供应链视角看商流系列之一：京东物流VS社区团购VS通达系，谁的成本更低？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供应链视角看商流系列之一：京东物流 VS社区团购 VS 通达系，谁的成本更低？ 前言：本篇报告是《供应链视角看商流》系列的开篇，我们以市场最为关注的京东物流的仓配为切入点，剖析京东物流高效背后的成本结构；同时，我们试图从供应链视角来对比仓配、网络快递、社区团购等模式的履约成本差异，分析未来商流与物流的发展趋势。 不同物流模式存在较大履约成本差异：我们测算京东仓配单票成本约12 元，随着规模效应增加和效率改进，京东物流的降本空间较大（仓储、运输、末端配送）；网络快递全链路单票履约成本约 2.3 元，主要与规模效应有关；日均单量 1000 单的前臵仓单票履约成本约 11 元，订单密度对成本具有较大影响；即时配送单票履约成本约 7 元，以配送费用为主，人均效能影响较大；社区团购单票履约费用约 0.97 元，由于供应链流程较短（中心仓-网格仓-社区），且前端中心仓集采发挥规模效应，后端团长配送或消费者自提，创造了极致的履约成本。 商流决定物流，SKU 的差异、客单价的差异决定多物流模式共存：（1）仓配模式主要适用于标品，通常客单价较高，周转快，具有一定的时效要求，SKU 较少，例如家电、3C 电子产品、快消品等；（2）网络快递适用于非标品，时效要求相对不高、对履约成本敏感度高，SKU 较多，例如服装、食品、日用品等。（3）前臵仓的 SKU 品类较为丰富，定位高消费客群，客单价高，时效要求高。（4）即时配送主要覆盖餐饮外卖、生鲜果蔬、日用百货类商品，具有一定时效要求。（5）社区团购 SKU 较少，聚焦在高频、刚需的家庭生鲜食品领域，消费频次高，客单价低，消费者价格敏感性也高。 降本是商流的核心诉求，在商流剧烈变化的过程中，国内快递物流企业将比拼综合能力。近年来，拼多多崛起、即时配送市场快速扩容、社区团购如火如荼。站在供应链的视角，商家倾向于选择成本最优、效率最高的物流服务。仓配在标品、高客单价用户中具有吸引力，网络快递在多 SKU、成本敏感性高的客户中具有优势，未来的快递物流企业将比拼综合能力，正如我们看到京东物流走向社会化综合服务，而通达系、顺丰等快递龙头也在打造自己的仓配网络。 社区团购在生鲜零售线上化的过程中具有成本优势，对传统快递的影响仍需观察。中国生鲜电商线上市场份额从 2014 年的 1.1%快速增至2019 年的 6.3%，而在线上渗透率持续提升的过程中，社区团购凭借极Table_Tit le 2021 年 03 月 23 日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.17 11.69 -15.34 绝对收益 -13.54 12.69 27.91 明兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 2 月快递企业数据点评：通达系低基数下高增长，顺丰因春节错期+高基数增速回落 2021-03-19 1 月快递企业数据点评：低基数+电商需求旺盛带动业务量大增，看好板块估值修复 2021-02-20 12 月快递企业数据点评：顺丰增速全年领 跑 ， 通 达 系 价 格 竞 争 回 归 常 态 2021-01-19 12 月份快递数据点评：业务量+37%，双 十 一 旺 季 后 单 价 略 有 回 落 2021-01-16 11 月快递企业数据点评：顺丰增速领跑，通达系旺季价格回升 2020-12-19 -2%-1%0%1%2%3%2019-12物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 致的性价比有望快速提升份额。而社区团购未来对传统电商、传统快递的影响仍有待观察，考虑到当前社区团购平台 SKU 品类有限，以及供应链管理能力亟待提升，其目前对传统电商平台影响有限。 ■风险提示：京东物流仓配成本测算差异；前臵仓模式、社区团购模式、即时配送模式履约成本存在调研及测算差异；人力、租金等固定成本上升；电商行业增长放缓；电商变革不及预期；快递行业价格战。 行业深度分析/物流 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 前言................................................................................................................................... 5 2. 如何看京东物流履约成本？................................................................................................ 5 2.1. 京东物流的核心——仓配网络 ................................................................................... 5 2.2. 京东物流的仓配履约费用模型 ................................................................................... 6 3. 如何看不同物流模式的履约成本差异？ .............................................................................. 9 3.1. 网络快递模式 ............................................................................................................ 9 3.2. 前臵仓模式 ..............................................................................................................11 3.3. 社区团购模式 .......................................................................................................... 13 3.4. 即时配送模式 .......................................................................................................... 14 4