从护城河角度看A股系列之九：汽车，整车看品牌和技术，零部件看技术和转换成本

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 从护城河角度看 A 股系列之九：汽车 整车看品牌和技术，零部件看技术和转换成本 投资要点：  整车看品牌和技术。整车作为耐用消费品，品牌效应较为明显。我国汽车行业发展较晚，品牌时间较短且维护较差，部分核心零部件技术尚未完全掌握，因此采用合资的方式进行展业。新能源车兴起后，国产新能源车可以和国际传统汽车厂在同一起跑线同台竞技，重新塑造品牌，值得关注。 零部件看技术和转换成本。新的/独特的技术不仅可以进入整车厂的供应链，而且可以提高产品的毛利率。整车厂供应链是严进严出，转换成本比较高。关注新能源车引发对于零部件的新增需求，或者进行国产替代的子行业。 销售和服务看转换成本和牌照。由于消费者信息和专业等原因对4S店依赖度较高，因此4S店通过新车引流，利润则体现在保养、维修、汽车保险和汽车金融。汽车检测则主要受益于牌照的发放。 产业变革中，关注产业链的价值重构。我国和全球新能源汽车销量和渗透率逐步提高，电动化和智能化稳步推进，汽车在产品理念上由磨合型转变为模块化，制造环节的难度大幅降低，价值链条将向软件环节转移。 风险提示  一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。 一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来待。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 投资策略专题 2021 年 03 月 08 日 基础数据 团队成员： Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 杨升松 执业证书编号：S0210520030001 电话：021-20655201 邮箱：yss1578@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《从护城河角度看 A 股系列之一_序》 《从护城河角度看 A 股系列之二_食品饮料》 《从护城河角度看 A 股系列之三_农林牧渔》 《从护城河角度看 A 股系列之四_消费者服务》 《从护城河角度看 A 股系列之五_纺织服装》 《从护城河角度看 A 股系列之六_轻工制造》 《从护城河角度看 A 股系列之七_商贸零售》 《从护城河角度看 A 股系列之八_家电》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题|从护城河角度看 A 股 正文目录 一、 汽车行业护城河的来源 .............................................. 3 1.1 无形资产 .......................................................... 3 1.2 转换成本 .......................................................... 4 1.3 网络效应 .......................................................... 4 1.4 规模优势 .......................................................... 4 二、 整车看品牌和技术，零部件看技术和转换成本 .......................... 4 三、 产业变革中，关注产业链的价值重构 .................................. 5 四、 各子行业护城河的来源 .............................................. 5 4.1 整车厂 ............................................................ 5 4.2 零部件 ............................................................ 7 4.3 销售与服务 ....................................................... 13 4.4 其他交运设备 ..................................................... 15 五、 行业护城河较深的企业汇总 ......................................... 16 六、 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1：汽车行业由增量进入到存量竞争时代 ................................................................. 3 图表 2：汽车子行业护城河来源 ....................................................................................... 3 图表 3：我国新能源汽车销量及渗透率 ............................................................................ 5 图表 4：全球重要国家新能源汽车渗透率 ........................................................................ 5 图表 5：2019 年部分整车厂研发支出 .............................................................................. 6 图表 6：整车主要公司一览（乘用车） ............................................................................ 6 图表 7：整车主要公司一览（商用车） ............................................................................ 7 图表 8：动力总成主要公司一览 .........................................