新三板主题报告：从容联云赴美上市~看云通信行业商业模式

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，云通讯产业有何亮点？“云通讯”是基于云计算技术和服务模式的通讯服务，与传统通信模式相较具有服务和模式两方面的明显优势，较大程度上减少了企业的通信成本和使用门槛。2020年，疫情大流行催生“宅经济”，短视频、直播等大流量应用场景拉动了移动互联网流量的大幅增长，此期间，移动互联网接入流量消费同比增长 35.7%。截至 2020 年末，我国已建成全球最大 5G 网络，累计建成 5G 基站 71.8 万个，而随着 5G 基础设施建设的逐步推进，5G 大宽带高速率、低延时高可靠和海量连接的三大特性也将为音视频传输提供更速率、低延时、高质量的网络保障，为超高清视频、下一代社交网络、VR 和 AR 等应用场景发展创造条件。基于上述因素推动，云通讯市场有望迎来大机遇，预计 2019 年至 2024 年，市场规模将以 23%的复合增长率加速增长至千亿。 ■案例探讨：容联云何以实力强劲？容联成立于 2013 年是中国基于云的多功能通信解决方案提供商，具有多元化的产品矩阵，包括 CPaaS（语音、短信等）、CC（智能云客服与云联络中心）和 UC&C（IM 及企业移动门户、双录、企业直播），业务已由以短信、语音为代表的运营商业务拓展至以 IM、音视频服务为代表的互联网服务，并提供私有云、专有云等多样化的服务模式及使用量、订阅制及项目制并行的多重收费模式。业绩表现上 2020Q1-Q3 容联实现营收 5.09 亿元，同比增长 19.4%，其中，CPaaS 解决方案收入是主要收入来源，占比达 53%；公司整体毛利约在 40%左右，主要受电信资源成本影响，同期，公司经调整 EBITDA 为负 1.17 亿元，未来有望因业务规模效应改善。 ■横纵对比：同质化还是各有所长，四大云通讯厂商有何异同？四家云通讯公司因各自不同的发展路径及发展战略，业务侧重点有所区别。其中①Twilio是较为纯粹的 CPaaS 厂家，短信和通话收入占比最大，但近年产品线也呈多元化趋势。②声网则专注于互联网业务，产品线围绕实时音视频、互动直播领域展开，其独有的 SD-RTN 技术门槛较高。③梦网收入很大一部分来自于消息云产品，对短信业务依赖较大，同时也在发展实时音视频通讯产品。④容联在四家厂商中有着相对完善产品线，其产品组合 “CPaaS+ CC+ UC&C”各部分收入构成大致呈 5:3:2 的比例，相对较为均衡。各细分指标方面，Twilio在 2020 年前三季度实现收入 82.65 亿元，大幅领先其余三家厂商，声网则具有超 120%的营收速度；就收入结构而言，容联及声网主要依赖大客户（Top10客户占比超 25%），Twilio 活跃客户数量超过 20 万；留存率方面，Twilio 近几年均保持 135%以上的净收入留存率，用户粘性高，容联因疫情影响已下滑至95%以下；毛利率方面，各家毛利率较为稳定，但相互之间差距明显。声网、Twilio、容联及梦网毛利率分别约在 66%、53%、40%和 20%左右波动，主要原因是各家公司对毛利较低的运营商业务依赖程度不同，其中，主打实时音视频通讯产品（高技术门槛）的声网有着 65%以上的高毛利率。净利润方面，2020 年 Q1-Q3，四家公司中声网及梦网实现了盈利，Twilio 亏损 21.22 亿元，这与 Twilio 在开拓新产品和用户上投入较大有关。新三板市场讯众股份、随锐科技等公司值得关注。此外相关公司还有二六三、亿联网络等， ■风险提示：市场增长不及预期，公司营收增速不及预期等 Table_Tit le 2021 年 02 月 17 日 从容联云赴美上市-看云通信行业商业模式 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 IT 职业赛道：以线下为主、从成人拓至少儿，新三板光环国际专注于培养 IT 经理人 2021-02-09 全市场科技产业策略报告第九十七期 2021-02-08 IPO 观察：2020 至今已过会原新三板公司达 193 家， 2021 年第五周 15 家企业过会 2021-02-08 注册制下券商综合实力的预演？-2020 年新三板执业评价出炉 2021-02-07 IPO 观察：2021 年第四周 14家企业过会，汇隆新材、恒光股份为原新三板公司 2021-02-01 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：容联云通讯成功登陆纽交所，优质赛道获资本聚焦 ........................................... 5 2. 行业思考：新瓶装旧酒还是新机遇，云通讯产业有何亮点？............................................... 6 2.1. 明辨历史：云计算+通讯，与传统通信相较优势明显？ .............................................. 6 2.1.1. 服务好：基于云计算的通信服务，解决传统通信服务高费用高门槛痛点 ........... 6 2.1.2. 模式新：整合上游运营商资源，以 API/SDK/软件形式向下游客户提供服务 ...... 7 2.2. 方向指引：疫情催化+5G 驱动，云通讯市场迎来大机遇？......................................... 9 2.2.1. 供给端：基础通信设施建设日趋完善，为市场发展创造广阔增量空间 ............... 9 2.2.2. 需求端：疫情冲击催生“宅经济”，国内移动互联网流量增长 35.7% ..................11 2.3. 市场空间：未来五年复合增长 23.3%，或达千亿市场规模？ ....................................11 3. 案例探讨：多功能云通讯解决方案提供商，容联何以实力强劲？...................................... 15 3.2. 主营业务：“CPaaS+ CC+ UC&C”全产品线布局，覆盖完整业务场景 ...................... 15 3.2.1. CPaaS: 以 API 和 SDK 形式提供短信&语音服务，助力企业高效利用电信资源16 3.2.2. CC：ALL-IN-ONE 全渠道智能联络中心，覆盖大中小型客户.......................... 18 3.2.3. UC＆C：主要包括 RongVideo，满足客户即时消息传递和视频会议需求 ......... 20 3.3. 商业模式：“公有云+私有云”部署，“使用量+订