交通运输行业：碳达峰、碳中和背景下交运行业投资策略

碳达峰、碳中和背景下交运行业投资策略• 证券研究报告行业深度交运首席分析师：韩军hanjunbj@csc.com.cnSAC 执证编号：S1440519110001发布日期：2021年3月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 碳达峰、碳中和本质：是全球能源结构的调整与再适应。 影响交通运输行业的两个维度：（1）能源运输：水运 铁路 公路以及港口等节点（2）能源使用：碳合规成本增加带来的成本非对称影响，系统成本（含碳等合规成本）下运输结构迁移，公司供应链中定价能力以及成本管控能力 交运行业投资策略：“抓大放小”、“最小最大后悔值法”航空：航空煤油的使用与能源价格的变化，考验航司成本管控能力，优选低成本航司如春秋航空航运：需求端弱化煤炭、原油等传统能源，不利于干散货与油运公司；供给端加速船舶供给结构调整，抑制增量供给，加速“散改集”， 利好集运、LNG、LPG板块，优选中远海控、海丰国际铁路：高碳领域向低碳领域迁移，客货“公转铁”，利于铁路行业，优选京沪高铁公路：碳排放大户，客货结构调整，车辆结构优化，增加资本开支，去化落后产能，利好头部公司，优选顺丰控股、中通快递 风险提示：碳交易成本过高带来的成本压力，燃料动力带来的技术风险等核心观点：tOsOsQxPzR6MdN8OsQnNnPpOeRqQsReRpOzR9PmNoQxNqNqRxNsQuM一、交运行业占全球碳排放量的24%，占国内比重为13%图 全球二氧化碳排放按行业分类（2017，吨）数据来源：Clarksons World Resources Institute/Climate Watch. Global Carbon Project. IEA. Global CO2 excluding LUCF，Wind，中信建投全球视角：2017年运输行业排放二氧化碳规模占全球比重为24%，排放量达88亿吨。从交通运输细分子行业来看，公路客运占比为45%，公路货运占比为29%，航空占比12%，国际航运占比为10%。中国视角：交通运输行业占比为13%，仅次于电力、石油加工、非金属矿产。图 中国二氧化碳排放按行业分类（2017）一、交运行业占全球碳排放量的24%，占国内比重为13%图 按货运方式划分的平均二氧化碳强度（吨二氧化碳每百万吨英里）图 2019年商船与航空业二氧化碳排放总量（单位：百万吨）数据来源：Clarksons ，中信建投海运仍然是所有交通运输行业中平均二氧化碳强度最低的运输方式。航空的平均二氧化碳强度最高，公路、铁路次之。海运承担了全球贸易量中的85%，空运承担0.5%，但后者碳排放量仍高于前者。二、能源结构转换，可再生能源占比将持续上升数据来源：Clarksons ，中信建投图 基于逐步过渡情景下全球能源结构演变图 基于快速脱碳情景下全球能源结构演变二、能源结构转换，可再生能源占比将持续上升图 基于逐步过渡情景下全球能源结构演变图 基于快速脱碳情景下全球能源结构演变逐步过渡情景：2030年煤炭占比或将下降至22%，2050年或将下降至14%；原油占比在2030年前难以看到明显变化；可再生能源占比将大幅提升。快速脱碳情景：煤炭在2030年下降至18%，2050年进一步下降至7%，原油2030年仅较2020年下降3%，2050年进一步下降至17%，可再生能源或将在2050年占比近三分之一。数据来源：Clarksons ，中信建投逐渐过渡快速脱碳能源需求/供给峰值时间2050+2040石油需求/供给峰值时间2035(海上：2040)2018(海上：2026)天然气需求/供给峰值时间2050+(海上：2050+)2035(海上：2037)煤炭需求/供给峰值时间20132013天然气超过石油需求/供给的时间205020342050年化石燃料的份额68%(2019：84%)48%(2019：84%)2050年可再生能源的份额27%(2019：11%)46%(2019：11%)2030年海上风电装机容量大约160GW(现在：26.6)大约240GW(现在：26.6)2050年海上风电装机容量大约750GW大约1100GW海运石油贸易峰值时间大约20372026海运天然气贸易峰值时间2050+大约2040海运动力煤贸易峰值时间20192019二、能源结构转换，可再生能源占比将持续上升能源需求在逐渐过渡情形下2050年达峰，快速脱碳背景下2040年达峰。数据来源：Clarksons ，中信建投图 不同情境下能源达峰以及海运贸易达峰时间三、能源运输主要为海运完成，脱碳对海运首当其冲，利多LNG板块,利空干散货板块热能煤 1021mt8%原油 1998mt17%石油产品 1022mt9%液化石油气 105mt1%液化天然气 356mt3%119亿吨数据来源：Clarksons ，中信建投2019年全球海运贸易量达119亿吨，动力煤为10.2亿吨，占比8%，原油20亿吨，占比17%，成品油10亿吨，占比9%，LPG为1亿吨，占比1%，LNG为3.56亿吨，占比3%。能源贸易合计为45亿吨，占比38%。从能源结构转化趋势看，动力煤存在下降趋势，利空干散货板块；LNG存在占比提升，利多LNG板块。图 全球海运贸易量结构分布图 全球海运贸易中能源贸易占总体比重数据来源：Clarksons ，中信建投三、能源运输主要为海运完成，脱碳对海运首当其冲，利多LNG板块,利空干散货板块不同情形下原油、煤炭LNG的海运贸易量变化。2030年原油在快速脱碳背景下，海运贸易量在达到峰值后会逐渐下滑。动力煤在渐变和快速脱碳背景下也会出现下滑趋势。LNG的确定性较好，无论在哪种情景下，海运贸易量都出现大幅度上涨。数据来源：Clarksons ，中信建投数据来源：Clarksons ，中信建投数据来源：Clarksons ，中信建投图 全球原油海运贸易量（百万桶/日）图 全球动力煤海运贸易量（百万吨）图 全球LNG海运贸易量（百万吨）商品情景假设海运贸易量占产量比重平均运距趋势船舶需求原油逐渐过渡（高贸易情形）基准情形相符更强劲的增长;快速增长的大西洋供应在亚洲需求组合中占有更大的份额增长更加强劲，船舶需求因平均运力走强而提高逐渐过渡过去30年一直在小范围内浮动，预计2030年之前保持相对稳定继续增长；从大西洋到亚洲的交易增长稳定增长快速脱碳基准情形相符；产量的降低对交易的影响和对国内自消耗的影响是相同的增长略快;大西洋关键剩余地区供应增长，亚洲维持着主要需求到21世纪20年代末降低石油产品逐渐过渡（高贸易情形）增长迅速；强劲的套利机会和强势的亚洲内部贸易增长基准情形相符；区域内和区域间贸易的持续增长轻微快速增长逐渐过渡持续增长;中东/亚洲炼油厂产能增长，亚洲内部区域贸易增加平均运力稳定，与近几十年的平均水平持平稳定快速增长快速脱碳基准情形相符；中东/亚洲地区仍在推动炼油厂产能增长基准情形相符；区域内和区域间贸易的持续增长柔和增长动力煤逐渐过渡（高贸易情形）小幅增长;中国和新兴亚洲国家的进口需求上升基准情形相符一开始稳定增长，到21