电力设备行业动态分析：需求持续旺盛，涨价和芯片并非阿喀琉斯之踵

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 需求持续旺盛，涨价和芯片并非阿喀琉斯之踵 ■新能源汽车：需求持续旺盛，涨价和芯片并非阿喀琉斯之踵。参照一二月份全球市场的情况，我们预计 2021 年国内电动车销量有望达到 233 万辆，同比增长 71%。其中一季度电动车销量有望达 42 万台。 2021 年欧洲电动车销量预期维持 200 万辆，同比增长 47%，美国销量有望达到 50 万台。因而全球销量有望达 500 万辆，同比增长 60%。 目前，市场所担心的第一个风险点在于原材料涨价是否能够顺利传导。我们在电芯和电池包层面分别进行假设的情况下，测算 2021 年三元、LFP 电芯材料成本分别同比上涨 16%、19%。三元、LFP 电池包成本分别上涨 8%、9%。从中游材料来看，涨价顺利传导，部分环节可享受低价原材料库存收益。1）正极：原材料+加工费模式，涨价传导顺畅，具备自有矿源以及原材料库存的企业获取超额收益。2）负极：春节期间涨价 10%左右，传导部分针状焦涨价。3）电解液：原材料+加工费模式，可以完全传导 6F、VC 等添加剂涨价压力。4）隔膜：原材料涨价压力较小，目前价格维稳，下半年供应偏紧不排除涨价可能性。从电芯环节来看，消费电芯 2020 年年底率先涨价，2021 年初轻型动力电池已涨价，3 月份动力电池酝酿涨价。未来涨价传导途径：1）To C 占比持续提升，广汽等下游车企对动力电池涨价接受程度较高。2、龙头电芯厂等议价权强，二线电芯厂通过产能利用率提升来实现降本。市场上担心的第二个风险点在于芯片短缺影响供给。但从目前来看，芯片短缺对于新能源车的波及较小。1）对于以大众，雷诺为代表的车企，受制于中国双积分制度、欧洲碳排放的限制和自身电动化的规划，电动车的生产是企业相对优先项，因而电动车在供给层面能够得到相对保障；2）对于蔚来和特斯拉为代表的电动化车企，根据官方披露，目前蔚来一季度受到约 5 个工作日的生产影响，特斯拉在其美国工厂仅有一条产线暂时关闭，所受影响相对较小。同时，此前，我们已经提到，在目前政策+产品双擎驱动，电动化已进入快速发展阶段。因此，即便在供给层面短暂受限，无论对于 B 端还是 C 端，其电动化的意愿并不会减弱，而延期交付并不会从根本上影响电动化的长期逻辑，对于全年的销量影响也预计有限。 投资建议：我们重点推荐三条主线：1）全球动力电池产业链需求高增长，电池环节，重点推荐宁德时代，材料环节重点推荐恩捷股份、璞泰来、科达利、中科电气、当升科技、宏发股份、三花智控，建议关注星源材质、容百科技、法拉电子、翔丰华；2）优质二线电池厂有望迎来价值重估。重点推荐孚能科技、亿纬锂能、欣旺达，建议关注国轩高科。3）部分中游材料环节供需格局反转，建议关注诺德股份、嘉元科技、多氟多、天际股份、德方纳米、龙蟠科技等。此外，充电桩进入发展快车道，重点推荐：许继电气、国电南瑞、特锐德等。 ■新能源发电：需求旺盛，景气分化。从产业链短期供需来看，硅料硅片价格持续上行，电池端成本压力短期较难充分向下游传导。近期硅料、硅片、组件价格均再次出现幅度较大上涨，但是，由于组件厂在面对上游原材料的大幅上涨，通过降低电池片的采购以及代工双经销的订单增加等应对措施，一定程度遏制了电池片价格的上行，使得电池片厂家难以通过涨价传导至下游分摊风险。总体来看，全产业链价格的上升近期也引发市场认为可能会抑制下游需求的担忧。总体而言，我们认为本轮产业链涨价对于需求的影响相对有限，主要是因为：1）海外，经过前期多次验证，海外本身对组件价格微涨接受度较高，且很多海外项目 2020 年因为疫情已经延单击或点击此处输入文字。Table_Tit le 2021 年 03 月 29 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 评级 300750 宁德时代 买入-A 603659 璞泰来 买入-A 002812 恩捷股份 买入-A 002850 科达利 买入-A 300035 中科电气 买入-A 300073 当升科技 买入-A 600885 宏发股份 买入-A 601012 隆基股份 买入-A 002459 晶澳科技 买入-A 688408 中信博 买入-A 002706 良信电器 买入-A 600406 国电南瑞 买入-A 601877 正泰电器 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.03 5.35 -9.47 绝对收益 -10.63 5.25 26.32 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 朱凯 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520120001 zhukai1@essence.com.cn 王瀚 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521010003 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn 相关报告 大众 Power Day 在传递什么信号 ？ 2021-03-21 短期看产销喜人排产旺，长期看电动化之势正燎原 2021-03-14 “碳中和”各项规划加速落地，欧洲电车 2 月同比再高增 2021-03-08 新能源车观察系列 89：欧洲电车 2 月同比 再 高 增 ， 群 雄 逐 鹿 格 局 加 速形 成 2021-03-06 电车产品+政策双引擎驱动，光伏基本面稳中向好 2021-02-280%17%34%51%68%85%102%2020-032020-072020-11电力设备 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 期过一次，2021 年并网的需求比较迫切；2）一方面受到 3 月 1 日能源局综合司征求意见的影响，2019、2020 年存量的竞价、平价项目有望抢在今年年底前并网，另一方面 2021年国内央企都有新能源装机的硬性指标，二季度对组件有需求，对于 IRR的要求可能会让步于装机的硬性指标，再考虑到央企本身的资金利率优势，杠杆后项目收益率依然非常可观。在政策驱动下，下游大概率接受产业链价格上涨，且当前价格向上仍具备一定弹性。而且，本轮的组件价格上涨本质上是对产业链主辅材价格在 2020 年下半年以后快速上涨的传导。随着行业部分环节的新增产能逐步释放或行业企业为保持格局优化而主动发起的降价策略，可能会给产业链留出足够的承载空间。3 月初，光伏玻璃和胶膜已经出现价格下降，二季度可能仍会进一步回落。因此，组件价格的上涨可能只是阶段性现象。 投资建议：我们推荐 3 条主线，1）成本控制突出，景气度有望呈现趋势性改善的垂直一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源（美股）；2）今年供需较为紧张、景气度有望持续维持在高位的硅料和热场环节，重点推荐通威股份、大全新能源（美股）和金博股份；3）受益于国产替代、业绩有望持续高增的跟踪支架和逆变器环节，重点推荐中信博、阳光电源、锦浪科技、固德威，重点关