大类资产热点思考系列之三：2010年的指引，全球基钦周期共振下行即将开启

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·大类资产与基金研究深度报告 2010 年的指引：全球基钦周期共振下行即将 开启——大类资产热点思考系列之三 主要结论 当下经济与市场类似于 2010 年 4 月 从宏观环境来看，当前和 2010 年有四大共性：（1）都处于全球经济经历重大冲击后的第一年，全球经济从共振复苏走向分化。（2）都出现某个核心经济体大规模刺激经济，商品上涨速度相似且较前期低点涨幅超过 40%。（3）都处于国内信用周期见顶回落初期。（4）房地产调控加码。 从市场形态来看，当前和 2010 年 4 月前有三大共性：（1）全球权益市场之间存在明显分化，A 股明显跑输全球。（2）A 股内部结构也存在明显分化，小盘价值表现好于大盘成长。（3）中美国债利率分化。2010Q1 与 2021Q1美债利率上升，而中债利率下行。 全球基钦周期共振下行即将开启 从 2010 年经验来看，市场从分化到收敛的催化剂是全球经济共振下行。站在当下，我们领先指标显示全球 PMI 在 2021 年 4 月左右达到顶部区域，从经验规律交叉验证，金融危机后，中国经济拐点处领先全球经济 3 个月左右，考虑到疫情错位导致中国经济领先全球 2 个月重启，本轮中国经济在去年 11 月触顶，那么全球经济很可能在今年 4 月左右触顶。从资产定价来看，4 月公布的美国经济与通胀数据好于预期，但美债收益率反而出现明显下行，这种“买预期，卖事实”的现象表明可能当前全球经济正处于顶部区域。 资产配置展望：在全球市场收敛中寻找价值洼地 权益：（1）A 股：随全球基钦周期共振下行而走弱，风格重回均衡。（2）港股：可能继续跑赢 A 股，但绝对收益空间不大。（3）美股：指数存在三重调整压力，风格回归均衡。（4）欧股：疫情以来欧股涨幅相对较小，未来调整压力或小于美股。 债市：（1）中国利率债：2021Q2 中国 10Y 国债收益率挑战 2.8%。（2）美债：美债收益率先定价全球经济放缓再定价缩减恐慌，节奏先下后上，下半年达到 2.5%以上的高点。 黄金：未来一个季度黄金将迎来“美债收益率下行+美国通胀快速上行”的最有利组合，黄金向上空间打开。 商品：参考 2010 年 4 月的经验，全球基钦周期共振下行会引发商品短期技术性调整，但商品价格是看供需绝对水平而非增速，因此在大级别拐点处，商品都是滞后经济见顶的。商品中期仍有上行脉冲。 风险提示：全球疫情超预期；疫苗效果不及预期 资产配置与基金研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 执证编号：S1440515020001 陈韵阳 chenyunyang@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520120001 发布日期： 2021 年 04 月 27 日 市场表现 相关研究报告 21.1.15 升值也分不同阶段：历次人民币升值的 启示——大类资产热点思考系列之一 21.3.25 60 年代美国的启示：失控边缘的通胀——大类资产热点思考系列之二 0204060801001201401601800200400600800100012001400160018002000/2/12000/10/12001/6/12002/2/12002/10/12003/6/12004/2/12004/10/12005/6/12006/2/12006/10/12007/6/12008/2/12008/10/12009/6/12010/2/12010/10/12011/6/12012/2/12012/10/12013/6/12014/2/12014/10/12015/6/12016/2/12016/10/12017/6/12018/2/12018/10/12019/6/1道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益 1 资产配置与基金研究 大类资产配置与基金研究深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、当下经济与市场类似于 2010 年 4 月 ............................................................................................................. 3 二、全球基钦周期共振下行即将开启 ................................................................................................................... 6 三、资产配置展望：在全球市场收敛中寻找价值洼地...................................................................................... 10 3.1 权益：欧美股市向 A 股收敛，风格回归均衡 ...................................................................................... 10 3.2 债市：中债波段行情延续，美债利率先下后上................................................................................... 14 3.3 黄金：向上空间打开 .............................................................................................................................. 16 3.4 商品：中期仍有上行脉冲 ...................................................................................................................... 17 四、总结 ................................................................................................................................................................. 18 图表目录 图表 1： 商品上涨速度与 2009-2010 年高度相似 ............................................................................................... 3 图表 2： 信用周期见顶回落 ................................