工业利润稳步改善

光大期货 研究团队工业利润稳步改善2021年1月31日p 2要点数据（1）2020年，全国规模以上工业企业实现利润总额6.45万亿元，同比增长4.1%，增速比1-11月提升1.7个百分点；12月当月规模以上工业企业实现利润同比增长20.1%，增速比11月提升4.6个百分点。（2）12月制造业PMI由前值52.1降至51.9，小幅低于预期值52；非制造业PMI由前值56.4降至55.7，低于预期值56.4。（3）上游：煤炭价格下跌、原油价格微升；中游：螺终端日均采购、建材日均成交量环比下跌；下游：房地产成交略有回落；物价：猪肉价格转跌。（4）流动性：本周央行公开市场有6140亿元逆回购和2405亿元TMLF到期，本周央行累计进行了3840亿元逆回购操作。下周央行公开市场将有3840亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。政策（1）1月25日，在“达沃斯议程”对话会上，习近平强调维护和践行多边主义。（2）央行马骏表示，股市、部分区域房地产市场的泡沫已经显现，货币政策应适度转向。（3）央行行长易纲表示，货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中实现平衡，确保采取政策连续性、稳定性，不会过早放弃支持政策。易纲预计，今年中国GDP增长将回到正常增速。（4）1月26日，住建部副部长倪虹强调坚决遏制投机炒房，1月下旬以来，上海、深圳等一线城市连续发布楼市调控收紧政策，此外无锡、郑州、东莞、佛山等也开始收紧银行贷款额度。观点本周市场表现出对短期流动性收紧的担忧，但目前货币政策并未转向，随着疫情压力减轻、开工加大、经济复苏加快，预计市场流动性将保持合理适度，我们仍维持今年政策温和退出的判断不变。重点关注（1）美国1月新增非农就业人数（2.5）sPnRtRuMyQaQ9R8OmOpPsQpOkPpPoMfQqQnO9PqRpRNZpNmRMYoPnOp 31.1 工业利润稳步改善图表1：工业企业营业收入、营业成本增速（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表2：工业企业利润累计、当月同比（单位：%）2020年，全国规模以上工业企业实现利润总额6.45万亿元，同比增长4.1%，增速比1-11月提升1.7个百分点；12月当月规模以上工业企业实现利润同比增长20.1%，增速比11月提升4.6个百分点。-20-15-10-505102018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12工业企业:营业收入:累计同比工业企业:营业成本:累计同比-50-40-30-20-100102030402018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比p 41.1 工业利润稳步改善图表3：产成品库存及周转天数（单位：%，天）资料来源：Wind，光大期货研究所图表4：各行业利润总额同比（单位：%）工业企业仍处于主动补库存阶段。截至12月末，工业企业产成品存货增长7.5%，增速比11月末上升0.2个百分点。分行业看，汽车增速已经连续两月回落，并且自去年4月以来首次录得负增长，对下游利润增速形成拖累。在中游行业，电气机械增速大幅回落，而电力热力增速降幅进一步扩大。0510152025302018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12工业企业:产成品存货:累计同比工业企业:产成品周转天数:累计值-100-80-60-40-20020402019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12汽车制造:利润总额:累计同比电气机械及器材制造业:利润总额:累计同比采矿业:利润总额:累计同比电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比制造业:利润总额:累计同比p 51.1 工业利润稳步改善图表5：国有控股及私营企业利润总额同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表6：国有控股及私营企业资产负债率（单位：%）分企业类型来看，国有企业增速大幅上行，创下年内新高，对整体工业利润改善形成有力支撑。-50-40-30-20-100102019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12私营工业企业:利润总额:累计同比国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比56.55757.55858.5592019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12工业企业:资产负债率:国有控股企业:累计值工业企业:资产负债率:私营企业:累计值p 61.2 PMI略低于预期图表7：PMI、非制造业PMI（%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表8：PMI细分项环比、同比（%）12月制造业PMI由前值52.1降至51.9，小幅低于预期值52；非制造业PMI由前值56.4降至55.7，低于预期值56.4。2025303540455055602017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/11PMI非制造业PMI:商务活动020406080PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:在手订单PMI:产成品库存PMI:采购量PMI:进口PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:供货商配送时间PMI:生产经营活动预期2020-012020-122021-01p 71.2 PMI略低于预期