燃料油月度报告：高低硫需求边际反转

请阅读正文后的声明 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：郑玮（纸浆） 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶）021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 行业 燃料油 高低硫需求边际反转 日期 2020 年 4 月 2 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 观点摘要 ＃summary＃  3 月在原油的带动下，燃料油价格出现一定程度回落，高低硫价差明显收窄。展望 4 月，我们认为油价暂无大幅下行的风险，且高硫需求边际走强，具备一定多配价值。  供应方面，OPEC+在 4 月初的减产会议上逐步放松减产规模，对供应端冲击较为平稳，且目前 OPEC+按月召开部长级会议，若供应出现过剩将及时调整。此外，我们认为伊朗和委内供应不会在短期内大规模投放市场。全球炼厂逐步进入春季检修，特别是欧洲地区，炼厂下线产能处于高位，且近期封锁再度强化成品油需求阶段性回落，倒逼炼厂降低开工，高硫燃料油供应端没有太大压力。  3 月以来燃料油需求端发生一定变化，前期低硫强高硫弱的局势有所逆转。航运端，3 月以来全球疫情出现反复，欧洲、巴西等地新增确诊明显加速，法国开始为期四周的全面封锁，近期干散货、集装箱等运价指数不同程度出现高位回落的迹象，短期需求面临不确定性。气温逐步回升，日韩电厂低硫采购旺季结束，而中东等地电厂已经开始采购高硫燃料油以应对夏季供电高峰，进入 2 季度后需求仍有进一步增长空间，对高硫燃料油价格支撑更强，需求的此消彼长也可能加速高低硫价差的收窄。  操作上，建议油价企稳后考虑做多 FU，多 FU 空 LU，或多FU 空 SC。  风险提示：高硫需求不及预期等。 近期研究报告 《疫情向好，需求边际回暖》 2021-3-1 《低硫需求仍存亮点》 2021-2-1 nQtPtRwOyQaQdN6MmOqQpNoPkPnNmQlOnMsM8OrQpRNZrMoQNZqMpR 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 一、 行情回顾 图1：FU2105（元/吨） 图2：LU2106（元/吨） 数据来源：wind，建信期货研投中心 数据来源：wind,建信期货研投中心 3 月国际油价波动加剧，带动燃料油价格大幅波动，内盘高低硫船燃价格重心略微下移，高低硫价差明显收窄。 月初 OPEC+召开部长级会议，减产幅度远超市场预期，带动油价连续上涨，船燃成本端受到支撑，价格同样明显上行，低硫主力 8 日盘中站上 3500 元关口，再度刷新历史新高。此后欧洲疫情发酵，封锁措施全面强化，需求承压回落，高低硫价格全面回调，低硫需求弹性更大，跌幅同样高于高硫，新加坡以及内盘高低硫价差明显收窄。 截至 3 月 31 日收盘， FU2105 收盘价 2408 元/吨，最高价 2657 元，最低 2291元，月环比下跌 22 元/吨，跌幅 0.91%。LU2106 收盘价 3157 元/吨，最高价 3515元，最低 2985 元，月环比下跌 137 元/吨，跌幅 4.16%。 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 二、 高低硫需求边际反转 供应方面，OPEC+在 4 月初的减产会议上逐步放松减产规模，对供应端冲击较为平稳，且目前 OPEC+按月召开部长级会议，若供应出现过剩将及时调整。此外，我们认为伊朗和委内供应不会在短期内大规模投放市场。自拜登政府上台以来，伊朗开始设法增加原油出口。路透称其数据显示我国 2021 年前两个月对伊朗原油的进口量达到创纪录级别，但从价格端来看并没有相应的表现，且近期金融时报报道称美方官员表示美国仍在密切关注伊朗的原油出口，可能会强化监管力度。另一方面，美国与伊朗在伊核协议上依然存在较大分歧，通过和谈并解决伊朗出口问题可能需要下半年甚至更晚。委内瑞拉的原油出口始终保持在 40 万桶日左右，没有增长的迹象。全球炼厂逐步进入春季检修，特别是欧洲地区，炼厂下线产能处于高位，且近期封锁再度强化成品油需求阶段性回落，倒逼炼厂降低开工，整体来看高硫燃料油供应端没有太大压力。 2021 年前两个月我国船燃产量继续大幅增长，根据统计局数据，1-2 月我国燃料油累计产量 570 万吨，同比增长 22.8%，燃料油收率 4.99%。进出口结构同样有所改善，2021 年前两个月年我国燃料油进口量同比减少 35.9%，而出口量同比增长 93.2%。根据隆众数据，截至 2 月，我国低硫船燃产能 1985 万吨，产量 165.5万吨，同比增长 223%。保税船燃供油量 321.6 万吨，同比增长 50%，其中低硫消费占比 89%，高硫 7%，MGO4%。 图3：沙特燃料油产量（千桶/日） 图4：俄罗斯燃料油产量（千吨） 2002503003504004505005501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1沙特燃料油产量（千桶日）2021201820192020 2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500俄罗斯燃料油产量(千吨)20172018201920202021 数据来源：JODI，建信期货研投中心 数据来源：Bloomberg,建信期货研投中心 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 图5：中国燃料油收率 图6：中国燃料油产量 3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%1~23456789101112燃料油收率20172018201920202021 01002003004005006001~23456789101112燃料油产量燃料油产量20172018201920202021 数据来源：wind，建信期货研投中心 数据来源：wind,建信期货研投中心 图7：中国燃料油进口（万吨） 图8： 中国燃料油出口（万吨） 0501001502002501/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1燃料油进口20172018201920202021 0501001502002503001/12/