全市场科技产业策略报告第九十九期：全球支付龙头公司Square发布最新财报，有哪些行业变化可以挖掘？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第九十九期 ■写在前面：Square 是一家全球知名移动支付开发商，致力于让更多商家能够接受信用卡支付，Square 则从商家的所有交易中收取一定比例的费用。其主要产品为 Cash App 和 Seller 生态系统。前者提供了一个金融服务生态系统来帮助个人理财，包括个人存储、转账、收钱、消费和投资等功能。后者则提供了一个有凝聚力的商业生态系统。近日，Square 的 2020 年第四季度财报发布，第四季度营收创历史新高，达 31.58 亿美元，全年营收 95 亿美元，同比增长 102%，当前市值超过 1000 亿美元，PS 11X 左右。 ■先看业务：疫情未阻产品做大做强，比特币业务超越交易成收入最主要来源：在产品生态方面，①Cash App 的月交易活跃度在 2020 年 12 月已超过 3600万，同比增长超过 50%，P2P 交易 2020 年同比增长近 50%，获新客成本持续低于 5 美元，第四季度 Cash App 实现营收 21.7 亿美元，同比增长 502%；②Seller 生态系统吸引全渠道商家，中端市场呈现强劲增长，毛利润增长两倍于整体销售业务，年 GPV 高于 12.5 万美元的大客户占比连续三年超 50%，成推动 Seller 增长主要来源。在业务结构方面，主要来源为比特币、硬件、订阅和服务、交易。除比特币外，交易收入仍为主要营收来源。2020 年比特币营收首次超过交易收入，同比增长785%，占收入比从2019年10.9%跃升至55.6%。订阅和服务收入从 2020 全年来看仍在高速增长，尽管 49.25%的年增长率对比前五年已有所放缓，且第四季度表现不佳，环比第三季度仅增长 0.41%。 ■再看财务：2020Q4 营收 31.58 亿美元，净交易费率达历史最高水平：①GPV（Gross Payment Volume，总交易支付额）方面，2020 年全年，GPV 总额为1123 亿美元，同比增长 12%，其中 92%来自 Seller，但 Cash App 占比有增长趋势；毛利润留存率连续三年超 130%，年净交易费率为 1.23%，达 2014 年以来的最高水平。②营收方面，第四季度营收创历史新高，但增速相较前两季放缓；年营收同比增长 101.5%，其中 63%来自 Cash App。③费用方面，年营业费用 40%用于销售和营销，产品研发费用年增长率 31.65%，但占营收比重下降至 9.28%，为历史较低水平。④利润方面：2020 年全年的毛利润为 27.3亿美元。除去 2019 年的 Caviar 业务，2020 年全年毛利润同比增长 48%，其中，Cash App 产生了 12.3 亿美元的毛利润，占比 45%，而 Seller 生态系统产生了15.1 亿美元的毛利润，占比 55%。2020 年，调整后的 EBITDA 为 4.74 亿美元。 ■反观国内：2020 年我国用户每天使用移动支付频率增长，超过 90%的用户使用微信支付、支付宝。政策上，央行推动条码支付互联互通，进一步加强金融监管。在疫情背景和严监管下，2020 年第三方支付公司生存愈发困难，支付公司也都在寻找新的出路。我们认为，第三方支付行业的现在公司的资本运作在加快，并购、上市事件增多，海外支付行业发展速度也将进一步加快，与支付结合的商户 SaaS 服务将成为未来支付行业的重要发展方向。 ■风险提示：支付行业竞争加剧，行业盈利能力下滑风险 Table_Tit le 2021 年 03 月 03 日 全球支付龙头公司 Square 发布最新财报，有哪些行业变化可以挖掘？ Table_BaseI nfo 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 IPO 观察：上周 9 家 IPO 公司过会，精选层转板上市办法正式出炉 2021-03-02 粤开证券：背靠大股东,大湾区券商起势待发 2021-03-01 富士达：防务领域需求增长较快，2020 年归母净利润6848 万元 2021-03-01 多转板通道将启，聚焦先行者-评新三板转板上市办法正式实施 2021-02-27 华北第二大民办高教贺阳教育拟赴港上市，剖析民办高教+k12 学校模式 2021-02-25 2 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：全球支付龙头公司 Square 发布最新财报，有哪些亮点？ ................................. 4 2. 先看业务：疫情未阻产品做大做强，比特币业务超越交易成收入最主要来源 ...................... 5 2.1. 产品情况：Cash App 低价吸引新客，Seller 生态系统继续向高端市场发展 ............... 5 2.1.1. Cash App：第四季度强劲增长 502%，每月活跃用户数超 3600 万.................... 5 2.1.2. Seller 生态系统：客户覆盖面向全渠道招收，客户结构向中高端进阶 ................ 7 2.2. 业务结构：除比特币业务外，交易为收入最主要来源 .............................................. 10 2.2.1. 比特币：收入同比显著增长 9 倍，但毛利润仅占收入的约 2% ........................ 10 2.2.2. 交易业务：年增速放缓至 6.94%，第四季度创历史新高...................................11 2.2.3. 订阅和服务：年增长率放缓至 49.25%，第四季度环比增速仅 0.41% .............. 12 3. 再看财务：2020Q4 营收 31.58 亿美元，净交易费率达历史最高水平 ............................... 13 3.1. GPV 情况：年 GPV 同比增长 12%，毛利润留存率连续三年超 130% ...................... 13 3.2. 营收情况：2020 年第四季度营收创历史新高，年营收同比增长 101.5% .................. 13 3.3. 费用情况：主要用于销售和营销，产品研发费用增长但占营收比减少...................... 14 3.4. 利润情况：年毛利润增长 45%，总毛利率逐季减少 ................................................. 16 4. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 ...........