油脂月度报告：累库缓慢，上涨动力犹存

请阅读正文后的声明 农产品研究团队 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：郑玮 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 行业 油脂 累库缓慢，上涨动力犹存 日期 2020 年 4 月 2 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  全球油脂油料偏紧格局不变，USDA 报告更是利多频出，由于定价权关系，CBOT 大豆高位运行，油脂油料易涨难跌。虽然价格接近峰值，但库存偏低、产出复苏缓慢以及全球生物燃料生产需求增加，价格回落速度非常缓慢，且由于远月合约深度贴水、进口利润亏损等，期价会一波多折。油脂内盘强于外盘，4 月份难以真正累库存，大概率延续油强粕弱格局。油脂基差跌幅有限，采购仍以随买随用为主。豆油受国内抛储政策影响，豆棕 2105 价差预计会继续缩小。进入 4月份，油脂 5 月合约基差回归走势值得期待。总体来讲，油脂当前基本面依然偏紧，但未来需要关注产量增加等潜在的利空因素。 近期研究报告 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》 2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》 2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 nQmQsQxPzR6MbP9PoMqQmOpOlOpPqMeRoPrM9PmNoQvPqNxOxNnOuM 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、基本面分析 ........................................................................................................ - 4 - 1.1 全球油脂库存消费比继续下滑 ...................................................................... - 4 - 1.2 美豆平衡表进一步趋紧 .................................................................................. - 5 - 1.3 全球棕榈油产量端变动较小 .......................................................................... - 6 - 1.4 MPOB 报告预期节奏更加复杂 ...................................................................... - 7 - 1.5 主要消费国仍有补库需求 .............................................................................. - 7 - 三、总结及投资建议 ................................................................................................ - 9 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾 时间都已迈入 4 月份，棕榈油主力合约还停留在 P2105。3 月份上上下下近2000 点的震荡让人有些迷茫，与 2 月的单边上行走势相差甚远。3 月上旬棕榈油走势中规中矩延续牛市，15 日左右连续的利空云集，原油暴跌、南马棕榈增产 62%以及国内豆油重启拍卖等等，油脂高位回落。但 3 月 23 日，受美国拜登政府生物柴油政策预期刺激，隔夜美豆油涨停，国内油脂再次飙涨，但也仅仅昙花一现，之后各类油脂从最高点回调近 10%，恐高情绪比较明显，特别是 5 月合约资金大量流出，基差也不同程度走弱。总体来讲，4 月份三大油脂均是收阴线，下跌 3%左右，豆棕价差也再次缩小。 图1：棕榈油2105合约日K线走势图 数据来源：文华财经，建信期货研投中心 二、基本面分析 1.1 全球油脂库存消费比继续下滑 根据 USDA 最新发布的月度供需报告，2020/21 年度总油脂的库存消费比为10.67%，连续六年下降，为近十四年来最低值。从供应端来看，全球总油脂产量延续上升态势，只是产量增速放缓，其中豆油和棕榈油增量最大。2020/21 年度全球油脂产量为 2.094 亿吨，涨幅为 0.90%，但较上年增速下滑一倍，且明显低于往年 3-4%的正常增速。从需求端来看，2020/21 年度全球油脂消费量为 2.078 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 亿吨，较上年度上升 2.38%。由于新冠肺炎疫情影响，近两年油脂产量和需求节奏出现了较大变化。全球油脂期末库存连续第四年下降，降至 10 年来最低值。全球油脂供需基本面趋紧，压力进一步减少，油脂价格重心不断上移。 表1：2021年3月份公布的全球油脂供需平衡表 数据来源：USDA，建信期货研投中心 1.2 美豆平衡表进一步趋紧 根据最新的 USDA 报告，2020/21 年度美豆播种面积 8310 万英亩，收获面积估计为 8230 万英亩，与上月报告持平，但高于上一年度的 7500 万英亩。面积数据其实也间接体现了高价和种植收益刺激豆农种植积极性。单产估计为每英亩 50.2 蒲式耳，与上月持平，高于上年的 47.4 蒲式耳。最终产量为41.35 亿蒲式耳，也未调整。2020/21 年度美豆种植面积只是略微恢复，美豆库存消费比降至低位，仅次于 2013/14 年度。美豆平衡表偏紧，后期还有调整可能性