20Q4公募基金转债持仓分析：机构配臵现分歧，龙头标的仍抱团

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债持有比例整体下滑，机构配臵力度出现分歧 公募基金转债持仓比例出现下滑。截止 2020Q4，公募基金债券持仓 95056.75 亿元，其中可转债持仓从 2020Q3 的 1504.11 亿元小幅提升至 2020Q4 的 1513.64 亿元，占债券投资市值比例从 2020Q3 的 1.76%下降至 2020Q4 的 1.59%。 灵活配臵、偏股及平衡混合型基金继续增持可转债，话语权渐渐提升。截止 2020Q4，全市场共有 2427 只公募基金持有转债，相比 2020Q3 的 1709 只，大幅增加。按转债持仓市值统计，灵活配臵型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金持仓规模均有较大幅度增长，增长幅度分别为 9.56%、20.64%、176.31%，灵活配臵型基金转债持仓规模超过了中长期纯债型基金。 20Q4 债券型基金对转债的配臵力度有所下滑，其中，混合债券型二级基金仍是转债配臵的主力，其他类型偏债基金均有所减持。混合债券型二级基金从 19Q1 开始不断增持转债，截止 20Q4 已持有转债 855 亿元，环比增长 1.63%。截止 2020Q4，混合债券型一级基金、偏债混合型基金、中长期纯债型基金分别持有转债 165 亿元、190 亿元、103 亿元，环比分别增持-7 亿元、-5 亿元、-7 亿元。 转债基金规模有所下降，Q4 普遍使用了更高的杠杆，转债仓位继续小幅提升，权益仓位的增幅更大且对净值增长贡献颇大。2020Q4 的转债基金共 45 只，净值总和从20Q3 的 377 亿元下降至 20Q4 的 369 亿元，转债、股票、银行存款、国债、金融债的平均总仓位从 20Q3 的 112.8%提升至 20Q4 的 114.2%。其中，转债的平均仓位已连续三个季度小幅提升，股票的仓位提升更为显著。根据披露的重仓股进行拟合，转债基金的股票仓位在 Q4 取得了 2.63%的收益，并在今年截至 1.22 取得了 2.11%的收益。 ■转债基金更倾向于股性标的，抱团现象更为明显 转债基金的重仓券更集中于股性标的。统计 45 只转债基金所公告的转债持有情况，20Q4 光大转债的持有规模、持有基金家数均位列首位，分别为 15.46 亿元、34 家；与全部公募基金的持仓情况相比，转债基金的重仓券更为集中于股性标的，债性 EB集体消失，新凤、恩捷、林洋、烽火等转债更受转债基金青睐。从增持幅度来看，隆 20 转债明显领先于其他转债，主要是由于同行业的福莱、上机转债在赎回压力下债券余额逐渐缩小，择券空间的减小叠加较为优秀的基本面使得转债基金加仓幅度较大；紫金、南航转债在 20Q4 上市，也位于增持规模前列。 转债基金持有比例靠前的个券主要集中在军工、医药、TMT、有色行业之中，持有比例增幅靠前的转债多为正股强势债券余额缩小的品种，相对而言润达、聚飞、益丰等转债的增持现象更值得关注。从 20Q4 转债基金持有转债市值与季末债券市值的比例来看，持有比例较高的个券主要集中在军工、医药，TMT、有色等行业，相比全体公募基金来说，转债基金兼顾了流动性的同时并没有对债券余额中等的转债更为偏好，转债中相关行业龙头更受青睐。从近两个季度持有比例变化情况来看，火炬、泛微的变动比例超过了 15%，与债券余额有较大比例减少有关；润达、聚飞、益丰等转债在债券余额变化很小的情况下获得了更多转债基金青睐。 20Q4 公募基金与转债基金的抱团度衡量指标出现明显分化，转债基金的个券抱团程度进一步提升。我们统计公募基金及转债基金季报转债的持仓情况，将持有基金家数、基金持有市值、基金持有数量合计占存量比都超过均值的个券定义为抱团转债。从两者抱团券数量情况来看，公募基金及转债基金在 20Q4的抱团程度首次出现背离，随着更多混合型基金参与转债市场，公募基金在 20Q4 的抱团数量进一步上行，抱团券占比也有小幅回升；转债基金在 20Q4 的抱团券数量与上一季度持平，抱团券占比伴随存量转债的增加继续回落，抱团程度进一步提升。 Table_Tit le 2021 年 01 月 27 日 机构配臵现分歧，龙头标的仍抱团——20Q4 公募基金转债持仓分析 Table_BaseI nfo 固定收益专题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 2020Q4 宏观杠杆率或继续攀升，谁在加杠杆？ 2021-01-26 交易行情难言结束 2021-01-24 转债新券定价分析（世运、星源、日升） 2021-01-20 【转债专题】可转债抱团现象研究 2021-01-19 MLF 缩量续作，债市交易行情结束了吗？ 2021-01-17 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 总的来看，公募基金Q4季报重仓的有色、军工、新能源板块仍延续着不错的表现，转债基金的50只抱团券在20Q4、21年截止1.25分别取得了平均3.83%、5.54%的收益率。随着机构抱团现象越发明显，好标的的溢价率始终居高不下，伴随个股高位波动加剧、转债始终面临的和发行人的赎回博弈，重仓操作的舒适度开始明显下降，对行业景气度、个券基本面的把握仍是持券信心的重要来源。后续需要关注高位标的的回调风险及情绪影响下二线龙头标的的布局机会。 ■风险提示：转债市场出现违约、流动性风险、权益市场波动 rMtPtRvNuM6McM7NpNpPpNrQlOpPoPeRmOpQaQrQrOvPmMnMNZmNrR 3 固定收益专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债持有比例整体下滑，机构配臵力度出现分歧 ................................................................ 4 2. 转债基金更倾向于股性标的，抱团现象更为明显 ................................................................ 7 图表目录 图 1： 公募转债持仓情况 ....................................................................................................... 4 图 2：2020.12 上交所可转债投资者持有结构（市值占比） .................................................... 4 图 3： 2020Q4 各类基金转债持有结构（市值占比） ............................................................. 4 图 4：偏股混合型基金加快布局转债（单位：个） .................................................................. 4 图 5： 大类基