科技行业车载摄像头：扬帆汽车智能化浪潮，部署迎来量速齐升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 2 日 主题研究 车载摄像头：扬帆汽车智能化浪潮，部署迎来量速齐升 观点聚焦 投资建议 车载摄像头被誉为“自动驾驶之眼”，主要通过镜头和图像传感器实现图像信息的采集功能。近年来，摄像头已成为汽车视觉方案中最常见的智能化承载工具之一。2016 年，特斯拉推出 Autopilot Hardware 2.0，在该套方案中配置了 8 个摄像头传感器，成为了其汽车智能化方案中的重要硬件支撑，并对行业形成了一定的示范效应。展望未来，我们判断汽车智能化浪潮将进一步推升车载摄像头的用量，而集中化架构将带动产品价格下降、有利于实现更快速的推广。 我们测算，至 2025 年国内车载摄像头市场规模将达到 227 亿元，2020-25 年的CAGR 为 30%。我们看好产业链中 CIS、光学部件、模组封装环节的头部国产厂商，建议关注韦尔股份（车载 CIS 设计方案全球市占率第二）、晶方科技（豪威 CIS封测供应商，专注 CIS 前中道工艺，未覆盖）、舜宇光学（车载镜头出货量全球领先）、德赛西威（国内座舱电子龙头）等厂商在高增长赛道中的国产替代机遇。 理由 新势力入局，带动单车搭载摄像头数量超预期。ADAS 作为汽车智能化的重要载体，其渗透率正加速提升，我们预计国内市场 2025 年 ADAS 渗透率将达到 93%。而车载摄像头是 ADAS 应用方案中最普遍使用的传感器之一，相比其他传感器方案，具备“高性价比”的优势。我们根据新趋势研判，国内乘用车的单车摄像头数量将从 2020 年的 0.9 颗提升至 2025 年 6.0 颗，而高端智能车型搭载的摄像头数量可达 8-12 个。我们判断车载摄像头用量有望受益于以下两点因素而超出市场预期：1）造车新势力打乱了传统车企的节奏，倒逼传统车厂在新车设计上进行智能化革新，从而 ADAS 渗透率的增长超预期；2）科技巨头入场造车，我们预计首款车型将是主打“科技感”的高端车型，参考相似产品路线的特斯拉，其Model 3 配备了 8 个摄像头，我们预计科技企业将把摄像头配置作为卖点之一，在高端车的摄像头配置上不会少于 6 个，从而带动市场需求量超预期。 控制集中化架构驱动硬件简化，摄像头被重定义为“只采集、不计算”。传统摄像头方案需实现图像采集&视觉处理两大功能，而在整车 E/E 架构下，ECU 由分布式演变为集中式，算力向中央集成的同时，包括摄像头在内的传感器硬件得以简化，摄像头将只负责“采集图像”。以特斯拉的三目前视摄像头方案为例，剥离计算功能的摄像头成本有望降低约 60%。我们预计没有历史包袱的新势力有望大量采用控制集中化的新架构，摄像头单价将随之下降，使之成为整车厂智能化方案中“高性价比”的选择之一，普及速度有望超出市场预期。 CIS、镜头成为最核心部件，关注产业链国产化机遇。控制集中化的架构演进趋势将使得摄像头的硬件构成变得更加简单（剥离计算元件），从而产业链价值分布迎来重构。我们测算，无算法的摄像头方案中，图像传感器约占 52%的成本（占比相比传统方案+30ppt）、镜头组约占 26%（占比+15ppt）、模组封装约占 20%。在以上三个产业链环节中，部分国产厂商均崭露头角。展望未来，我们预计国内新势力等下游市场崛起，以及国产厂商在精密制造、成本控制能力上的优势，将助力车载摄像头产业链将迎来国产化机遇。 盈利预测与估值 我们维持覆盖标的评级。上调韦尔股份(603501.SH)2020/21 年盈利预测 10%/13%至 26.92 亿元/35.60 亿元，主要由于：1）TDDI 自并表后，销售渠道不断理顺、市场运营持续改善；2）我们对车载 CIS 出货量的预期变得更加乐观。引入 2022年盈利预测为 48.69 亿元。当前股价对应 2022 年 1.4x PEG，由于我们对 2022 年公司成长变得更加乐观，上调目标价 48%至 340 元，对应 2022 年 1.6x PEG 和 17%上行空间。引入华天科技(002185.SZ) 2022 年盈利预测为 13.15 亿元。 风险 ADAS 渗透率不及预期；摄像头降价幅度超预期。 陈昊 分析员 SAC 执证编号：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925 hao5.chen@cicc.com.cn 邓学 分析员 SAC 执证编号：S0080521010008 xue.deng@cicc.com.cn 胡誉镜 分析员 SAC 执证编号：S0080517100004 SFC CE Ref：BMN486 yujing.hu@cicc.com.cn 彭虎 分析员 SAC 执证编号：S0080521020001 hu.peng@cicc.com.cn 丁宁 分析员 SAC 执证编号：S0080519060002 SFC CE Ref：BNN540 ning.ding@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 韦尔股份-A 跑赢行业 340.00 70.8 51.8 华天科技-A 跑赢行业 17.15 38.9 27.7 德赛西威-A 跑赢行业 118.00 70.5 50.5 舜宇光学科技-H 跑赢行业 225.00 32.5 28.7 丘钛科技-H 跑赢行业 19.00 12.1 9.6 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 68841001161321482020-032020-062020-082020-112021-03相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2021 年 3 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 更多部署（量增）：汽车智能化推动单车多摄需求 ............................................................................................................. 4 智能化、网联化带动 ADAS 渗透率提升 .......................................................................................................................... 4 量化测算#1：ADAS 渗透率的提升 ................................................................................................................................. 10 单车多摄像头是 ADAS 功能落地的必要条件 .........................................................................................................