全市场科技产业策略报告第111期：支付科技公司Marqeta拟在纳斯达克上市，核心亮点怎么看？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第 111 期 ■写在前面：近日，由高盛集团和 Visa 持股的支付公司 Marqeta 提交美股上市申请，估值约为 160-170 亿美元，PS TTM 50X 左右。通过技术革新突破了传统发卡行业的格局，是虚拟卡、企业预付卡、企业信用卡的技术提供商，客户包括打车巨头 Uber 和外卖巨头 DoorDash 等。本篇报告重点聚焦支付科技赛道，对 Marqeta 公司进行深度分析，并对行业相关公司进行比较研究。 ■思考一：电子商务等在线消费发展迅速，传统支付生态系统面临改革？①Visa 估计，从 2016 年到 2022 年，全球在线零售商业的份额预计将从 9%增长到 19%。此外，欧睿预计到 2025 年，电子支付将占全球交易总量的 46%，高于 2017 年的 31%。根据贝恩公司估计，2025 年全球数字交易将从 57%上升到67%，整体来看，向数字支付的转变正在加快。②支付不仅正在变得越来越数字化，而且还被更频繁地融入到消费和商业应用程序中，如共享乘车、房屋租赁、消息传递和数字市场等。根据麦肯锡，到 2023 年，全球 60%的数字商业预计将由替代支付组成。软件公司正在与支付公司合作，在多个地区提供简单、可扩展和可配臵的支付服务，以满足其最终用户的需求。③ 根据尼尔森，2019 年，全球消费者和企业网络使用卡的购买交易超过 4400 亿笔，主要基于流通中的约 240 亿张支付卡。美国大约有 300 家收单银行，但是，全球大约只有 200 个发卡机构处理器。大型金融机构一直依赖于不灵活且复杂的旧版发行方处理器基础架构。为了满足这些需求并响应最终用户不断变化的行为，企业需要一个现代化的发卡和交易处理平台，能克服传统技术的限制，同时还能够与发卡银行和卡片网络无缝集成。 ■思考二：基于开发者角度搭建一站式平台，核心在于发卡服务？公司成立于 2010 年，主要向金融服务、电子商务、零售和社交媒体等领域的企业或个人提供虚拟卡、企业预付卡和企业信用卡等技术服务，打造了一个开放式发卡与核心结算平台，为企业与商户提供一站式服务，降低了新功能的编程与实施成本，使客户（包括 Affirm、DoorDash、Instacart、Klarna 和 Square 等）能够创建定制的支付卡。截止 2020 年年底，公司业务已遍布 36 个国家，累计卡片发行量约 2.75 亿张卡，平台拥有约 5700 万张活跃卡，业务处理金额约600 亿美元。公司的大部分收入来自通过平台进行的信用卡交易产生的交换费，占据超过 80%营收。2020 年，公司收入增长超过 1 倍至 2.9 亿美元，2021Q1收入增长率为 123%，达到 1.08 亿美元，保持高增长态势，净亏损收窄。公司的收入留存率超 200%，具有较好的成长性和发展预期，公司未来的增长源于老客户留存+新客户开拓，以及扩大公司的全球经营范围。 ■思考三：产业链主要三种类型公司，以公司为代表的新兴公司潜力大？① 拥有传统技术平台的提供商，如全球支付、Fiserv 和 FIS 等。一般来说，传统的解决方案更加严格，实施和创新都较慢。传统平台通常面向大型金融机构，提供标准产品的服务，流程冗长。相比之下，Marqeta 平台支持一系列数字启用的用例，能快速服务于不断发展的信用卡发行市场。②以垂直领域为重点的提供商，包括 Wex 和通信数据等。③ 新兴的供应商，包括 Adyen 和 Stripe等。整体来看，相较于其他平台，Marqeta 开放式的 API 编程自由度更高，能够基于企业或是个人的需求，为客户定制化地设计支付卡片。 ■风险提示：行业竞争加剧风险，技术更新迭代风险，核心技术泄露风险 Table_Tit le 2021 年 05 月 25 日 支付科技公司 Marqeta 拟在纳斯达克上市，核心亮点怎么看？ Table_BaseI nfo 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 IPO 观察： 一周 5 家 IPO过会 1 家原三板公司, 314 家企业正在 IPO 排队 2021-05-24 2021 下半年新三板策略：精选层带头效应明显，转板可期下市场渐暖 2021-05-23 美之高：DIY 收纳用品提供商，专注金属臵物架形成明显竞争优势 2021-05-23 从卫龙上市看万亿级别休闲零食赛道的投资逻辑 2021-05-22 亿玛在线：立足智慧营销，开拓智慧零售，2021Q1 归母净利润增长 130% 2021-05-19 2 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 思考一：电子商务等在线消费发展迅速，传统支付生态系统面临改革？ ............................. 4 1.1. 行业背景：电子商务规模成倍增长增加了对电子支付等替代支付方式的需求 ............. 4 1.2. 传统支付生态：发卡机构处理器数量不足，收单方与发卡方在数量和技术上不匹配... 5 1.3. 现代支付生态：通过易于使用的平台，实现发卡机构的技术创新、灵活控制和规模化 6 2. 思考二：基于开发者角度搭建一站式平台，核心在于发卡服务？........................................ 8 2.1. 主要业务：三大类功能，开放 API 平台以灵活性、高度可配臵性加快产品开发 ......... 8 2.1.1. 卡片发行：可选择发行实物卡、虚拟卡和标记卡，发行了约 2.75 亿张卡.......... 9 2.1.2. 处理和结算：验证卡用户身份的方式多种多样，行业首创的即时融资功能 ...... 10 2.1.3. 应用程序：客户可以利用覆盖整个支付生命周期的应用程序 ........................... 12 2.2. 商业模式：以卡片发行为主，结合交易处理业务的收入模式.................................... 14 2.3. 核心优势：3 大平台优势+7 大关键技术协助加速卡片发行和管理进程 ..................... 15 2.4. 财务状况：2020 年营收成倍增长接近至 3 亿美元，净亏损比率下降 ....................... 20 2.5. 未来空间：老客户留存+新客户开拓，扩大 Marqeta 的全球范围.............................. 23 3. 思考三：产业链主要三种类型公司，以公司为代表的新兴公司潜力大？ ........................... 25 图表目录 图 1：在线零售市场份额变化.........................