纸浆月报：维持强势，谨防回调

长江期货纸浆月报【长期研究|棉纺团队】研 究 员：黄尚海 执业编号: F0270997 投资咨询号:Z0002826 研究助理：钟舟 执业编号: F3059360顾振翔 执业编号: F3033495长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号2021-3-25维持强势，谨防回调目 录01走势回顾：高位震荡02供应端分析：上游浆价持续上调03需求端分析：下游需求出现分化04逻辑与展望：回调买入nQqMmOvNzR6M8Q8OsQrRoMrQeRnNtQjMpNsM9PmNrPwMtPmQNZrNvM01走势回顾高位震荡01纸浆价格高位震荡数据来源：WIND、博易大师、长江期货产业服务总部➢ 3月份，虽然整体市场环境不好，但纸浆价格依然表现强势，维持高位震荡走势，价格在7000大关受到明显支持。➢ 在价格高位调整的过程中，现货市场已经追上期货市场，基差接近平水。02供应端分析上游浆价持续上调02国内现货市场震荡下行◼ 国内现货市场方面，3月份处于高位震荡回调走势。目前现货市场银星报价7300元/吨左右，较上月末回约100多元/吨。阔叶浆走低明显，或因生活纸利润较差减产带来阔叶浆需求冲击。◼ 中国进口木浆价格指数下跌， 其中化机浆起伏有点， 其他浆种均下行。 影响木浆价格指数走势的主要因素： 一是局部地区生活用纸价格弱势运行， 停机保价现象增多，纸浆消耗速度放缓；二是上期所期货盘面震荡运行， 现货成交量有限， 部分商家小幅下调报盘。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货02外盘厂商报价持续上调◼ 4 月份进口木浆外盘陆续公布，其中依利姆针叶浆报涨100美元/吨，阔叶浆报涨70美元/吨，本色浆报涨50美元/吨。另外，乌斯齐浆厂计划外检修，针叶浆供应量减半。美林、狮牌报1000美元/吨。◼ 据悉，智利Arauco2021年4月份进口木浆外盘面价，其中针叶浆银星无量；阔叶浆明星无量；本色浆金星850美元/吨，较上轮提涨70美元/吨。因浆厂生产问题，银星、明星无法供应4月长协客户。◼ 据悉，2021年新一轮加拿大漂白针叶浆月亮外盘报价980美元/吨，较上轮大幅提涨。加拿大Catalyst公司新一轮漂白针叶浆狮牌价格提涨至1000美元/吨。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货02国内纸浆库存出现反弹➢ 据统计，国内青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存合计约 187 万吨，较上月上升 25万吨。➢ 12月份欧洲化学浆消费量96.01万吨（针叶浆32.33万吨、阔叶浆54.24万吨、本色浆0.82万吨），环比下降9.13%，同比下降5.03%。库存量81.16万吨（针叶浆27.75万吨、阔叶浆52.81万吨、本色浆0.60万吨），环比增加7.44%，同比增加16.05%。库存天数27天，较上月增加2天，较去年同期增加5天。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货02纸浆进口环比回落➢ 据海关数据显示，我国2021年2月份针叶浆进口量64.27万吨，环比下降18.62%，均价630.17美元/吨；阔叶浆进口量108.90万吨，环比下降18.29%，均价474.35美元/吨；本色浆进口量5.88万吨，环比下降38.11%，均价555.60美元/吨；化机浆进口量13.42万吨，环比下降16.66%，均价456.77美元/吨。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货03需求端分析下游需求出现分化整体社销回暖，但工业恢复回落03◼ 2月官方制造业PMI为50.6%，较上月下降0.7个百分点，高于去年同期14.9个百分点，连续12个月位于临界点以上。供给方面，2月生产PMI为51.9%，较上月下降1.6个百分点。需求方面，新订单PMI较上月下降0.8个百分点至51.5%。分企业类型看，大型企业新订单景气略有回落，而中小型企业回落较多。其中大型企业新订单PMI较上月下降0.1个百分点至53.7%，中型企业下降1.4个百分点至50.3%，而小型企业下降1.5个百分点至47.9%，位于荣枯线以下。◼ 据国家统计局新数据显示，2021年1-2月社会消费品零售总额69737亿元，同比增长33.8%，比2019年1-2月增长6.4%，两年平均增速为3.2%。其 中 限 额 以上企业销售额增速为43.9%, 增速同比/环比分别+67.3/+37.5PCTs。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货造纸产业景气度03◼ 我们跟踪的造纸产业，产成品库存继续回落，月度利润继续攀升。◼ 机制纸及纸板2020年1-12月累计产量同比增长1.5%。（1）机制纸及纸板2020年12月当月产量1210万吨，同比增长4.5%；2020年1-12月累计产量12701万吨，同比增长1.5%。（2）经剔除价格因素影响，2020年11月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加5.5%，环比下降2.4%。（3）纸及纸板进口量方面，2020年1-12月累计同比增加96.8%；出口量方面，1-12月累计同比下降23.6%。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货文化纸白卡纸维持高位，生活纸持续回落03◼ 3月份，文化纸和白卡纸以落实涨价为主，市场慢慢已经接受上轮提价。目前山东博汇白卡纸报价10160元/吨，山东太阳铜版纸报价7550元/吨，山东太阳胶版纸报价7450元/吨，同比去年明显增长。◼ 近期生活用纸由于竞争激烈，价格出现下滑，生活用纸均价6716.67元/吨，较前期高点下调250元/吨，激烈的竞争导致部分企业停机减产，抑制阔叶浆需求。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货各纸品产量开工03◼ 从各纸品的产量来看，2月份受春节影响，开工有所下滑。双胶和双铜纸产量略降，白卡维持高位。生活用纸方面，由于利润微薄，竞争激烈，产量明显下滑。◼ 开工率方面，生活用纸降幅明显，包装纸明显回升，双胶纸略微下滑。预期在生活用纸竞争激烈的环境下，开工率很难明显回升。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货各纸品利润03◼ 3月份纸浆价格高位震荡，下游纸品调价逐步被接受，白卡纸毛利达到历史新高，文化纸也逐步上行；◼ 生活纸方面，虽然纸浆价格高位震荡，但生活纸也震荡回落，生活纸毛利依然处于历史性低位，企业亏损明显。数据来源：WIND、卓创资讯、长江期货04逻辑与展望回调买入04逻辑分析⚫ 长期逻辑：⚫纸浆未来需求持续好转：1、宏观经济复苏；2、“限塑令”带来纸制品需求；3、禁止进口废纸，导致部分废纸需求转换为纸浆需求；⚫纸浆的供应端，新上纸浆线并不多，2021年有部分阔叶浆线上马，集中在下半年，2022年下半年才有少量针叶浆上马；⚫纸浆价格的上涨，目前已经在整个造纸线传导，文化纸逐步提价，后期需求边际继续提升，纸浆价格继续向好。⚫ 短期逻辑：⚫前期快速上涨后，下游接受度并不好。一方面下游纸品除白卡外利润微薄，甚至负利润；一方面大厂实际上已经低位囤积大量现货。后期需要等待下游进一步提价后，形成产业链良性循环。⚫生活纸企业亏损，一些企业停机检修，抑制需求。⚫宏观政策预期导致大宗商品市场整体性回调，风险偏好回落。04投资建议⚫ 考虑到目前造纸产业链整体向好的局面，供应端也没有太大的压力，纸浆有望维持强势，但生活用纸方面持续亏损抑制需求，看文化纸和包装纸的需求提升能否