中国宏观专题报告：两会前瞻，国新办发布会透露的新动向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2021.03.02 赚全球朱格拉周期的钱：宏观视角下的细分赛道 ——异化的周期系列之二 [Table_Guide] 本报告导读： 当前全球朱格拉周期启动嵌套库存周期半程，内外补库共振，五股力量将继续推动资本开支上行。从宏观到微观，我们依据企业意愿和能力，筛选出未来会拉动机械设备景气度的细分行业，后续关注其对上游设备景气拉升的机会。 摘要： [Table_Summary]  作为系列第二篇，自上而下的赛道梳理，我们从周期视角出发，经过微观企业观察，最终落脚细分行业，研判未来各行业资本开支提升的空间。  从宏观角度看，叠加库存周期，哪些行业可能会加强资本开支？  历史上，补库是前奏曲，而当前行业补库动能强劲且空间大。九成行业库存好转；过半行业进入“主动补库”加速环节，近七成（67%）的行业库存水平大多处于中等偏下。  上游采掘补库最强，空间最大，其次为中游原材料和中游制造行业。  基于资本开支同比及历史分位，企业库存同比及历史分位的 2×2 分析框架，我们量化排名梳理了未来资本开支提升最强劲的八大行业：传统周期类中的化工、采掘、有色、钢铁以及消费类的轻工、食品饮料、纺织服装、汽车。  8 大行业资本开支拉动机械设备行业盈利。从历史周期看，过去机械设备类行业的资本开支提升滞后上游采掘、有色、中游化工等 1-2 个季度。  进一步的细分赛道筛选上，我们从微观数据出发：由于企业的持续资本开支既要有意愿，又要有能力。我们最终确定为，当前 ROIC 增速较快，且处于历史中低分位，企业资产负债率较低，未来具有加杠杆空间的赛道。这些兼具能力和意愿的细分行业有：  传统周期类：化工行业中的化学原料、橡胶、化学制品、石油化工品；采掘中的煤炭、石油开采；有色金属中的工业、稀有金属；钢铁行业；  消费类：轻工制造中的包装印刷；食品饮料中的饮料制造；纺织服装中的纺织制造；汽车中的汽车零部件；  其他二级行业：建筑装饰里的专用工程；电子中的其他电子、半导体行业；机械设备里的专用设备；电气设备中的电源设备；国防军工中的船舶制造以及通信中的通信设备行业。 [Table_Author] 报告作者 花长春(分析师) 0755-23976621 huachangchun@gtjas.com 证 书编号 S0880518110004 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com 证书编号 S0880120080009 [Table_Report] 相关报告 美债研究框架（一）：收益率会破 2%吗 2021.03.02 “三新”要义之下的大变局 2021.03.01 “三新”要义之下的大变局 2021.03.01 人口“危机”迫在眉睫，政策须调整 2021.02.26 一号文件的七大亮点 2021.02.22 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 从库存周期角度看，哪些行业可能会加强资本开支？ ................... 3 1.1. 朱格拉周期的前奏：全面补库 ............................................................ 3 1.2. 补库后，哪些行业将迎资本开支提升 ................................................ 5 2. 从宏观“新动力”角度看，五股力量催生资本开支 ........................... 7 2.1. 动力一：消费、地产施工端强复苏，相关领域专用设备将受益 .... 7 2.2. 动力二：国内存量设备面临更新潮 .................................................... 8 2.3. 动力三：国内传统行业产能修复，龙头挤占出清份额 .................... 9 2.4. 动力四：海外补库存，美国刺激政策加码，全球朱格拉周期共振 10 2.5. 动力五：新经济崛起，朱格拉新旧动能同行 .................................. 11 3. 微观视角之下，投资机会看哪里？ .................................................. 11 rQnOtNzQqRoOpQoNrOmQpO6McM7NoMrRoMmNfQpPsReRnNmPbRnPnMuOnPrNxNpPnP 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 我们在前期报告中认为全球复苏的第三支箭——全球朱格拉周期归途，已箭在弦上，机械行业景气度将受到传统领域龙头和新兴领域成长的拉动而明显改善（参见报告“风起朱格拉周期，机械景气上行东风已至——异化的周期系列一”，20210301）。本篇为系列报告的第二篇，我们从库存周期和朱格拉周期交叉点出发，经过微观企业数据研判，最终落脚到各细分行业未来资本开支提升的空间和节奏。 1. 从库存周期角度看，哪些行业可能会加强资本开支？ 1.1. 朱格拉周期的前奏：全面补库 2021，朱格拉周期重启之年，第三支箭箭在弦上。自 2010 年以来，我国的传统投资周期越发平稳，但短周期——库存的轮动却并不缺席。按照“谷-谷”分，我国2000 年以来经历了共有六轮库存周期和三轮朱格拉周期，第三轮朱格拉周期在 16年底即有开启的态势，其后被去杠杆和中美情况所打断。而近期种种迹象表明，2021 年将是朱格拉重启之年，除了挖掘机销量持续大热、工业锅炉、机床等设备产量持续高增等信号外，最重要的一点就是新一轮全面主动补库已经开启。 表 1：中国 2000 年以来的六轮库存周期和三轮朱格拉周期 数据来源：国泰君安证券研究 全面补库往往是朱格拉周期开启的伴奏。回顾历史经验我们会发现，库存周期和朱格拉周期存在一定的关联，朱格拉周期的加速通常伴随着企业的全面补库。比如 10-11 年第二轮朱格拉周期前期，库存周期全面启动，固定资产投资中设备工器具投资持续处于 20%以上的高增长状态。再比如 16 年底企业再度补库，设备工器具投资亦从 16 年 9 月不足 2%快速攀升至 17 年初超过 10%。 第一轮库存周期（2000.6-2002.11）2000.62002.117561129第二轮库存周期（2002.11-2006.6）2001.112006.6261112655第三轮库存周期（2006.6