橡胶月报：宏观风险释放下橡胶偏弱，关注需求验证

www.hongyuanqh.com橡胶月报宏观风险释放下橡胶偏弱，关注需求验证朱子悦 (F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1宏观风险释放下橡胶偏弱，关注需求验证2宏观偏空，供应逐步释放，关注浓乳分流；内需弱势延续，外需增速放缓；浅色库存短期难增长，深色库存去化可期；预计橡胶短期超跌或有反弹，但中期震荡偏弱：•供应中性偏空：海外低产期，国内开割，高价刺激供应，但警惕浓乳分流；•需求中性偏多：内需弱势延续，外需复苏延续，但增速放缓；•库存偏多：浅色胶库存短期难增长，深色胶库存去化可期；•价差缩小：深浅色价差、3L-全乳价差、天胶-全乳价差缩小；•宏观偏空：欧洲为代表海外疫情再次反复，美债收益率抬升，美元指数反弹仍将持续，压制大宗商品市场风险偏好。投资策略：•单边：暂时观望；•套利：RU-NR价差3300点附近可尝试反套；•期权：暂时观望。风险提示：上行风险：天气影响导致供应显著减少；下行风险：疫苗进展不及预期；全球流动性收紧超预期。sPrNnPxPxP7NbP8OoMoOtRqReRnNrNfQqQsNbRpOqOuOsQrRMYsQpQ橡胶当前主要矛盾梳理及演变3利 空国内开割，高价刺激供应内需走弱，基建、地产投资回落全球需求增速修复放缓美元反弹、美国10债收益率持续上升，压制市场风险偏好利 多海外低产期，国内浓乳或分流全乳胶美国汽车、房地产补库仍在延续，经济复苏进入后半程天胶-合成胶价差收缩，或增加天胶需求3L-全乳价差缩小，3L替代或减弱疫情后橡胶三轮上涨行情回顾56,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.00期货收盘价(活跃合约):天然橡胶期货收盘价(活跃合约):INE20号胶321一阶段二阶段四阶段•宏观：全球央行集体QE•供应：天气+劳工短缺+乳胶分流，国内外产量缩减•需求：国内需求恢复，外需低迷•库存：浅色胶去库加快，社会库累库放缓•供应：国内减产、替代指标胶进口受阻，海外供应尚未放量•需求：外需恢复•库存：浅色胶仓单低位，社会库缓慢去库•宏观：欧洲、印度、巴西疫情反弹，美债收益率上涨，市场风险偏好下降•供应：国内开割提前，高价刺激供应•需求：内需进一步放缓，外需复苏延续•库存：浅色胶仓单未增，深色胶库存去化三阶段•宏观：海外疫苗超预期，通胀预期显著升温•供应：国内停割有推迟预期，海外逐步停割•需求：内需放缓，外需复苏强劲•库存：浅色胶仓单未增，深色胶库存去化4对未来行情的判断，我们需要回答以下几个问题• 开割季来临，供应压力有多大？• 需求修复进行到哪一步了？• 宏观情绪还将如何影响整体商品？• 深浅色价差回归后续如何演绎？64月初云南、海南陆续开割•云南：勐腊和景洪橡胶产量占西双版纳80%以上，当前勐腊地区白粉病重度发生，发病比例约30%以上，景洪东风片区严重程度超过勐腊地区，部分未防治的胶园基本都已落叶，整体预计开割推迟至4月初。•海南：预计3月底4月初开割，树叶生长情况挺好，南部已经上胶杯了，预计主产区琼中4月5日开割，4月10日出胶乳报价。海南物候比版纳好很多，长势也比版纳好。7高价刺激供应，关注浓乳分流•盘面价格14000元/吨，基本对应的云南胶水价格为11000-12000元/吨，处于近3年来的历史新高，对产量有刺激作用。•关注开割后，浓乳对全乳胶的分流作用，一般在开割低产期的影响较大。•海南胶水制浓乳收购价15000元/吨，胶水制全乳胶收购价12500元/吨，预计浓乳利润1600元，全乳胶利润基本为0，预计浓乳对全乳分流影响加大。•云南今年预期新投产的浓乳产能约20万吨，已投产11万吨，预计年产量7万吨，预计对全乳的分流加大。880009000100001100012000130001400015000云南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021800010000120001400016000180002000022000海南胶水市场价格（元/吨）20182019202020214-5月仍为海外低产期，但物候条件较好有利于割胶•4-5月泰国、越南、马来西亚均处于低产期，供应压力尚可。•从利润与产量关系看，泰国当前利润有利于产量释放。•据泰国气象局预报，4-5月泰国降雨量略高于历史均值水平20%左右，相对湿润的环境或有利于橡胶产量释放。9-150-100-50050100150200-40-30-20-100102030402015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-11泰国产量累计同比利润（右轴）越南胶出口大幅增长，泰国标胶表现继续强于混合•2021年越南首次超越泰国成为我国橡胶最大进口国，其中越南混合胶进口量已经连续多月居首，主要因：1）中策等轮胎厂对SV#10混合需求增加；2）胶价上涨后正好迎来越南旺季，带动供应增长。•泰国标胶出口持续修复，混合胶出口走弱，显示海外需求强劲。•泰国同比下降，或与国内套利盘加仓减少有关。100510152025123456789101112越南出口总计五年水平五年均值20202021-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01标胶累计同比混合胶累计同比发达国家疫苗接种进度良好，海外新增病例增加•发达国家疫苗接种进度喜人，美国已有超过1.4亿人接种至少一剂疫苗，完全接种人口占比15.4%。•近期海外疫情再起风波，主要来自印度、巴西、欧洲等地的新增病例增长，需求复苏仍然存在不确定性，但影响在降低。11美国需求拉动全球大宗商品涨价•此轮全球商品上涨并非中国需求拉动，主要是由美国需求拉动。美国居民部门从去杠杆向加杠杆周期转变，带动商品牛市和房地产增长。•美国住房空置率从2008年以来持续下行，成屋销售库存持续下滑，反映美国住房市场库存下降，供给增加慢于需求。另外，从2008年起住房建造支出、获批开工和新建住宅套数逐年缓步提升，其叠加同期地产价格上行、居民可支配收入增加、房贷利息支出增加等情况，2010年以来美国房地产市场已从次贷危机低谷逐步进入供需两旺格局。12经济复苏进入后半程，难见超级周期•全球经济复苏进入后半程，全球PMI新订单-生产持续缩小，PMI上升放缓。•海外经济复苏加快，国内经济复苏放缓。•近期美国房贷利率大幅抬升，30年固定按揭利率为3.17%，较最低点上升51bp，预计美国地产销售可能在7-8月阶段性见顶、后续或回落。•利率回升、疫情反复，需求以修复为主，美国在大宗商品需求中的占比低于中国，拉动力有限，难见超级周期。13流动性边际收紧，压制大宗商品估值•除了供需因素，商品还受到货币超发带来的资产价格飙升。