专题报告（供内部交流）：2季度铜市的矛盾

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 研究通讯 2021 年 4 月 22 日星期四 研究通讯 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 毛萌 期货从业资格：F3048606 投资咨询资格： 电话：020-85593053 邮箱：maomeng@gf.com.cn 张若怡 期货从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 电话：020-85594189 邮箱：zhangruoyi@gf.com.cn SHFE 铜 相关报告 2020.4.09 研究通讯_《印度、巴西等国疫情加剧对铁矿石影响分析》 2020.04.24 研究通讯_《海外疫情放缓，铜价下一步如何走》 2020.05.15 研究通讯_《美国用铜需求的变迁及其对中国的启示》 专题报告（供内部交流） 2季度铜市的矛盾 广发期货发展研究中心 电 话：020-88818051 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 当前的铜市面临的情况是：1.供应端热炒原材料供应不足，但是实际影响目前看是低于预期；2.需求显然弱于往年，市场预期此前被高铜价压抑的需求会后置；3.库存作为供需的综合反映，逆季节性累库；4.美联储加强了宽松预期，这也是这一波行情上涨的主要推力。 从投资策略的角度，如果铜价目前是在低位，基于对宏观的判断，和消费的预期，当下或许可以考虑参与多单。但是目前铜价在 10 年高位的情况下，全年需求有退坡的隐忧，而 2 季度供应又有可能修复，当下做多的风险收益比并不是很合适。 对于有套保需求的企业来说，当下仍然可以少量参与。美联储持续投入流动性以及需求改善的预期如果落地，铜价仍有可能突破前高，但是起码 2 季度的涨幅会受到国网订单减少的拖累。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 研究通讯 目录 2 季度铜市的矛盾 ............................................................................. 1 1．行情回顾 ...................................................................................... 1 2. 供应短缺或许低于预期.............................................................. 2 3．为什么会出现旺季不旺的情况？ ............................................. 6 4．宽松政策的影响还将持续.......................................................... 9 5．对于后市行情的看法 ................................................................ 10 sPmQoMyQuM6McM7NpNoOoMnMfQpPtPjMoMmOaQpOqOuOqMnMNZrMnQ 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 研究通讯 1．行情回顾 2021年4月中旬，铜价在经历了1个多月的震荡调整之后，出现了一轮强势的上行。截止至4月19日，上期所主力合约收于69540元/吨，是自3月份以来的最高位，多头氛围浓厚，市场纷纷关注铜价能否再次突破上冲新高。本文试对当前的铜市的基本面和主要矛盾进行分析。 图：上期所主力合约价格 数据来源：wind 广发期货发展研究中心 从往年的情况来看，国内的库存一般在3月中旬开始进入降库季，但是2021年截止至4月中旬，国内铜的库存依然没有下降的迹象。对于4-5月份来说一般是下游采购生产的小旺季，而库存是对基本面的综合反映，在降库的季节库存还在攀升，使得市场上多有“旺季不旺”的担忧。 图：上期所库存 数据来源：wind 广发期货发展研究中心 库存在逆季节性上升，而库存是供需两端的综合反映，那么具体在供应和需求端是什么情况，而铜价在基本面并不强势的情况下，又是在什么逻辑驱动下上涨呢？ 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 研究通讯 2. 供应短缺或许低于预期 图：铜原材料结构 数据来源：wind 广发期货发展研究中心 首先是原材料紧张所带来的供应收缩问题，自2020年年中南美洲疫情扩散以来，供应短缺一直是铜价上行的重要因素。中国冶炼精铜的原材料主要是铜精矿，占比约80%。而中国的铜精矿主要依赖于进口，其中主要来源地在南美洲的智利和秘鲁。由于南美洲疫情一直反复，市场上对于南美洲的铜精矿供应一直持担忧的态度。 图：2020年中国铜精矿来源对比（万吨） 图：铜精矿进口占比 数据来源：wind 广发期货发展研究中心 当地时间4月1日智利宣布，为应对冠状病毒导致的病例数量急剧增长，政府决定4月5日至5月1日将关闭边境。仅出于紧急、人道主义原因或医疗目的才允许国际运输。智利是世界上最大的铜矿产地，它的供应对于铜产业链非常重要。 除了智利封锁国境外，罢工和港口堵塞因素也是制约整个南美洲铜精矿供应的重要因素，在整个1季度，智利和秘鲁的罢工事件屡次发生，港口也因为风浪和航线调整经常出现堵塞。可以说2021年到目前为止，供应干扰情况较往年要严重。而原材料供应紧张的情况，反映到TC上，就是冶炼加工费的一路下行。截止到4月中，TC已经低于30美元/吨，处于历史低 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 研究通讯 位。 图：铜精矿指数（TC） 数据来源：SMM 广发期货发展研究中心 自去年以来，市场上对于铜精矿紧张的炒作就比较充分。而但是从实际上的数据观测，我们并没有看到如市场担忧的大规模的进口量收缩。2月份智利再次封国，秘鲁的罢工也较频繁，但是整体铜精矿进口量依然达到了180万吨左右，高于去年大多数月份，也高于历史上大多数月份。其中来自智利的铜精矿基本维持平稳，而秘鲁的进口量还有所上升。只能说相对于继续持续放量的冶炼产能而言，铜精矿进口量没有出现明显增长。 图：铜精矿进口量 数据来源：我的有色 广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 4 研究通讯 图：来自智利和秘鲁的铜精矿进口量 数据来源：我的有色 广发期货发展研究中心 而目前市场也有担心，4月份智利再次封国，是否会出现供应继续收缩的情况。实际上在智利封锁边境后，智利能源和矿业部就表示，关闭边境不会影响矿企的正常运作。根据我们与进口贸易商的调研情况，目前进口船期基本上属于正常，并未受