宏观研究：港币汇率走弱背后的宏观分析

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main]宏观经济专题研究[table_reportdate]宏观研究/专题研究 2018 年 4 月 24 日 宏观研究 专题研究 港币汇率走弱背后的宏观分析 核心观点 相关报告港币汇率走弱，其主要矛盾是美国快速加息令港美负利差扩大，套息行为（carry trade）下的资本流出对汇率形成压力。但究其深层次经济原因，也存在地产价格泡沫化、利率上行空间有限等隐忧， 1、 香港地产价格偏高，预期资本利得降低，对于热钱的吸引力也降低。 香港楼市价格节节攀升，租售比持续上升，地产价格逐步累积了风险与泡沫。未来预期资本利得降低，因而对于境外热钱的吸引力也随之降低。 2、美国加息负利差放大引发热钱回流。 美元的加息风格渐进鹰派后步伐有所加快，虽香港在利率上有一定的跟随，但利差却是在不断扩大之中。 3、推波助澜的套息交易（Carry Trade） 而套息交易利用的是现实中汇率走势对于利率平价理论的违背，美国目前处于加息状态，而联系汇率制度下其汇兑损益较小，因而极大的鼓舞了做多美元的套息交易。 4、国际收支、通货膨胀率等影响汇率的相关因素 在国际收支、GDP、通货膨胀率等，较之 1997 年，香港经济的问题并不大。 较为有利的是此次无国际热钱的集中做空，香港也有充足的外汇储备应对此次危机。但从长期而言，还是有一定的隐患，要解决负利差的问题，必须跟随美国提升利率，利率的过度抬升会伤及楼市及股市，因而货币政策转为紧缩对于资产价格的风险不言而喻，同时在其 GDP 提升的各要素上或并无更多亮点以支撑其利率的持续走高。利率与楼市、股市之间的矛盾乃至更深层次的香港经济地位及发展等问题或将长期存在。 [table_relation][table_research]研究员： 黎虹宏 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济专题研究 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、背景回溯 .................................................................................................... 4 1、支持香港币值、经济稳定的联系汇率制度 ............................................................................................................. 4 2、1997 亚洲金融危机下，香港金融保卫战以胜利告终 ............................................................................................ 4 二、港币汇率走弱的原因分析 ........................................................................... 5 1、香港地产价格偏高，预期资本利得降低，对于热钱的吸引力也降低。 .............................................................. 5 2、美国加息负利差放大引发热钱回流 ......................................................................................................................... 6 3、推波助澜的套息交易（Carry Trade） ...................................................................................................................... 7 4、国际收支、通货膨胀率等影响汇率的相关因素 ..................................................................................................... 7 三、总结 ............................................................................................................ 9 宏观经济专题研究 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图 1：亚洲金融危机时香港 GDP 产出缺口 ................................................................................................................. 4 图 2：香港汇率与 1 年期 HIBOR 走势 ......................................................................................................................... 5 图 3：中原城市指数及租售比情况 ............................................................................................................................... 6 图 4：恒生指数 PE、PB ................................................................................................................................................. 6 图 5：HIBOR 与 LIBOR 走势 .................................................................................................................................