一文读懂中国绿色债券市场：绿色债券的中国实践，助力全球可持续发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2021 年 4 月 15 日 信用 固定收益研究组 陈健恒 程 昱 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 分析员，SAC 执业证书编号：S0080517070005 SFC CE Ref: BON965 Yu.Cheng@cicc.com.cn 王海波 万筱越 分析员，SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512 Haibo.Wang@cicc.com.cn 联系人，SAC 执业证书编号：S0080120070129 Xiaoyue.Wan@cicc.com.cn 绿色债券的中国实践，助力全球可持续发展 一文读懂中国绿色债券市场 引言 金融机构在推动企业创新方面扮演重要角色，其可以辅助企业降低环境信息的不对称，为企业的生产行为、产品定价和风险管理提供支持。绿色债券本身作为一种债务融资工具，也是金融机构在资源配置方面的一种手段，通过债券这一工具为企业可持续发展下的生产行为提供投融资服务。因此绿色债券的研究对于实现“碳达峰、碳中和”的长期目标也有着十分积极作用。 一、认定标准：历史分散但趋于统一 绿色债券简单来说是指将募集资金用于绿色产业或绿色项目的债券。历史来看，虽然各监管机构对绿色债券定义有所不同，但其核心均在于相关债券的募集资金投向是否与绿色产业或绿色项目相关。绿色产业或项目的界定主要参考相关监管部门发布的指引或项目目录。2020 年 7 月发布的《关于印发〈绿色债券支持项目目录（2020 年版）〉的通知（征求意见稿）》对绿色债券的定义、标准作出了修改和完善，对规范国内绿色债券市场有着重要的作用。此目录即将完成修订，其修订完善也标志着境内绿色债券的认证标准最终得以确立，也与国际标准的接轨更近一步。同时中债近期也发布了绿色债券环境效益信息披露体系，在信批的标准方面也有具体规则可循。但是我国标准与国际通行标准比较仍存在差距，比如气候变化相关内容、募集资金使用等方面。另外绿色债券的信息披露和存续期持续管理等方面较国外仍有一定差距。 二、发展现状：规模增长迅速，品种、期限和评级日益丰富 中国绿色债券市场起步虽相对较晚但发展迅速，2018 年已成为世界第二大绿色债券来源国。我国绿色债券市场发展至今，品种分布更为平均，期限逐步拉长，评级向低等级倾斜，国企及交易所产品占比有所提高，发行人行业也日益丰富。截至目前，我国绿色债券存量金额达 9515 亿元，品种上以金融债、公司债和企业债为主，期限集中在 1-5 年，除资产支持证券后余额近 9000 亿元，发行人主体评级超 7 成为 AAA，国企占比超九成，行业多分布在金融、工业和公用事业等。从中金行业分布来看，城投占比最高，其次为电力，其余行业规模均较小。城投债行政级别集中在地市级和区县级，多分布在江苏、广东、湖北、浙江等省份。ABS 方面，截至目前，我国市场共发行 105 单绿色 ABS 产品，规模总计 1232.52 亿元。其中，根据监管机构来划分，绿色 ABS 主要在证监会主管交易所市场发行，规模占比超过了 50%。 除在境内市场发行外，部分中资企业还选择在海外市场发行绿色债券，2020 年评级、行业、企业性质上明显更为分散。币种上，绝大多数仍以美元计价，部分以欧元计价，少数选择以新币、日元和港币计价。评级上，投资级和无评级较多，2020 年新发投机级债券较之前明显上升。发行人原以国企为主，但 2020 年非国企发行金额首次超出国企，且规模在国企的四倍以上。行业上，银行在 2020 年前占比始终最高，2020 年房地产占比最高，工业其他行业占比亦有所提升。募集资金用途上，绝大多数投向绿色项目，仍有一小部分用于再融资、项目融资等。 三、碳中和债：国内首创绿债子品种 交易商协会首推的“碳中和债券”引起市场广泛关注，在项目投向、认证标准和信息披露方面较前期绿色债券均有不同，之后交易所也推出了相关产品，交易商协会发布了详细的碳中和债券机制规则，各监管部门在公开发言中也多次提及国家和监管层面的一些工作计划和发展路径。 银行间市场发行产品方面，包含了信用债、利率债和资产证券化产品。单纯从信用债角度来看，有以下几点特征：一、 中金公司固定收益研究：2021 年 4 月 15 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 发行人和债券特征：前期发行人以电力企业为主，后逐步扩展到城投，主体资质整体较好；债券期限以 3 年期为主；首批债券票面收益率均低于同期限中债估值曲线收益率，票面利率较低可能与第一批试点以及发行人整体资质较好有关，随后发行也有高于同期限中债估值曲线收益率的案例。二、前期募投项目多为清洁能源发电，并全部引入第三方评估机构，且需明确披露碳排放等信息，随后也有绿色建筑和清洁交通项目。第三方绿色评估机构均出具项目评估报告，明确符合国际标准。评估报告中也明确给出了项目的环境效益测算和环境风险评估。 交易所市场方面，发行产品全部为信用债，相比银行间市场发行信用债品种，有如下特征：一、发行人和债券特征：除电力和城投企业以外，行业拓展至融资租赁，外部评级也出现 AA+的发行人；债券发行期限拓展至 5 年；债券票面收益率高于同期限同评级中债估值曲线收益率样本有所增加，均为资质偏弱的主体。二、募投项目方面：募投资金允许不超过 30%用于补充流动性资金；只有三分之一的债券有第三方绿色评估机构出具项目评估报告。 四、境内绿色债券市场存在问题及相关发展建议 虽然我国绿色债券市场在不断发展完善，但仍存在一定问题：首先、与国际标准相比我国标准仍有一定差异，目前我国发行的绿色债券中仅有一半多符合国际标准。其次，在发行端境内监管机构出台过相关鼓励措施，比如优化审批流程，鼓励中介机构参与，地方政府给予贴息等。但是从发行成本来看，相比普通债券并无明显优势，发行人发行动力相对受限。最后、国内投资端目前也出台较多政策，但是多为指导意见，实质性优惠政策较少。但是我国绿色投资方兴未艾，市场投资氛围尚不浓厚。 针对上述问题，我们认为可以在以下几个方面完善绿色债券市场制度和政策。首先、基础设施建设方面，标准制定继续向国际标准靠拢，债券发行引入相关认定机构，引入国际标准和认定机构也有利于境外 ESG 资金投资国内绿色债券，对境内债券市场国际化方面也有着重要作用；大力发展创新绿色债券指数、ETF 等产品；制定发行人和投资方绿色信息披露制度和标准，严格规范相关披露准则。其次、债券发行方面，目前在发行方面有较多激励政策，也多意在促进发行，但针对发行成本并没有明显下行的情况，更需要从需求端入手，即投资端的培育至关重要；最后、投资方面，学习境外经验，在发展初期给予一些切实政策优惠，比如税收、资本占用和考核