商贸零售行业医美产业链深度剖析之五：绘医美产品图谱，鉴他山之石功过

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医美产业链深度剖析之五：绘医美产品图谱，鉴他山之石功过 ■据此前系列报告，我们认为医美产品端为整个医美产业链中具有相对优势的环节，本报告拟聚焦医美产品端，建立分析图谱框架，借鉴境外医美龙头他山之石，梳理产业发展趋势。 ■医美产品层出不穷，目前缺乏统一的分析框架；同时，产品命名眼花缭乱，名称以成分名、营销卖点、甚至操作方式等不同口径确定，增加了研究难度。我们基于产品功能进行分类，类似功能的产品可通过作用方式及效果进行优劣对比；同时围绕产品实际功效、并深扒国药监局产品注册口径，力图还原市场产品实际竞争格局。根据功能我们做如下区分：  填充塑形：①以玻尿酸为核心成分的针剂占据填充塑形类产品的主导地位：由于其使用时间长、效果稳定已成为应用范围最广的填充方式之一；但是目前主流产品同质性强，竞争激烈；嗨体创新解决颈部填充问题，另辟蹊径，境内暂无合规竞品。②市场上不断出现依靠创新成分实现填充塑形的新型产品：经过较长周期的市场检验后，效果稳定则实现大范围推广，而出现安全问题则面临淘汰。目前市场上热度较高的成分为以聚左旋乳酸为核心成分“童颜针”；少女针、婴儿针等关注度日渐提升；而以 PMMA 微球及胶原蛋白为核心成分的爱贝芙已面临淘汰。  除皱塑形：肉毒素针剂是除皱塑形类的核心针剂产品：除可满足除皱需求外，肉毒素适用于广阔的医美项目联合应用场景。我国肉毒毒素审批严格，正式认证仅四家；目前仍有 7 款肉毒素申请中。放眼全球，美国保妥适一家独大，韩国 5 大肉毒素生产商均有中国布局、另有多个厂商肉毒产品在研，英德俄印均有产品布局。手术类目中“拉皮术”历史悠久，90 年代后线雕除皱快速兴起，爱美客、华东医药已均有布局。声光电类项目主要作用于非深度皱纹，包括脉冲光、激光和射频三种，强脉冲光仪器厂商多迭代快，向多用途、精细化发展。  瘦脸/瘦身塑形：溶脂针可直接作用于皮下脂肪，提高排油效率，但目前国内市场上尚无合规产品。糖尿病要主要成分利拉鲁肽原厂专利到期，促使国内企业踊跃开发利拉鲁肽用作减肥功效，目前包括爱美客等多家药企的利拉鲁肽的申请进度均已进入临床阶段。手术类项目中，根据消除脂肪方式不同，可分为负压吸脂和光纤溶脂两大类，负压吸脂是目前技术较为成熟且应用广泛；声光电类项目无需创口，主要有冷冻溶脂和射频溶脂，作用方式较为温和。  美肤类：项目繁多，可分为基础护理、仪器美肤和注射美肤。皮肤健康水润光泽，是多数女性追求，潜在空间大。随着医美知识普及，消费者认识到大部分营养物质无法透过真皮层被吸收。因而破皮水光针吸引大量关注，据德勤，2020 年中国水光针订单量已达 2018 年的 5.6倍。但根据药监局网站，我们发现我国市场上可合规破皮注射的水光针产品仅润致娃娃针和瑞蓝唯瑅两种，市场上充斥非合规注射的水光Table_Tit le 2021 年 02 月 28 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 688363 华熙生物 - 买入-A 300896 爱美客 907.00 增持-A 688366 昊海生科 108.50 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 7.73 6.67 -4.54 绝对收益 7.44 14.26 30.91 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 医美产业链深度剖析之四：洗尽铅华始见 金 ， 医 美 机 构 未 来 龙 头 显 现可 期 2021-02-19 潮玩行业初露锋芒，IP 优者强者恒强 2021-02-18 中国区成美妆巨头重要引擎，“就地过节”带动电商平台销售 2021-02-17 上海家化业务全方位改善，1 月化妆品国货功效性品牌持续高增 2021-02-07 械字号化妆品整顿规范市场，珀莱雅与亚什兰战略合作 2021-01-31 -13%-4%5%14%23%32%41%2020-032020-072020-11商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产品，合规产品存在极大的替代空间。 ■轻医美三大趋势：日常化、品牌化、合规化。①轻医美兼采日护之轻便与手术之精准，对二者均有替代性；②微博、小红书、抖音、快手等社媒用户群体和医美消费人群存在较大重叠，其快速发展驱动消费者对行业认知加深，产品品牌化趋势明显，截至 2021 年 2 月，小红书上与 “医美”话题相关的笔记有 79 万+；③国内市场上销售的玻尿酸和肉毒素类产品70%由假货和水货构成，监管趋严下，合规产品对非合规产品具替代空间。 ■轻医美产品具医药+化妆品属性，企业面临双重考验。我们简要梳理了全球医美龙头发展历程：艾尔建(Allergan Aesthetics)坚守肉毒素和玻尿酸两大阵地成就全球医美龙头，2019 年医美用途保妥适收入超 16 亿美元，乔雅登收入 12.4 亿美元；LG 化学为韩国化工龙头，医美板块以伊婉著称，2019年医美所在的生命科学板块营收约 5.4 亿美元；菲洛嘉(FILLMED)水光针享誉全球但在华资质申请遭遇困难；高德美(Galderma)经销肉毒、收购玻尿酸，以护肤品名企进军医美；东国制药(Dongkook Pharmaceutical)从护肤药膏起家，自研玻尿酸针剂切入医美；Huons(Humedix)：近年来先后发力玻尿酸和肉毒素实现突破性进展。我们发现，医美行业的商业模式介于医药行业和化妆品行业之间，有一定的产品技术和牌照门槛，但又较依赖于营销和渠道，从医美龙头发展历程可得，其成功共性在于兼顾产品和经营，但出身不同打法各有侧重。 ■投资建议：重点推荐①华熙生物：医美产品线丰富竞争力强劲，2020 年Q3 推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场；②爱美客：专注于医美领域，在复合玻尿酸领域爆款嗨体打造玻尿酸应用新场景且积极布局埋线和童颜针，近年来增速和规模大幅提升。建议关注①华东医药：近年来依靠创新药+医美双引擎拉动增长，少女针、埋线等重磅产品在国内上市在即，且拟于韩国 Jetema 合作肉毒素；②四环医药：2017年 Princess 玻尿酸获 CFDA 批准上市，独家代理的肉毒毒素乐提葆 2020 年获国内第四张肉毒牌照，童颜针、少女针等产品在研；③昊海生科：旗下3 个玻尿酸品牌，且拟拟收购光电设备公司欧华美科进一步完善产品矩阵。 ■风险提示：1）新技术替代风险；2）经销商管理风险；3）行业监管风险等。 nMmPrPzQnMmMqPsRpQsOrQbRbPaQmOnNnPpOfQrRmPjMpPpOaQnPoN