春节在即，价格重回震荡

光大期货 研究团队春节在即 价格重回震荡2020年1月p 2要点•LME逼仓情绪未见松动。LME库存持续下滑，尤其是今年以来美国和欧洲两地库存极低引发的当地现货高升水状态。目前，美国升水已接近1000美金/吨，欧洲逾800美金/吨，但仍未见有隐形库存入库趋势。从南美的Minsur和比利时Metallo去年的产量报告来看，是持平于2019年，而美国进口精锡量从去年三季度开始处于一个持续增长的状态，当前现货高升水显示欧美精锡消费其实是远超市场预期。而当前海运集装箱紧缺情况尚未见到解决，运费高昂。而新加坡和马来巴生港两个仓库靠近东南亚三个主产国，但是也未见在当前高价下三国的交仓。并且MSC称因疫情影响将再度减产300吨至700吨/月，而天马公司在社交平台宣称公司当锡价在3000美金/吨以下，公司都不准备开采之前因价格过低而停止开采的锡矿，这部分矿大概约有4-7万吨左右。•国内在价格超17万元/吨下，之前没有经济效益的低品位尾矿/渣料等已有利润，这部分矿已经重新进入选厂开始生产，缅甸也有部分低品位矿重新进入生产。但是从市场成交情况来看，加工费却并没有任何波动，甚至部分冶炼厂已经停止采购原料。•因今年提倡“就地过年”政策，部分下游厂商春节放假时间短于往年，复工时间提前，备货需求增加。而非交割冶炼厂今年放假时间却早于往年，供需两端时间错配导致现货市场国内社会库存快速下滑，非交割库库存降至近两年及低值。观点国外逼仓情绪仍然比较重，但是因为锡的消费长久以来都是以国内为主，所以价格也仍以国内定价为主导。而国内冶炼厂来看，交割品牌中一半春节有停产检修的计划、非交割中80%停产，国内供应需要在元宵节后才能恢复。但是因为春节物流停滞，这一部分仍生产的交割品牌的累库就基本会成为03合约的主力空头。当前价格对于之前隐藏的原矿库存极具吸引力，而上周选厂开工重新排满也相互印证，所以低品位矿的补充或能够支持生产，03逼仓可能性下降。临近春节，当前价位不宜追高，价格或以高位区间震荡为主。tOqMoMwOxP6M8Q8OmOnNnPnMfQrRnPiNnNnO7NmNtNNZnPsMxNpPmM图表1：期现货市场价格走势（单位：元/吨-左轴美元/吨-右轴）资料来源：Wind SMM 光大期货研究所1.1 价格走势p 313000150001700019000210002300025000100000110000120000130000140000150000160000170000180000现货价格（左轴）沪锡主力（左轴）LmeS3（右轴）图表2：国内基差走势（单位：元/吨）资料来源：Wind SMM 光大期货研究所1.2 基差走势p 4-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000100000110000120000130000140000150000160000170000180000基差（右轴）期货结算价（左轴）现货价格(左轴）图表3：沪锡现货升贴水走势（单位：元/吨）资料来源：Wind 光大期货研究所1.2 升贴水走势p 5100000110000120000130000140000150000160000170000180000-10000-50000500010000150002000025000云锡云字小牌沪锡主力结算价图表4：沪锡1-5-9价差走势（单位：元/吨）资料来源：Wind 光大期货研究所1.3 市场分歧持续加大，价差结构难以维持p 6-8000-6000-4000-20000200040006000800010000图表5：印尼精锡出口量（单位：吨）图表6：印尼精锡出口：分国别（单位：吨）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所2.1 印尼全年出口量同比仅减少3%，历史库存平滑波动•12月，印尼出口精锡6376吨，同比减少1.1%，其中对华出口1172吨。对日出口1117吨，为自2018年5月以来的最高位置，或能从侧面反应出日本电子制造业回暖迹象。•全年来看，印尼合计对外出口6.54万吨，同比减少3%。对华累计出口8903吨。p 7020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间2019年2020年五年均值0200400600800100012001400160018002000 To China To Netherlands To India To Japan To Taiwan图表7：泰国精锡出口量（单位：吨）图表8：泰国锡矿进口量（单位：吨）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所2.2 泰国精锡出口量不及预期，不匹配同期矿石进口增速•12月，泰国进口锡矿1309吨，出口精锡498吨。•全年泰国进口锡矿16136吨，同比增加52.8%；出口精锡6983吨，同比增长7%。p 801002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间2020年5年均值05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间2020年五年均值图表9：马来西亚精锡出口量（单位：万马来西亚林吉特）图表10：马来西亚锡矿进口量（单位：万马来西亚林吉特）资料来源：Bloomberg 光大期货研究所2.3 MSC因国内疫情再次缩减产量，月产减少300吨至700吨左右p 9•1-9月，马来西亚累计进口锡矿2.58亿美元，同比下滑12%；出口精锡2.46亿美元，同比下滑27%。•MSC称位于Pulau Indah的艾萨炉目前已经开始测试，预计明年能够完全投产。艾萨炉投产后将能有效提升公司冶炼效率，但是目前MSC最大的问题在于没有足够的原料供给，而这个问题公司也并未在公开报告中给出解决方案。050001000015000200002500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间2019年2020年五年均值050001000015000200002500030000350001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间2019年2020年五年均值图表11：秘鲁:矿业产量:锡（单位：吨）图表12：Minsur精锡产量（单位：吨）资料来源：Wind 公司公告 光大期货研究所2.4 明苏2020年产量仅同比下滑4%，受到疫情扰动不大•1-11月，秘鲁累计生产精锡1.58万吨，同比增加1%。•明苏2020年产量仅同比下滑4%，受到疫情扰动不大。p 10050010001500200025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间2019年5年均值2020年-30%-20%-10%0%10%20%30%050001000015000200002500030000350002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年E 2021年E秘鲁巴西同比图表13：国内锡精矿进口量（单位：吨）图表14：国内锡矿产量（单位：吨）资料来源：海关总署光大期货研究所2.5