下游跟进缓慢及供需偏弱预期限制EB涨幅

下游跟进缓慢及供需偏弱预期限制EB涨幅化 工 首 席 研 究 员张 晓 珍2 0 2 1 年 4 月苯乙烯主要逻辑指标运行情况观点乙烯3月底韩国LPG裂解装置意外，短期亚洲乙烯供应仍受限，但同时二季度乙烯下游衍生品检修集中，供需双弱，短期亚洲乙烯价格偏震荡。中性纯苯上周纯苯受月底补空、港口库存继续下降、苯乙烯价格上涨及中石化调涨等带动价格偏强。目前国内纯苯供需较好，下游产品利润较好且苯乙烯有新装置投产，纯苯港口库存持续下降，短期纯苯仍偏强。近期外盘纯苯价格较强，亚洲至欧美套利窗口打开，预计后期韩国至欧美的纯苯可能会增加偏多苯乙烯供应上周苯乙烯开工率下降至78.32%。安庆石化10万吨苯乙烯装置于4月1日开始停车检修20天；利安德宝来35万吨苯乙烯装置4月1日停车检修20天；中海油大榭石化36万吨苯乙烯装置于4月1日停车检修45天。另外，抚顺石化6万吨苯乙烯装置于4月5日停车检修55天；唐山旭阳30万吨苯乙烯装置计划4月10日开始停车检修10-15天；海南实华嘉盛10万吨/年苯乙烯装置于4月中停车更换催化剂至5月初。但新装置投产逐步落地，中海壳牌二期70万吨SM装置负荷提升至7成；中化泉州45万吨装置负荷提升至8成。利空减弱库存港口库存维持下降趋势偏多利润非一体化苯乙烯现金流继续好转（目前苯乙烯非一体化成本8320元/吨附近），目前苯乙烯现货盈利893元/吨附近偏空下游供应EPS工厂逢低采购，开工率较前期好转；ABS/PS开工平稳偏多库存下游成品库存环比继续下降，但仍维持高位利空减弱利润原料价格反弹，因终端订单跟进缓慢，下游价格跟进困难，PS/EPS行业利润继续压缩偏空供需平衡3月国内装置重启和检修均有，加上新装置投产，整体供应偏高。虽美国停车装置虽逐步重启，但到恢复至正常水平需要一定时间，加上德国、巴西等装置意外，3月海外苯乙烯产量损失较多，内外盘价格大幅倒挂，国内苯乙烯转出口较多，3月去库幅度较大；4月新装置供应兑现，但考虑到4月亚洲装置检修集中，且嘉玺20万EPS即将投产，4月维持去库逻辑；5月随着部分装置检修结束，国内供应高位，预计苯乙烯进入累库周期偏多观点上周在苯乙烯装置停车检修较多，且前期出口货源集中装船下，导致港口大幅去库，苯乙烯价格大幅反弹。需求来看，虽然随着苯乙烯价格反弹，带动部分终端有所补货，但整体需求跟进仍显乏力，导致下游成品库存仍在高位；另外，中化泉州和壳牌负荷已提升至较高水平，抵消一部分检修损失；且随着EB价格反弹，目前非一体化装置利润扩大至900元/吨附近。整体来看，苯乙烯港口库存偏低及原料纯苯偏强对苯乙烯价格低位支撑偏强，但终端需求跟进缓慢、供需预期偏弱及高估值限制EB反弹高度。策略EB05短期估值偏高，多单和正套逢高离场，盘面利润800附近可空利润（即空EB05多纯苯纸货）；远月EB06逢高试空。后期关注：1. 终端订单情况；2.下游PS/EPS低利润和高成品库存下开工变化nQrNtRuMxPaQdN7NnPqQoMrQkPoOnRiNoOtNbRqRsMwMmOqOuOmMmM| 苯乙烯市场回顾|>01苯乙烯行情回顾⚫ OPEC减产谈崩，油价大跌；原料纯苯崩塌；⚫ 一体化装置利润较好，浙江石化和恒力新装置提升负荷；虽然其他装置检修较多，但支撑有限。⚫ 原油减产预期，油价大涨；原料纯苯快速反弹；⚫ 目前非一体化和一体化装置利润均较好，4月装置检修较多，EB累库速度放缓；⚫ 下游ABS/PS开工率基本平稳，且行业现金流表现较好。•上周苯乙烯市场冲高震荡，随着4月装置的集中检修，整体损失量较大，基本覆盖了中化泉州和中海壳牌带来的供应增量，在出口带动下，行业供需面明显好转，周中港口库存大幅回落，随着苯乙烯价格的大幅走高，下游价格传导缓慢，部分贸易商逢高出货。至周五华东苯乙烯现货9020-9220，4月下9030-9200，5月下8820-8970，单位：元/吨；•美金苯乙烯市场跟随上行，外盘装置陆续重启，后续的出口预期受到制约，但前期成交货源陆续装船，港口库存走低，贸易商报近洋船货为主，内外盘略显顺挂，4月到船货1220对1310，CFR中国，5月到装船1200对1260，CFR中国，单位：美元/吨。⚫ EB负荷提升至高位，供需压力增大；⚫ 下游ABS/PS开工率整体维持，且行业现金流表现较好。⚫ 苯乙烯供需格局改善，库存持续下降且国外装置意外故障，使国内供应进一步偏紧；⚫ 下游开工率整体维持，且行业现金流表现仍较好。⚫ 油价及纯苯走势偏强，成本重心不断抬升；⚫ 节后苯乙烯累库不及预期，叠加外盘装置故障导致国内苯乙烯出口套利增加，带动去库预期，提振国内价格。⚫ EB大涨导致下游出现负反馈，PS减产，EPS进入季节性需求淡季；国内供应逐步增加。苯乙烯供需走弱预期较强，价格大跌。⚫ 油价持续走弱，宏观氛围偏弱，成本重心下移；⚫ 国内苯乙烯负荷高位，国内供应偏高，加之新装置投产预期，且下游至终端传导不畅，成品累库，部分下游降负，EB供需承压。⚫ 原料纯苯供需偏紧，价格强势；⚫ 4月亚洲装置集中检修，加上旬出口集中，港口大幅去库；且下游边际好转；⚫ 成本及供需端均有支撑，走势偏强。但下游跟进缓慢及供需偏弱预期限制涨幅。苯乙烯基差及价差情况苯乙烯价差情况（单位：元/吨）苯乙烯基差和库存对比（单位：元/吨，万吨）苯乙烯基差情况（单位：万吨）-1000-50005001000150020004000500060007000800090001000011000苯乙烯基差（右轴）期货收盘价(活跃合约):苯乙烯现货基准价:苯乙烯:华东（右轴）(1000)(500)05001000150020000510152025303540苯乙烯基差（右轴）库存:苯乙烯:华东地区-400-200020040060080010002020-12-252021-01-252021-02-252021-03-25EB基差EB05-EB06EB05-EB07EB05-EB09(500)050010001500EB基差2019年2020年2021年02 供需预期仍较好，纯苯支撑偏强国内纯苯供应（2021年供需格局整体偏强）国内纯苯供需情况（单位：万吨，%）国内纯苯产能消费增长情况（单位：万吨）607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月石油苯产量2017年2018年2019年2020年2021年国内石油苯月度产量情况（单位：万吨）•2021年1-3月国内石油苯苯产量338.9万吨，同比增加14.1%；国内加氢苯产量104.24万吨，同比增加28.2%；•卓创数据，2020年国内纯苯产能1623万吨，新增214.5万吨，产能增速15.2%；下游新增大多集中在四季度，消耗纯苯量增加126万吨，增长7.76%。纯苯整体供需过剩；•2021年国内纯苯新增产能271万吨，产能增速16.7%；预计新增下游产能525.6万吨，折合纯苯消耗量在428.19万吨，理论上2021国内纯苯存在157万吨左右缺口。-5%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160018002000纯苯产能表观消费量产能增速(右轴)消费增速(右轴)0%5%10