2021年第一季度宏观经济分析及展望

宏观研究报告 1 我国经济开局总体良好 ——2021 年第一季度宏观经济分析及展望 研发部 何金中 陈晨 摘要： 2021 年第一季度，全球的疫情防控形势依然严峻，疫苗接种速度差异较大；全球经济加速恢复的同时，分化态势持续，未来如何退出宽松政策将是全球经济金融面临的一项重大考验。大多数新兴经济体或非发达国家的通胀和货币贬值压力较大，经济修复相对偏弱，与发达国家的差距进一步扩大或将引发风险。我国经济开局总体良好，面临的通胀风险可控，就业形势总体稳定，在“保持宏观杠杆率基本稳定”的政策基调下，新增社融同比下降、存量社融增速回落。展望二季度，全球的疫情防控形势、美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外部压力与挑战依然较大。在消费和制造业投资的修复带动下，我国经济料继续复苏向好；积极财政政策的效应会持续释放，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，考虑到偿债高峰，央行公开市场操作可能会阶段性加大投放力度，在保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配的同时，强化对国民经济重点领域和薄弱环节的定向支持。 一、外部环境仍然复杂 （一）全球疫情形势依然严峻 截至 2021 年 4 月 21 日，全球新冠疫情累计确诊 1.44 亿例，全球有 25 个国家确诊超 100 万例，累计确诊人数前三的国家分别是美国、印度和巴西，分别为3260 万例、1592 万例和 1412 万例。分国别或地区看，美国疫情防控表现出向好趋势，今年以来美国每日新增确诊人数总体呈下降趋势；而欧洲多国面临第三波疫情并重新采取封锁措施，其中疫情最严重的是法国，3 月 31 日法国宣布为期 1个月的全国封锁，并在 4 月 8 日单日新增确诊人数 8.5 万例，创历史新高，同时意大利、德国、匈牙利、波兰和捷克等国家均宣布不同程度地延长或重新封锁。另外，印度也正经历新一轮疫情爆发，单日新增和累计确诊新冠脑炎病例不断创新高，同时日增病例人数连续多日超 20 万人，而南美洲国家新增确诊病例持续维持高位，其中巴西平均每天新增病例数超 6 万例。整体上，全球疫情形势仍然严峻，特别是 2021 年 3 月份开始，全球的日新增确诊病例再度明显上升。 新世纪评级版权所有宏观研究报告 2 疫苗接种方面，今年以来全球疫苗接种持续推进，目前，全球平均每天有超过 1000 万人接种新冠疫苗，今年年初至 4 月 21 日，全球新冠疫苗累计接种超10 亿剂，每百人接种剂数从 0.12 剂次提升至 12.26 剂次。但全球疫情接种速度在国家间差异较大，发达国家接种速度较快，而发展中国家相对落后，全球疫苗供应存在不足与分配不均的问题。据世卫组织的数据，全球供应超过 7 亿剂新冠疫苗，其中超过 87%的疫苗被富裕国家所拥有，在高收入国家中，平均 4个人中有接近 1 人接种疫苗，低收入国家每 500 个人中只有 1 人接种疫苗，且还有 20 多个国家和地区还没有开始接种。 图表 1 全球及部分地区新冠肺炎单日新增确诊病例（单位：人） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）全球经济加速恢复的同时分化趋势明显 随着疫苗接种的持续推进，全球经济景气程度加速回升。3 月摩根大通全球综合 PMI 为 54.8%，较 2 月回升 1.6 个百分点；摩根大通全球制造业 PMI 为55.0%，较 2 月回升 1.1 个百分点，连续 9 个月处于扩张期间。IMF 在 4 月初发布的最新《世界经济展望报告》中预计，2021 年和 2022 年，全球 GDP 增速将达到 6%和 4.4%，较年初的预测分别高出 0.5 个和 0.2 个百分点。 同时，经济体间修复分化态势持续。美欧等发达经济体景气度指数要明显快于新兴经济体。美国 3 月 ISM 制造业 PMI 为 64.7%，较上月提高 3.9 个百分点，创 1983 年 12 月以来新高；3 月欧元区制造业 PMI 为 62.5%，较上月提高 4.6 个百分点，创历史以来新高。日本经济呈前低后高的微弱反弹态势，年初日本新冠疫情再度爆发，经济因此受到一定冲击，1 月制造业 PMI 仅为 49.8%，但 2 月和3 月景气指数呈上扬态势，2 月、3 月制造业 PMI 分别为 51.4%、52.0%。而印度和巴西等新兴经济体疫情仍在恶化，尽管各国陆续开放疫苗接种，但总体进程相0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000美国巴西法国印度全球（右轴）新世纪评级版权所有宏观研究报告 3 对较慢，遏制了其经济复苏力度和进程，印度 3 月份制造业 PMI 指数为 55.4%，较 2 月下降 2.1 个百分点至，为近 7 个月的低点；巴西 Markit 制造业 PMI 为52.8%，较 2 月下降 5.6 个百分点。 图表 2 摩根大通及主要经济体制造业 PMI 指数（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （三）全球通胀担忧加剧 2021 年以来，随着全球经济不断复苏、国际大宗商品价格持续快速上涨，全球通胀担忧加剧，同时美国国债收益率水平加速上涨，美元升值预期上升。在此背景下，新兴市场面临的本币贬值和资金外流压力加大。今年 3 月，巴西、俄罗斯、土耳其率先加息来应对高通胀和货币贬值压力，4 月 23 日，俄央行再次大幅加息 50 个基点，将关键利率提高至 5%，说明通胀预期还在不断增强。除这三大新兴经济体外，非洲、亚洲及南美洲地区的部分国家同样面临较大的通胀和货币贬值压力。 2021 年，全球经济的主旋律为修复，但发达国家在疫苗分配、疫苗接种进度方面要明显优于大多数新兴市场国家，且经济基础较好，这使得发达经济体的经济修复普遍快于大多数新兴经济体。在这一分化局面下，大多数新兴经济体或非发达国家，不仅经济修复相对偏弱，同时又面临通胀和货币贬值压力。若美元持续趋势性升值，他们面临的资本外流压力将明显上升，或进一步冲击其本就脆弱的经济修复，且可能继续扩大与发达国家之间的差距并引发风险。同时，未来随着全球经济的持续修复，特别是发达经济体可能较大多数新兴经济体更快恢复至疫情前水平的情景下，前期为应对疫情而出台的宽松政策面临退出压力，这或将是未来全球经济金融面临的一项重大考验。 25.0035.0045.0055.0065.0075.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI全球:摩根大通全球制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI巴西:制造业PMI印度:制造业PMI新世纪评级版权所有宏观研究报告 4 二、我国经济持续稳健恢复 初步核算，2021 年一季度，我国实现国内生产总值