物流行业快递一季报前瞻：短期业绩承压，关注中长期格局变化

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 快递一季报前瞻：短期业绩承压，关注中长期格局变化 因基数效应和需求旺盛，2021 年一季度快递行业业务量确定性高增长，但行业价格竞争、快递企业扩大投入、去年同期成本红利等因素，均可能导致 2021Q1 快递企业面临业绩压力，建议投资者关注行业中长期格局变化。 通达系快递：（1）量：通达系快递龙头 Q1 件量增速预计超 80%；（2）价：价格竞争持续，预计 Q1 通达系单票收入同比降幅区间为 18%-20%；（3）成本：规模效应提升带动成本改善，但高速公路通行费常态化征收，春节不打烊增加额外成本，Q1 成本改善幅度或低于预期，测算单票成本同比降幅约 18%-19%；（4）盈利：单票盈利存在持续下滑风险，假设单票税费不变，则单票盈利下降 0.02-0.08 元。 顺丰控股：2021M1-M2 速运业务量同比+53.9%，件量增速回落符合预期，原因包括：1）去年同期高基数（疫情红利+同行未能及时复工），2）今年春节错期影响需求，3）通达系不打烊分流部分公司散单业务。预计 Q1 时效件增速将大幅回落，同时公司从 2020Q4 加大资源投入，对成本的影响或延续至 Q1，考虑到去年同期公司享受通行费减免、增值税优惠等，短期盈利能力将承压。中长期来看，时效快递底盘稳健增长仍可期待（消费+工业需求）；资源强化投入有助于强化品牌效应与经营壁垒；新业务高速增长，未来或扭亏为盈。 投资建议： （1）通达系：主业业绩进入下行周期，Q1 业绩预计承压。总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。我们长期看好：1）中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。2）韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。 （2）顺丰控股：时效件中长期稳健增长仍可期待，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，尽管短期资本开支带来盈利水平波动，我们持续看好公司中长期Table_Tit le 2021 年 04 月 06 日 物流 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.52 6.32 -9.51 绝对收益 -8.44 1.60 29.50 明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 供应链视角看商流系列之一：京东物流VS 社区团购 VS 通达系，谁的成本更低？ 2021-03-23 2 月快递企业数据点评：通达系低基数下高增长，顺丰因春节错期+高基数增速回落 2021-03-19 1 月快递企业数据点评：低基数+电商需求旺盛带动业务量大增，看好板块估值修复 2021-02-20 12 月快递企业数据点评：顺丰增速全年领 跑 ， 通 达 系 价 格 竞 争 回 归 常 态 2021-01-19 12 月份快递数据点评：业务量+37%，双 十 一 旺 季 后 单 价 略 有 回 落 2021-01-16 -2%-1%0%1%2%3%2019-12物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 竞争力。 风险提示：快递行业及各企业件量测算误差；价格竞争超预期；成本下降幅度不及预期；快递企业资本开支投入力度超预期；顺丰时效快递增速放缓；顺丰新业务拓展不及预期等。 pOsRpRyRqRoOtMoNpQnRoPbRbP7NsQmMtRmNlOqQrNjMoOrP8OpNpMwMtOyRxNtOzR行业动态分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 通达系：量增价减，份额当先 1.1. 低基数效应，Q1 件量预计大幅增长 2021 年一季度快递行业件量确定性高增长。2020 年初的疫情对快递企业全网产能产生影响，造成较低业务量基数。今年电商需求持续旺盛，快递企业推出“春节不打烊”模式满足需求，根据国家邮政局实时监测数据显示，截至 3 月 24 日，今年我国快递业务量已突破 200 亿件（其中 1-2 月行业累计件量 131.1 亿件，同比+100.3%）。我们测算 3 月 1 日-24 日日均件量约 2.87 亿件，假设日均件量变化不大，则 3 月行业件量测算为 89 亿件，同比+48.8%；2021Q1行业件量测算为 220 亿件，同比+75.6%。 图 1：快递行业件量及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 因基数效应，通达系快递龙头件量 Q1 增速预计超 80%。假设通达系快递企业 3 月件量增速约 55%-59%（高于行业增速约 5-10pts），预计 20201Q1 韵达、圆通、申通件量分别为 36.16、31.35、20.74 亿件，对应增速分别为 89%、88%、85%。 表 1：韵达、圆通、申通 2020Q1 件量预测 单位：亿件 2020M1 2021M2 2021M1-M2 2021Q1E 韵达 13.86 7.01 20.87 36.16 增速 119% 136% 124% 89% 圆通 12.68 5.29 17.97 31.35 增速 117% 127% 120% 88% 申通 8.43 3.89 12.32 20.74 增速 110% 147% 120% 85% 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.2. 行业价格竞争仍胶着，短期拐点难现 春节提价影响有限，行业价格竞争竞争仍激烈。根据国家邮政局数据，2021 年 1-2 月行业平均单价同比-20.2%，上市快递企业中韵达、圆通、申通 1-2 月单票收入分别同比-24.2%/-15.6%/-19.7%，虽然各快递企业在春节期间加收临时费用，但总体提价时间较短，行业回归常态后仍以价格竞争为主要手段，预计 2021Q1 通达系单票收入同比降幅区间为18%-20%。 行业动态分析/物流 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：快递行业平均单价及增速 图 3：韵达单票收入及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 电商快递龙头份额分化，价格竞争短期仍为提升份额主要手段，价格战拐点未现。从 2020全年市场份额来看：中通 20.4%，韵达 17.02%，圆通 15.18%