新三板主题报告：群聚效应下的港股民办高教，业绩、运营以及估值表现如何？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：纵观港股民办高教板块，可以分为两大类，其一是单体校，主要包括华夏视听教育（南京传媒学院）、建桥教育（上海建桥学院）等 5 家公司；其二是高教集团，包括中教控股、中国科培等 12 家公司。我们聚焦这 17 家公司，对于行业整体概况、业绩成长以及估值水平进行分析。 ■疫情之下仅影响住宿费，民办高教行业整体依旧维持高增长、营收增速 20%以上，中教控股为行业龙头：从整体体量上看中教控股是行业龙头，营收规模达到 20 亿元以上、净利润 6 亿元+，宇华教育、希望教育、新高教集团等次之。行业整体均保持着相对稳定的增速、业绩增速 20%以上，有着外延计划的公司营收高于内生驱动型，高教集团＞单体校公司（20%以下）。且行业毛利率在 50%以上、净利率在 30%以上，部分成熟型单体校公司盈利能力突出。 ■“内生增长+外延并购”双轮驱动下，民办高教公司实现量价齐升：按照学生人数计算，希望教育、中教控股以 15 万+学生数量位于民办高等教育第一梯队，新高教集团、宇华教育人数也在 10 万人以上。就2020 年财报而言，民办高教公司大多数以内生驱动为主、在校人数稳定增长。而生均收费保持 5%-15%学费的年增速，专升本、转设成为后续价格提升重要看点，生均学费主要与办学结构（本科＞专科＞职业院校）、地区分布（东部＞西部）、专业（医学、艺术、IT 类较高）有关。目前民办高教公司以优质本科、专科学校为核心标的，加快推进内在独立学院转设进度。 ■后续需关注政策落地以及转设进度，民办高教市场蕴藏重要机遇，目前行业 pe（ttm）回升至 30x 以上：我国高等教育毛入学率 51.6%，实现了从大众化到普及化的新跨越，目前民办高教渗透率达到 20%+。2019 年民办高教市场达到 1356 亿元，预计后续年化复合增速为 7.9%。伴随着教育部高职扩招加快、扩大硕士研究生招生规模以及独立学院转为民办加速，有望为民办高教集团带来教学管理质量改善以及业绩提升。伴随着政策不利因素逐步缓释，民办高教板块目前整体 pe 回升至 35x。后续伴随着民促法落地，我们认为转设进度、并购潜在性、资金实力以及内生成长空间是重要看点，建议关注目前具备稳健增长能力以及成熟外延并购模式的民办高教集团。 ■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期风险 山西民办Table_Tit le 2021 年 04 月 22 日 群聚效应下的港股民办高教，业绩、运营以及估值表现如何？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 精选求精----从业绩说明会看信披和治理能力的提升？ 2021-04-17 驱动力：造血类核心技术产品增长 46.58%，新产品贡献逐步释放 2021-04-15 海伦司：年轻化、社交场景的线下连锁酒馆究竟是怎样的一门生意？ 2021-04-14 宏远电器：新装备制造企业受益军民融合，2020 年收入5.7 亿利润 5600 万达历史新高 2021-04-14 翰 博 高 新 ： 2020 年 完 成 Mini-LED、OLED 的全面布局，归母净利润 1.53 亿 2021-04-13 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 港股民办高教群聚效应下，2020 年财报表现如何？ ........................................................... 3 2. 业绩表现：疫情之下仅影响住宿费，行业整体依旧维持高增长、营收增速 20%以上........... 4 2.1. 规模体量：中教控股为行业龙头、营收 20 亿元+，单体校公司营收均低于 6 亿元 ..... 4 2.2. 盈利能力：毛利率在 50%以上、净利率在 30%以上，部分成熟型单体校公司盈利能力突出 ................................................................................................................................. 5 3. 运营情况：“内生增长+外延并购”双轮驱动，政策缓释下估值水平逐步回升 ....................... 6 3.1. 学生人数：在校人数稳定增长，内生外延同步驱动.................................................... 6 3.2. 生均收费：保持 5%-15%学费的年增速，专升本、转设成为后续价格提升重要看点... 6 3.3. 后续并购：以优质本科、专科学校为核心标的，加快推进内在独立学院转设进度 ...... 7 3.4. 估值水平：政策不利缓释下估值正逐步回升，高教集团估值水平高于单体校 ............. 8 4. 行业纵览：后续需关注政策落地以及转设进度，民办高教市场蕴藏重要机遇 ...................... 9 4.1. 2019 年民办高教市场达到 1356 亿元，预计后续年化复合增速为 7.9% ...................... 9 4.2. 外延并购为主，后续关注内生提价、转设等进度 ....................................................... 9 4.3. 我国高等教育毛入学率将提高到 60%，民促法释放积极信号 ................................... 10 图表目录 图 1：各公司营收对比（亿元） .............................................................................................. 4 图 2：各公司营收增速对比 ..................................................................................................... 4 图 3：各公司净利润对比（亿元）........................................................................................... 5 图 4：各公司净利润增速对比.................................................................................................. 5 图