走向2035年的中国经济：三个标准下的数据再讨论

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 23 页 2021 年 1 月 走向 2035 年的中国经济：三个标准下的数据再讨论 袁方1 2021 年 3 月 1 日 内容提要 我们前期以世界银行高收入门槛为基准，讨论了中国经济的追赶情况和未来前景。在此基础上，本文增加了调整美元汇率和购买力平价的基准，以进一步检验先前结论的稳健性。 本文以三种不同基准形成对标数据集，并使用面板数据处理技术对其进行了统计分析，发现：经济体在跨越高收入门槛的前后 15 年内，经济增速对时间变量的系数均为负值，表明经济增长处于减速趋势之中，且这一趋势在统计上是显著的。宗教文化因素对经济长期增长具有显著影响，不同宗教文化的经济体在减速过程中的斜率和截距不同。其中，儒家文化经济体的斜率较陡峭、截距较大、拟合效果较好，这显示出儒家经济体在经济追赶的过程中，长期增速水平更高，内部增长较为一致，但减速过程更快。综合不同的对标结果，平均而言，儒家经济体在跨越高收入门槛时的增速约为 7%，跨越 10年后约为 4.6%，15年后约为 3.5%。 说明：2 月 5 日我们发布了该报告的初始版本，现版本进一步丰富了统计技术的使用和统计结果的讨论。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 23 页 2021 年 1 月 我们前期以世界银行高收入门槛为基准，讨论了中国经济的追赶情况和未来前景。考虑到此基准为现价美元标准，其对度量经济发展和生活水平的提高而言存在明显瑕疵，缺乏对美元汇率大幅波动以及不可贸易部门价格水平差异的考量。 为了完善之前的对比和研究，我们在世界银行标准的基础上增加了两种划定高收入门槛的标准：一是以世界银行 2003 年的高收入标准为基础，在时间序列上剔除美元汇率和通货膨胀的影响；二是以世界银行购买力平价计算下的 2019 年中国人均收入（不变价国际元）为基准，对标其他经济体在历史上达到这一收入水平的年份。具体标准细节请参见附录一。 表 1：1970 年以来各宗教经济体跨过高收入门槛的时间点 宗 教 文 化 经 济 体 PPP 标 准 世 界 银 行 标 准 美 元 汇 率 调 整 标 准 基督教 意大利 1966 1970 1966 西班牙 1971 1974 1974 葡萄牙 1979 1994 1991 捷克 1990 2006 2005 匈牙利 1995 2007 2015 波兰 2000 2009 2015 智利 2005 2012 2012 希腊 1976 1996 1972 俄罗斯 2003 2012 2013 罗马尼亚 2005 2019 2019 伊斯兰教 沙特 1972 1974 1974 土耳其 2004 2014（接近） 2015（接近） 马来西亚 2004 2019（接近） 2019（接近） 哈萨克斯坦 2005 2014（接近） 2015（接近） 儒家文化 日本 1973 1977 1968 韩国 1994 1995 1991 中国台湾 1992 1987 1988 数据来源：世界银行，Wind，安信证券 注：土耳其、马来西亚、哈萨克斯坦接近但未跨越高收入门槛，其他经济体均跨越高收入门槛。 qRtQtNvMpOrRpQoNsNtPoP9PaO6MmOpPmOnMeRqQpMlOqQpN6MpNtRxNoOwPMYsOrQ 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 23 页 2021 年 1 月 在选取经济体进行对标的过程中，我们按宗教文化背景对样本做了分类，具体细节请参见附录二。如表 1 所示，世界银行标准下的对标时点与美元汇率调整标准下的差异较小，而购买力平价（PPP）标准下的对标时点则与前两者差异较大。这可能与购买力平价数据的技术性原因有关。 在得到经济体样本跨越或接近高收入门槛的年份后，我们可以将这些年份定为基年，对标其基年前后 15 年的经济增速，具体统计技术细节请参见附录三。 首先，我们对所有经济体的对标增速数据使用固定效应模型进行回归分析，将对标年份设定为自变量，经济增速设定为因变量。 考虑到短期经济增速波动受到周期因素的影响较大，我们在模型中加入了国际贸易和通货膨胀这两个控制变量。 这样做的想法在于，跨越高收入门槛的经济体普遍为开放型经济体，而国际贸易对大多数开放型经济体增速具有明显影响，且具有外生性。 通货膨胀作为衡量经济景气的指标，与经济增速具有双向影响关系。较高的经济增长可能引起通货膨胀的上升，当期的通胀水平过高时，又可能引发货币政策收紧，进而抑制未来的经济增速。本文选取滞后一期的 CPI 同比增速作为控制变量加入模型中，重点考虑后一情况。 回归结果如下： 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 23 页 2021 年 1 月 表 2：三种标准下经济体增速固定效应回归分析 变 量 All-ppp-fe All-wb-fe All-usd-fe 𝑙𝑛 𝑥 -15.00*** -16.78*** -17.26*** (-8.204) (-8.414) (-8.992) I -0.0670*** -0.104*** -0.0823*** (-6.207) (-5.876) (-4.517) E 0.315*** 0.103*** 0.281*** (8.550) (2.746) (8.009) 常数 73.18*** 81.70*** 83.31*** (8.609) (8.838) (9.401) 𝑅2 0.297 0.192 0.325 N 457 429 404 经济体数量 17 17 17 *p<0.05;**<0.01;***p<0.001 数据来源：世界银行，Wind，安信证券 注：ppp、wb、usd 分别代表购买力平价、世界银行以及美元汇率标准，I 代表滞后一期的CPI 同比，E 代表世界出口同比，fe 代表固定效应。 如表 2 所示，无论在何种对标基准下，经济体增速对时间变量的回归系数均为负值，且在 0.1%的水平上具有统计显著性。根据回归系数，可推算经济增速随对标年份变化的情况。 平均而言，在经济体跨越高收入门槛后的 10 年里，其经济增速累计下降约1.6 个百分点，15 年里累计下降约 2.3 个百分点，平均每年下降约 0.15 个百分点。结合常数项，可推算经济体在跨越高收入门槛时的平均增速大约为 4.6%，跨越 10年后约为 3%，15 年后约为 2.3%。 这表明，一个经济体在跨越高收入门槛的前后 15 年内，其经济增速会随着追赶年份的增加而不断下降，直至收敛到 2%至 3%左右的水平，而这也是许多欧美发达经济体长期增长率的水平。 考虑到模型函数形式所刻画的增速曲线，可能与实际经济增长曲线存在差异，故对三种对标年份标准的经济增速做算术平均处理。平均而言，宗教经济体样本 安信证券宏观