尿素大跌后不必过于恐慌，后期仍存反弹可能

尿素大跌后不必过于恐慌，后期仍存反弹可能2021.02.28发展研究中心 刘超 (投资咨询资格 Z0015304 ， 020-8881 8058 / 135 7092 3812）本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。尿素观点与策略➢供应：节后日产环比提升较快，当前日产已接近16万吨，后续日产仍有可能增加但增加的空间或有限，预计后期尿素日产有望维持16-16.5万吨的高供应运行；九江心连心已稳定量产，新产能湖北三宁2月中旬成功投料试车，预计3月中下旬能够稳定量产， 山东润银三期装置可能推迟到二季度投产（利空，新产能投产消息或情绪上利空多头）；➢需求：农业需求已逐步启动，山东、河北和河南冬小麦返青肥需求释放中，短期农业需求继续放量；因刚需刺激和复肥厂自身库存不高，复肥厂对尿素的需求有望陆续释放；板材方面，因需求不断改善且同比去年明显较好，后期工业需求有望稳步向上 ；出口需求方面，外部印标暂无消息，关注3月份是否有新的招标；➢库存：上游尿素厂家库存为73.2万吨，环比减9.5万吨，环比减11.49%，同比减41.81%，春节后汽运逐步缓解，厂家发货增加，厂家库存下降；➢利润或价差：上游利润整体较好；尿素-合成氨价差走正，或吸引企业加大转产尿素比例；尿素相对氯铵、碳铵和硫铵价差已扩至高位，不排除需求端对尿素有所替代；➢主要观点：虽尿素厂家或维持高日产量运行，淡储货源持续放量，然农业扩种背景下用肥需求大概率逐步陆续释放，农业基层、复肥和工业板材库存均不高，需求端刚需补库较足，且需求或明显好于去年同期，我们推测市场可能会呈现供需两旺的局面，后期尿素现货在需求驱动下可能还有向上的空间但认为难继续大涨，不排除会适度高位回调。期货盘面来看，当前UR2105已大幅贴水，估值偏低，全球货币宽松、商品牛市氛围效应仍存下，做空性价比不高，后期需求改善补库大概率给予盘面向上动能，可以考虑逢低做多UR2105，不排除UR2105重新站上2100关口，另外关注3月份印标招标是否有进一步利好效应。套利来看，UR5-9价差近期明显走弱，建议留意5-9正套的时机（如5-9价差达到110-130）。➢操作策略: 单边上，逢低做多UR2105，或择机进行5-9正套（如5-9价差达到110-130）。➢风险因素：印标不确定性；新产能投产不确定性；宏观政策不确定性tOrNsQvNzR7NdNaQtRnNoMoPjMpPsRfQoOoP8OrQnQwMoNzRwMmRmO目录0301尿素期现价格回顾尿素价差分析尿素供需分析0204尿素观点和策略尿素01 | 期现价格回顾 | >尿素期货价格回顾上周，前半周受商品整体牛市效应氛围带动，尿素主力UR2105延续走强至新高位2103；后半周，现货层面跟涨无力，厂家尿素出厂价高位坚挺，仅部分小幅调涨10，较高的出厂价呈现油价无市的市场状态，同时供应端利空因素发酵，日产量继续提升至16万吨附近且后期仍有增量空间，淡储货源进入3月份马上释放，叠加宏观层面前期暴涨的商品回调，尿素亦难逃跌势至上周五大幅下跌至跌停。数据来源: 隆众资讯 郑商所 博易大师尿素产业链价格表现：成本端煤价续跌，小氮肥、复肥和三聚氰胺补涨数据来源: Wind尿素| 供需分析 |>02节后归来，上游装置日产量提升速度较快，当前日产量接近16万吨左右，后期3月份日产有望维持16-16.5万吨水平数据来源: 隆众资讯 卓创资讯截止到2.24日，全国尿素厂家开工率74.9%，环比增0.4个百分点，日均产量15.84万吨，环比增0.08万吨，当前日产已恢复至往年同期的高位水平。主产区产量方面，截止到2.24日，交割区（豫鲁冀皖）+苏晋陕蒙的日均产量为10.9万吨，环比减0.17万吨，恢复至处于历史中高位水平。往后2周看，全国尿素日产大概率仍有小幅度提升，届时日产有望提升至16-16.5万吨水平，短期内尿素日产再进一步提升的空间不大。产量增速方面，据卓创资讯数据，2020年12月尿素国产量为394.19万吨，同比减1.09%，1-12月累计产量5591.81万吨，同比增8.07%。 2021年1月尿素国产量为375万吨，同比减7.5%，环比增5.7%。4045505560657075801月2日1月20日2月3日2月19日3月13日4月3日4月25日5月13日5月27日6月12日6月26日7月11日7月29日8月14日8月28日9月11日9月26日10月14日10月30日11月13日11月27日12月11日12月30日国内尿素工厂开工率(单位: %)2018年2019年2020年2021年10111213141516171月2日1月15日1月27日2月10日2月24日3月11日3月29日4月15日5月3日5月17日6月3日6月17日7月3日7月19日8月2日8月19日9月2日9月16日10月7日10月23日11月6日11月22日12月6日12月23日国内尿素日产量(单位: 万吨)2017年2018年2019年2020年2021年-5%0%5%10%15%20%2004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月尿素产量季节性图(单位: 万吨)2016年2017年2018年2019年2020年2020年同比2020累计同比8991010111112121月2日1月15日1月27日2月10日2月24日3月11日3月29日4月15日5月3日5月17日6月3日6月17日7月3日7月19日8月2日8月19日9月2日9月16日10月7日10月23日11月6日11月22日12月6日12月23日交割区+苏晋陕蒙 日产量(单位: 万吨)2017年2018年2019年2020年2021年装置动态：上游装置陆续重启，后期装置检修或比较少，大概率高负荷运行数据来源: 卓创资讯 隆众资讯1、甘肃刘化装置已重启，中海油富岛已检修，预计为期2-3周，气头装置宁夏石化、大庆石化等待重启，大概3月中旬左右气头装置将陆续重启。2、为保供，山西的煤头装置政策性管控有所放松，山西晋丰的装置预计2月底到3月初重启。九江心连心已投产，湖北三宁正在试车数据来源: 隆众资讯1、九江心连心52万吨/年装置已投产，目前稳定运行。湖北三宁的装置于2021.2月中旬左右投料成功，预计稳定量产的时间在2021年3月中下旬。2、山东润银三期的装置，目前无进一步消息，初步预计二季度投产。预估平衡表来看，3、4月供需偏平衡，有淡储货源存在或不至于存在供需紧平衡态势数据来源: 海关总署 卓创资讯展望供需平衡表，3、4月尿素供需偏平衡略紧，有淡储货源存在或不至于存在供需紧平衡态势。-10%0%10%20%30%40%2004006008001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月尿素表观消费量 季节性图(单位: 万吨)2016年2017年2018年2019年2020年2020年同比2020累计同比春节后汽运逐步缓解，厂家发货增加，厂家库存下降数据来源: 卓创资讯截止到2/25日，上游尿素厂家库存为73.2万吨，环比减9.5万吨，环比减11.49%，同比减41.81%。春节后汽运逐步缓解，厂家发货增加，厂家库存下降。02040