营收 38 亿元，净亏损同步扩大，2021Q1 公司的净亏损为 13.85 亿元。公司在长三角大都市排名第一，2020 年叮咚买菜市场份额为 10.1%；运营具有成功扩张的高度可复制性。 ■社区零售线上渗透率达到 20.9%，前臵仓模式 2025 年市场规模有望达到 3068 亿元：2020 年我国社区零售市场规模达到 11.9 万亿元，其中生鲜 5.0 万亿元，快消品 6.9 万亿元，预计 2025 年达到 15.7 万亿元、CAGR 为 5.74%。食品为最大的产品类别、2020 年市场份额33.1%，超市（占比 37.4%）和生鲜市场份额领先。移动互联网的渗透和发展下，线上渗透率达到 20.9%，我国线上社区零售后续增速可达20%以上。伴随着目标消费群体的消费能力和品质支付意愿不断增强，前臵仓市场后续增速可期，预 计 2020-2023 年 CAGR 达到59.5%、2025 年市场规模有望达到 3068 亿元。 ■风险提示：行业竞争加剧，消费者认知转变风险，监管政策风险 vUkZmUnV9YqUqRmN7NbPbRsQpPmOmNeRmMoQjMqRrO8OoPsPwMmOrPvPoOrR 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：每日优鲜、叮咚买菜双双赴美上市，探生鲜电商模式 ........................................ 6 2. 每日优鲜：前臵仓即时零售第二（市占 28%），社区零售多维布局...................................... 6 2.1. 公司定位：首创前臵仓即时零售业务，（A+B）xN的社区零售多维布局 ..................... 6 2.2. 业务模式：前臵仓即时零售第二（市占 28%），有效用户持续增长、达到 790 万名 .... 7 2.3. 业绩表现：2020 年营收达 61 亿元，净亏损区间缩窄、盈利能力提升 ........................ 8 2.4. 看点：从 C 端拓展至 B 端，定位社区零售数字化平台 ................................................ 9 2.4.1. 前臵仓业务实现全品类生鲜一站式购齐，供应-物流-营销打通闭环 .................... 9 2.4.2. 智能化技术运用，智慧零售网络提供卓越的用户体验和运营效率......................11 2.4.3. C 端拓展至 B 端，菜场云零售模式下实现多维布局战略 .................................. 12 3. 叮咚买菜：主打生鲜食材、前臵仓超过 1000 个，营业额成倍增、2020 年超百亿元.......... 14 3.1