铜月度报告：宏观乐观情绪降温，铜价波动放大

全球商品研究·铜 兴证期货.研发产品系列 宏观乐观情绪降温，铜价波动放大 2020 年 3 月 1 日 星期一 内容提要  行情回顾 2 月铜价走势波澜壮阔。春节前铜价连续小幅上涨至 60000 元/吨上方，节后在海外疫情缓解、美国财政刺激、国内复工预期加快等条件下，一举突破 70000 元/吨大关，创下 2011 年 8 月来新高。月内最后一个交易日铜价在海外宏观货币预期转向等因素干扰下，开始大幅回调。截至 2 月 26 日，国内主力合约 CU2104 收于 67950 元/吨，月涨幅高达 18.07%。  后市展望及策略建议 1. 铜矿加工费 TC 跌破 40 美元/吨。南美等主要铜矿产地疫情反复，主要矿企产量不乐观，已公布的 15 家矿企 4 季度产量仍为负增长。铜矿加工费 TC 不断创新低，截至 2 月 26 日当周，铜矿加工费仅为 37.15 美元/吨。从全球主要大矿企产量预期看，上半年铜矿相对短缺局面大概率延续，预计铜矿加工费 TC 维持低位。 2. 冶炼厂生产亏损。冶炼厂生产亏损减仍在。根据测算，在不足 40 美元/吨的加工费水平下，铜冶炼亏损，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响钝化，随着炼厂亏损周期拉长，国内精铜减产预期仍在。这是我们认为供应端对铜价有所支撑的主要逻辑之一。 3. 国内宏观经济好转。受鼓励“就地过年”政策影响，预计春节后下游开工恢复速度会显著快于往年，铜消费有望持续改善。 4. 海外欧美国家经济复苏预期较强。欧元区 2 月制造业 PMI 回升至 57.7，其中德国 2 月制造业 PMI 回升至 60.6 高位。随着疫苗接种推进，疫情缓和，海外经济复苏预期较强，利好国内铜终端产品兴证期货.研发中心 黑色有色研究团队 孙二春 从业资格编号：F3004203 投资咨询编号：Z0012934 联系人 孙二春 021-20370947 sunec@xzfutures.com 月度报告 出口消费。 5. 全球铜库存处于近年来季节性低位。当前全球显性库存处于近年来季节性低位，根据对铜供应及消费的分析，我们认为上半年国内铜季节性去库力度或超预期。 6. 宏观面乐观情绪降温。经济恢复、宏观货币预期变化交织，市场乐观情绪降温，铜价波动加大。 综上，当前铜基本面供需改善预期较强（商品属性），但宏观层面近期海外货币预期转变，市场乐观情绪降温（金融属性），短期铜价波动加大。中长期看，在基本面改善条件下，铜价向上趋势大概率延续。仅供参考。  风险提示： 1. 海外疫情发展不确定； 2. 中美关系再起波澜；3. 欧美实体经济恢复不及预期。 mRqMtRxPwO6MaOaQnPrRmOpOkPoOpMeRqQrQ6MrQsMxNnPsRuOpNzQ月度报告 报告目录 1. 行情回顾 ............................................................................................................................................................. 5 2. 疫情情况 ............................................................................................................................................................. 5 3. 基本面 ................................................................................................................................................................. 7 3.1 铜矿加工费 TC 跌破 40 美元/吨 ............................................................................................................ 7 3.2 国内下游消费季节性恢复速度有望加快 .............................................................................................. 11 3.3 全球铜库存近年来季节性低位............................................................................................................. 15 4. 宏观面：经济恢复、宏观货币预期变化交织，市场乐观情绪降温 ............................................................ 17 5. 结论 ................................................................................................................................................................... 18 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................... 19 图目录 图 1： LME 各品种 2020 年以来涨跌幅 ............................................................................................................ 5 图 2： 沪铜期限结构（单位：元/吨） ............................................................................................................... 5 图 3： 海外每日新增确诊人数（5 日均值，单位：例） ................................................................................. 5 图 4： 智利、秘鲁每日新增确诊人数（5 日均值，单位：例） ...................................