2021固收+产品投资策略展望：百舸争流，公募固收+产品盘点与剖析

1证券研究报告2021年05月26日金融工程首席分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001金融工程资深高级分析师：朱定豪执业证书号：S0010520060003——2021固收+产品投资策略展望百舸争流：公募固收+产品盘点与剖析 2目录➢ 第一章 市场对“固收+”的需求日益旺盛1、传统固收资产收益率持续走低2、信用债刚性兑付逐步打破3、资管新规下理财产品向净值型转型4、固收+填补了信托收益区间的资产缺位市场对“固收+”的需求日益旺盛公募固收+产品线的定义公募固收+产品线的收益特征固收+基金市场竞争格局基于财报的固收+策略拆解固收+股票底仓风格分析综合固收+产品推荐1235476 3➢ 传统固收产品以纯债债基作为代表，近两年收益率持续下行。➢ 2020年利率走出深V型，债基全年收益率2.54%，较难以满足客户需求。一、市场对“固收+”的需求日益旺盛：传统固收收益率持续走低图表1-1：货币基金、纯债基金收益率持续走低图表1-2：纯债债基收益放缓资料来源： Wind，华安证券研究所纯债债基债券基金货币基金天弘余额宝20106.901.822011-2.893.5520126.223.9720130.613.95201418.484.604.8220159.989.933.623.6220161.55-0.352.612.4820172.091.653.843.8820186.025.433.753.4220193.524.222.662.3520202.543.262.131.842021Q10.660.520.600.530.911.11.21.31.41.51.61.71.81.92009-01-052009-07-052010-01-052010-07-052011-01-052011-07-052012-01-052012-07-052013-01-052013-07-052014-01-052014-07-052015-01-052015-07-052016-01-052016-07-052017-01-052017-07-052018-01-052018-07-052019-01-052019-07-052020-01-052020-07-052021-01-05累计净值纯债债基债券基金 4➢ 14年以来处于长周期的利率下行区间，利率下行空间越来越有限，10年国债3.16%。➢ 货币基金收益率也在走低，以场外的天弘余额宝、场内的华宝添益为例，7日年化收益率一度跌破2。一、市场对“固收+”的需求日益旺盛：传统固收收益率持续走低图表1-3：14年以来处于长周期的利率下行区间图表1-4：货币基金的7日年化收益率再下台阶资料来源： Wind，华安证券研究所0.001.002.003.004.005.006.007.002002-01-042002-07-162003-01-222003-08-052004-02-192004-08-262005-03-082005-09-122006-03-232006-09-272007-04-092007-10-172008-04-242008-11-032009-05-132009-11-192010-05-312010-12-072011-06-172011-12-232012-07-042013-01-102013-07-222014-01-272014-08-072015-02-132015-08-252016-03-082016-09-122017-03-232017-09-272018-04-092018-10-172019-04-232019-10-312020-05-132020-11-19到期收益率（%）中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:5年0.001.002.003.004.005.006.007.008.002013-01-042013-03-292013-06-262013-09-112013-12-062014-03-032014-05-222014-08-082014-11-032015-01-212015-04-162015-07-062015-09-232015-12-162016-03-102016-05-302016-08-172016-11-112017-02-062017-04-262017-07-172017-10-092017-12-252018-03-202018-06-112018-08-282018-11-212019-02-152019-05-092019-07-262019-10-212020-01-072020-04-012020-06-232020-09-102020-12-042021-03-017日年化收益率（%）天弘余额宝华宝添益 5➢ 信用品方面，刚性兑付逐步打破，违约事件逐年增加。➢ 城投债规模庞大，潜在风险积压较多，优质标的越来越稀缺。一、市场对“固收+”的需求日益旺盛：信用债刚性兑付逐步打破图表1-5：信用债违约事件逐年增加图表1-6：城投规模庞大，风险积压资料来源： Wind，华安证券研究所02040608010012014016018020002004006008001000120014001600180020142015201620172018201920202021违约个数违约金额（亿）违约金额违约个数02000400060008000100001200014000160000200004000060000800001000001200001400002012201320142015201620172018201920202021-存续债券（只）城投债余额（亿）城投债余额（亿）存续债券（只） 6➢ 评级可能失真，但从利差反推的市场隐含风险预期来看，不同地方城投债分化明显。➢ 城投债的安全性也在下降，城投债信用正在打破，信用债隐含风险逐步上升。一、市场对“固收+”的需求日益旺盛：信用债刚性兑付逐步打破图表1-7：AA+城投债利差热力图资料来源： Wind，华安证券研究所 7➢ 根据中国银行业理财登记托管中心统计，截止2020年底，全国共有350家金融机构（其中19家为理财公司），存续理财产品共计3.9万只，存续余额25.86万亿，同比增长6.9%。➢ 从增长趋势来看，银行理财从2017年起受到严监管和资金面趋近等因素影响，规模增速减缓；随着资管新规、理财新规相继落地，增速企稳并保持稳健增长。一、市场对“固收+”的需求日益旺盛：资管新规下理财产品向净值型转型图表1-8：理财产品规模接近26万亿图表1-9：资管新规后理财产品增速稳定资料来源： 中国理财网，华安证券研究所 8➢ 2020年净值型产品投资者数量显著上升，其中开放式净值型产品投资者数量上升尤为明显。➢ 自2018年起，净值型产品占比不断提升。银行机构净值型产品余额10.73万亿，较年初增长5.81%，较2018年4月底增长212.65%。一、市场对“固收+”的需求日益旺盛：资管新规下理财产品向净值型转型图表1-10：开放式净值型产品数量增多图表1-11：银行机构净值型理财产品月末存续余额及占比资