医疗健康行业主题研究：隐形正畸，科技赋能，笑容从“齿”绽放

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 13 日 主题研究 隐形正畸：科技赋能，笑容从“齿”绽放 观点聚焦 投资建议 近几年，我们观察到隐形正畸产品凭借美观、卫生等优势，逐步取代传统托槽式正畸产品，开启了正畸新时代。我们对于隐形正畸行业进行了行业规模及行业壁垒方面的详细梳理，我们认为“临床+科技”属性为隐形正畸产品和服务提供了护城河，消费升级为口腔行业带来新机遇。 理由 消费升级和意识提升推动正畸成黄金赛道。灼识咨询数据显示，中国错颌畸形患病率高达 72.0%，2019 年患者人数约为 10 亿人，但 2019 年中国正畸案例数量仅为 290 万例，渗透率不足 0.3%，远低于美国 1.8%（美国为 2 亿人和 450 万例）和欧洲 0.8%（欧洲为 5 亿人和 400 万例）。2019 年中国正畸市场规模为 73 亿美元，2015-19 年复合增长率为 20.7%，正畸案例数量 2015-19 年复合增长率为15.3%。随着居民消费能力和口腔形象方面意识的持续提升，以及正畸执业医生团队的不断扩大，我们认为未来正畸治疗的渗透率将稳步提升。参考欧美渗透率水平，我们测算得出，2030 年中国正畸案例数有望上升到 953 万例，2019-30 年复合增长率为 11.5%，2030 年中国正畸潜在市场空间中值为 2,044 亿人民币，2019-30 年复合增长率为 13.3%。 隐形正畸具有多重优势，我们认为隐形正畸行业有望迎来发展期。对比传统托槽式正畸产品，隐形正畸产品在美观、卫生、舒适度、治疗周期等方面具有较强优势，更受消费者青睐。灼识咨询数据显示，2019 年中国隐形正畸案例数量为 30万例，占正畸合计案例数的 10.3%，低于美国 33.3%（150 万例）和欧洲 17.5%（70万例）。2019 年中国隐形正畸市场规模为 14 亿美元，2015-19 年复合增长率为56.0%，隐形正畸案例数量 2015-19 年复合增长率为 58.8%。我们预计随着医生人均年案例数的增加、全科医生使用率的提升以及产品线的丰富，隐形正畸占比将逐步提升，三线及其他城市及青少年市场将成为中国的主要增长动力。参考欧美渗透率，我们测算得出，2030 年中国隐形正畸案例数量有望上升到 360 万例，2019-30 年复合增长率为 24.9%，2030 年中国隐形正畸潜在市场空间中值为 831亿人民币，2019-30 年复合增长率为 21.5%。 隐形正畸市场集中度高，“技术能力+销售服务”共建准入壁垒。灼识咨询数据显示，2019 年和 2020 年前 3 季度中国隐形正畸市场（按销售案例数量统计）主要由艾利科技（43.5%，41.0%）、时代天使（39.5%，41.3%）和正雅齿科（8.3%，8.4%）三大品牌占据。我们认为该行业集“医疗+科技+消费”于一体，竞争取决于“木桶定律”，厂家需要做到在产品和各项服务流程环节都拔得头筹。该领域为医生和患者提供“个性化产品和服务”，同时又需要企业经营取得“规模化效益”，市场竞争不仅考验专利、膜片材料、扫描建模、软件开发等环节的专业技术能力，同时也非常注重品牌在临床服务模式上构建的学术能力。 风险 产品降价风险；隐形正畸产品在中国市场推广进度不及预期；口腔全科医生教育不及预期；病例数据累积和临床服务团队搭建不及预期；新产品和新材料的出现对于隐形正畸产品进行替代。 朱言音 分析员 SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref：BIH554 yanyin.zhu@cicc.com.cn 邹朋 分析员 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313 peng.zou@cicc.com.cn 中金公司研究部：2021 年 3 月 13 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 投资亮点 ............................................................................................................................................................................... 4 正畸成黄金赛道，市场空间约为 2,000 亿人民币 .......................................................................................................... 4 隐形正畸具有多重优势，有望迎来发展期 ..................................................................................................................... 5 “技术能力+销售服务”构成隐形正畸行业护城河 ....................................................................................................... 7 正畸技术发展革新，进入无托槽隐形时代 .......................................................................................................................... 8 正畸矫治为口腔医疗服务一大类别 ................................................................................................................................. 8 无托槽隐形矫治为正畸最新一代技术 ............................................................................................................................. 9 中国成为全球正畸市场主要驱动力 ................................................................................................................................... 10 全球市场：正畸成口腔新趋势之一 ............................................................................................................................... 10 中国市场：正畸市场规模仍有较大提升空间 ......