橡胶月报：基本面乏善可陈，区间运行为主

请阅读正文后的声明 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：郑玮（纸浆） 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 行业 橡胶月报 基本面乏善可陈，区间运行为主 日期 2021 年 04 月 02 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃ ➢ 沪胶宏观敏感性显著增加，但需求复苏主线明确。3 月全球疫情新增确诊人数快速反弹，而新增确诊人数集中在欧洲、巴西等地而非美国也在短期内助涨美元指数走高从而压制大宗商品价格，同时国内刺激政策边际收紧降低资金风险偏好。然而，随着北半球气温回升和疫苗注射人数的逐渐增加，疫情控制前景确定，而国内 3 月 PMI 回升显现国内经济韧性，需求端复苏主线明确，宏观利空将有所转变。 ➢ 基本面上乏善可陈，等待预期证伪结果和新变量的出现。供应端，4月，天然橡胶主产区相继进入试割阶段，供应量增产开始逐渐走高，预计泰国原料价格将迎来季节性下跌；国内产区病虫害和天气因素影响产区开割结果，同时浓乳高升水将分流全乳原料，交割库存量维持低数量和低增速；下游和终端需求向好提供去库动力，但绝对量仍处高位。需求端，4 月轮胎开工率将继续保持高位，但增长空间受限；3 月重卡销量超预期仍然展现政策刺激效应，乘用车需求缓慢恢复。 ➢ 整体来看，对比原料价格和外盘价格的调整幅度，我们认为 3 月沪胶的大幅下跌已经部分反映市场对供应增产的利空预期，继续下行空间有限，但明显利多驱动并不显著，宏观波动加剧资金敏感度，RU2109运行区间 13700-15500 元/吨。 ➢ 风险提示：疫情持续恶化 原油价格剧烈波动 极端天气干扰供应增产 近期研究报告 2019-12-18：《沪胶拐点已至？》 2020-03-12：《多头配置价值初现》 2020-12-01：《重心上移，把握大势》 2020-12-10：《重心趋势上移，隐波温和震荡》 2020-12-20：《短期扰动初显，中期维持乐观判断》 2020-02-26：《冬播春收——以时间换空间》 nQqMnPzRwO9P9R9PtRmMpNpOlOnNqMlOnMrM8OrQpQNZrRpPwMmNsN 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、沪胶价格回顾 .................................................................................................... - 4 - 二、天然橡胶供应产量边际递增 ............................................................................ - 5 - 三、价差收敛释放套利抛压，关注仓单增速 ........................................................ - 7 - 四、需求端表现中性，实质缺乏增量 .................................................................... - 8 - 五、后市展望 .......................................................................................................... - 10 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、沪胶价格回顾 图1：沪胶指数短期价格走势（元/吨） 数据来源：Wind,建信期货研投中心 盘面上，截止 3 月 31 日，沪胶 2105 合约报收 13695 元/吨，月环比下降 2295元/吨，跌幅 14.35%，持仓量 11.4 万手（-85796），；NR2105 合约报收 10710 元/吨，月环比下跌 1335 元/吨，跌幅 11.80%，持仓量 9368 手（-23751）。 宏观利空叠加基本面驱动逻辑转换，沪胶月内大幅下跌至 14000 元/吨以下。 3 月，金融市场急转直下进入调整阶段，“通胀预期”情绪冷却后大宗商品市场迎来阶段性调整，同时全球疫情反弹叠加疫苗问题压制市场对经济提前复苏的乐观预期。基本面上，供应端“低仓单+低增速”的利好因素逐渐被市场消化，主产区物候条件较好也提高市场对后续开割阶段产能释放的预期，尽管下游需求较好，终端需求逐渐复苏，但增量空间有限对盘面支撑左右有限，RU2105 月内持续下跌至 13500-14000 元/吨间。 图2：现货价格走势（元/吨） 图3：RU2109-2105（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 二、天然橡胶供应产量边际递增 供应端，ANRPC1-2 月数据反应产量恢复仍然受到疫情负面影响，但市场关注焦点已然转向至在疫情控制后高价刺激天然橡胶产能释放方面。主产区从 4 月进入集中开割阶段后，年内天然橡胶供应压力边际递增。 天然橡胶产量仍然受到疫情负面影响。2021 年 1-2 月 ANRPC 成员国累计产量169.04 万吨，累计同比下降 3.37%，较 2019 年累计值下降 14.50%；2021 年 1-2月 ANRPC 成员国累计消费量 157.31 万吨，累计同比增加 53.46 万吨，增幅 51.47%。一方面，1-2 月份主产区相继进入停割期，产量季节性下降；另一方面，1-2 月份泰国、马来西亚、印度尼西亚和越南等国新增感染人数激增导致各国相继采取防控措施，由此限制区域内劳动力流动和割胶活动展开。 从季节性来看，云南产区部分开割，但全面开割时间受干旱和白粉病影响延后，海南产区南部区域 3 月底试割，中部核心区域 4 月初开割，目前原料收购；4月中旬泰国北部、东北部、越南开割，4 月底 5 月初泰国南部，马来西亚、印尼区域相继开割。目前，季节性因素支撑原料价格保持在