功能性护肤品行业深度系列二：高景气赛道，强医研壁垒，国货正崛起

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 高景气赛道，强医研壁垒，国货正崛起 ——功能性护肤品行业深度系列二 随我国化妆品行业不断成熟，监管层面化妆品、药品、医疗器械范畴定义日渐明确，近年来功能性护肤品监管频繁优化，侧重分类明确、宣称规范和流程精简，例如将行业分为特殊化妆品和普通化妆品，禁止“药妆”称呼，实施新原料“注册+备案”管理制等。我们参考用户说分类标准，将功能性护肤品分为功效性护肤品（皮肤学级护肤品）、成分型护肤品（成分党）、OTC与械字号、药企或医院品牌四类。 高景气化妆品赛道中的突出品类。我国 2010-2019 年皮肤学级化妆品总规模由 27.68 亿元增至 135.51 亿元，CAGR 达 19.3%，较同期化妆品整体高出 9.5pct，尤其是近五年呈加速增长，是近年来最亮眼的化妆品品类之一。但渗透率尚低，2019 年人均消费1.4 美元，但美国、西欧、日韩平均水平 7.7 美元。我们根据代表品牌市占率测算我国成分党品牌规模约 116 亿-155 亿，药械类功能性护肤品市场规模 93 亿-105 亿元。 我们认为功能性护肤品成为风口品类主要是供需两端共驱的结果：（1）供应端化妆品行业整体研发实力持续提高，涌现出一批医药背景深厚、研发能力突出的化妆品行业新入者，其研发通常更加专精，在长时间医药和成分积累基础上，切入功能性护肤品的起点更高；（2）需求端消费者教育意识提升。生活习惯、环境等内外因共促肌肤问题愈受关注，敏感肌消费者诉求强烈，同时年轻消费者在相关自媒体、知识平台、垂直平台涌现的加持下，成分党起势；（3）医美消费爆发，引领相关院线产品需求。 定位鲜明，功效突出，本土企业突围。我们认为当下功能性护肤品部分共性包括功效突出、特色成分、定位明确、医研共创、医学/专业 KOL 营销、积极探索新流量等。目前我国皮肤学级护肤品行业集中度远高于护肤品整体，本土品牌深度研判市场，产品更加对标国内消费者需求，在与国际大牌的竞争中表现突出，成为化妆品中国货弯道超车表现最佳的细分赛道之一。 建议关注推荐皮肤学级护肤龙头品牌贝泰妮、医研共创持续推进的玉泽母公司上海家化、透明质酸第一梯队本土制造商拓展下游衍生品牌的华熙生物和鲁商发展、主打活性胶原兼营械字号和妆字号的创尔生物等。 风险因素：新研发进度不及预期；同类竞品技术突破；核心技术人员流失；过度依赖新流量带动销售等。 维持 强于大市 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 邱季 qiuji@csc.com.cn 010-86451494 SAC 执证编号：S1440520070016 周博文 zhoubowen@csc.com.cn 010-86451380 SAC 执证编号：S1440520100001 发布日期： 2021 年 03 月 24 日 市场表现 相关研究报告 -3%17%37%57%77%2020/3/232020/4/232020/5/232020/6/232020/7/232020/8/232020/9/232020/10/232020/11/232020/12/232021/1/232021/2/232021/3/23商业贸易沪深300商业贸易 行业深度报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、功能性护肤品范畴与监管政策 ....................................................................................................................... 1 （一）风口正盛，品类适应监管差异化拓展................................................................................................ 1 （二）对比国际，品类归属明确大势所趋 ................................................................................................... 2 （三）我国监管分类明确化、宣称规范化、流程精简化 ............................................................................ 4 二、高景气化妆品赛道中的突出品类 ................................................................................................................... 6 （一）行业十年 CAGR 近 20%，当下加速增长 .......................................................................................... 6 （二）美国市场：渗透率高，功效成分意识强烈，本土品牌众多 ............................................................ 9 三、供需两端共促景气，医美带动院线产品 ......................................................................................................11 （一）供给端研发突破，医药/原料商积极切入 .........................................................................................11 （二）需求端消费者教育意识提升 ............................................................................................................. 12 （三）医美火爆，带动相关院线产品 ......................................................................................................... 15 四、定位鲜明，功效突出，本土企业突围 ......................................................................................................... 16 （一）行业集中度相对较高，国货正崛起 ..............