全市场科技产业策略报告第106期：微医，中国最大的数字医疗服务平台的商业逻辑究竟如何？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第 106 期 ■思考一：数字+医疗健康不断完善，行业有哪些发展机遇？中国医疗健康整体行业作为国民经济的重要组成部分，受到人均可支配收入增加、人口老龄化及慢病患病率上升的驱动，呈现快速持续增长趋势，但与发达国家相比发展明显落后，有较大的市场空间。行业痛点目前主要在于优质医疗资源分布不均、支付方式单一及缺乏对快速增长的大量慢性疾病患者的长期积极管理。占比 8%的三级医院接诊量超 50%，中国慢病患者超 3 亿。2015 年，中国成立首家互联网医院－乌镇互联网医院，开创了中国“互联网+医疗健康”创新模式的先例，标志着数字医疗服务市场开始蓬勃发展，中国医疗市场正加速数字化，其主要驱动因素包包括：技术发展与医疗需求升级、政策支持及COVID-19 疫情。根据弗若斯特沙利文，数字医疗服务市场作为数字健康市场的重要组成部分，2019 年市场规模为 232 亿元，预计 2030 年增至 7395 亿元，CAGR 达 37.0%；非处方药电商市场规模将从 2019 年的 251 亿元增至 2030年的 2374 亿元，CAGR 达 22.7%，未来数字化医疗服务将以健康为导向。 ■思考二：业务范围扩展，微医如何引领中国医疗服务业数字化进程？微医创建并运营了中国首家互联网医院，以“互联网+医疗健康”创新模式开启了中国数字健康产业新时代。股东阵容强大，其中包括腾讯、高瓴资本、高盛集团、友邦保险、启明创投等机构。截至 2020 年 12 月 31 日，平台连接了中国超过 7800 家医院，包括 95%以上的三级甲等医院以及超过 27 万名注册医生，建立了 27 家互联网医院，其中 17 家互联网医院可通过公共医疗保险系统直接结算数字医疗服务的费用，有助提高数字医疗服务的可负担性，增加用户使用数字医疗服务的意愿。平台的累计注册用户约有 2.22 亿名，平均MPU 约达 2540 万名，提供约 40 万次问诊服务。公司业务主要包含两个部分:①医疗服务分部内容包括数字医疗咨询和诊断、综合医疗服务及专科医疗服务，于 2018-2020 财年分别构成总收入的 46.1%、36.8%和 38.6%。②健康维护服务分部内容包括数字慢病管理服务和健康管理服务，收入于 2018-2020 财年分别占比 53.9%、63.2%和 61.4%。微医从用户、医疗服务及支付方三个角度提出价值主张，力求为医疗价值链上各关键参与者赋能，整合医疗行业各参与方的医疗资源、系统、数据和服务。公司营收 2020 财年达 18.32 亿元，同比增长 262.1%，毛利率达 27.2%，未来有望稳中有升，盈利能力将有望改善。 ■思考三：疫情推动互联网医疗发展，市场竞争格局怎样？目前，整个中国数字医疗行业正处于高速增长之势。尤其是 COVID-19 疫情让实体产业一度陷入瘫痪，数字医疗的价值被显著放大，Teladoc 收购 Livongo 的案例将为中国互联网医疗本土化提供经验。慢病管理赛道头部化趋势显著，行业盈利模式主要有与基层合作的 OTO 模式、网上商城交易和会员、咨询等服务费等，主要代表厂商有微医、医联、智云健康和京东健康。微医与“互联网医疗”领域现存三大巨头：京东健康、阿里健康、平安好医生相比，在业务布局、底层逻辑及基础设施方面，都存在诸多不同，其专注于“数字医疗”服务领域，营收规模相对更低但增幅更高，具有较好的成长性。 ■风险提示：行业竞争加剧的风险，盈利能力下滑的风险 Table_Tit le 2021 年 04 月 19 日 微医：中国最大的数字医疗服务平台的商业逻辑究竟如何？ Table_BaseI nfo 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 曙光数创：液冷数据中心市场龙头公司，核心技术助力金融行业“碳中和” 2021-04-18 美丽话题之国货：个人护理品牌崛起哪些新星？ 2021-04-18 精选求精----从业绩说明会看信披和治理能力的提升？ 2021-04-17 驱动力：造血类核心技术产品增长 46.58%，新产品贡献逐步释放 2021-04-15 海伦司：年轻化、社交场景的线下连锁酒馆究竟是怎样的一门生意？ 2021-04-14 2 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 思考一：数字+医疗健康不断完善，行业有哪些发展机遇？ ................................................ 5 1.1. 行业趋势：医疗健康潜力巨大，数字化趋势加速发展 ................................................ 5 1.1.1. 中国医疗健康行业：市场规模十年 CAGR9.5%，预计 2030 年达到 17.6 万亿元5 1.1.2. 医疗健康行业痛点：占比 8%的三级医院接诊量超 50%，中国慢病患者超 3 亿 . 6 1.1.3. 医疗健康数字化：技术+机遇，疫情期间第三方平台在线诊疗量增长约 20 倍.... 7 1.2. 市场空间：两大市场蓬勃发展，数字医疗服务市场规模十年突破 7395 亿.................. 8 1.2.1. 数字健康市场：2030 年规模预计突破 4 万亿，十年 CAGR30.9% .................... 8 1.2.2. 数字医疗服务市场：从乌镇起步，十年市场规模增长近 32 倍........................... 9 1.2.3. 市场比较：数字健康行业两赛道十年 CAGR 超 20%，竞争与服务各具特点.... 10 1.2.4. 未来趋势：以健康为导向，数字化医疗服务进一步完善 .................................. 10 1.3. 产业链：参与主体日趋丰富，共同打造数字医疗新生态............................................11 2. 思考二：业务范围扩展，微医如何引领中国医疗服务业数字化进程？............................... 12 2.1. 商业模式：医疗服务行业数字化先行者，平台累计注册用户超 2.22 亿 .................... 13 2.1.1. 医疗服务：互联网赋能数字诊疗，收购 Genea 注入新活力............................. 15 2.1.2. 健康维护服务：慢病管理与健康管理数字化，会员式服务带动长期发展 ......... 16 2.1.2.1. 数字慢病管理服务：开辟公共医保结算先河，累计会员超 14.5 万 ............... 16 2.1.2