电信服务行业中国基础设施REITs之数据中心篇：面朝数字蓝海，静待基建花开

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 27 日 电信服务 面朝数字蓝海，静待基建花开——中国基础设施 REITs 之数据中心篇 观点聚焦 投资建议 中国基础设施公募 REITs 2020 年正式扬帆启航，REITs 的出现打通了实体资产与金融市场的融资通道，其股债结合的特性将成为投资组合中重要的配置品种。IDC作为典型重资产行业，扩张规模和节奏直接决定了公司的发展步调，因此 IDC 服务商需要不断融资进行自建或收购以实现快速扩张。REITs 化能帮助 IDC 企业更好地解决存量资本的盘活和扩张效率的提升，满足 IDC 本身的性质与发展需要。 理由 把握市场需求，顺应科技发展形势。我国 IDC 行业市场规模呈现逐年增长态势，据工信部统计，2019 年市场规模达 1,563 亿元，行业市场规模有望在未来 5 年增长 2 倍。核心 IDC 资源集中在北上广地区，整体上架率较高。随着下游云计算和互联网行业数据量的爆发，边缘计算的进一步发展，未来互联网公司和云计算厂商将作为承接新增数据量的主力，因此我们判断把握互联网及云计算等大客户的数据增长诉求将成为IDC公司顺应行业发展形势，从而实现自身高速扩张的关键。同时，伴随头部数据中心的一系列兼并收购，数据中心也会逐渐呈现出规模化趋势，并向着超大规模数据中心大步迈进。 REITs 化为 IDC 服务商和投资人带来“双赢”。IDC 服务商为了抢占市场份额扩大自身版图，需要在前期投入大量资本建设 IDC 机房，因此服务商需要稳定的资金得到支撑。目前我国 IDC 企业的融资方式主要为股权融资、银行借款和战略合作等途径，我们认为 REITs 化后有望打开更广阔的融资渠道，企业可以选择较低的融资成本方式实现更优融资结构。相比于中国主要基础设施资产存量，数据中心资产存量相较于公路、铁路及产业园区等差距较大，但我们认为伴随行业在扩张期的高速成长，资本开支及资产存量将有较大的增长空间，IDC 行业凭借其科技属性及新基建背景下的直接受益行业将备受市场青睐。对于发行人而言，REITs有助于盘活资产，拓宽融资渠道，降低资产负债率，募集资金可用于提升日常运营能力及再投资。对于投资人而言，REITs 规定年度可供分配利润的 90%需要进行强制分配且每年分配次数不少于一次。同时 REITs 并非纯固定收益产品，股价上涨空间亦对投资者有较强吸引力。 以海外为鉴，结合自身发展优势，中国 IDC 尝试向 REITs 化转型。截至 2021 年 1月 7 日，全球共有 6 支纯数据中心 REITs。我们通过研究美国及新加坡 IDC 服务商 REITs 的经验发现，REITs 化后的公司资本开支显著增加，扩张步伐持续加大，税收优惠可以通过分红换取，回报率及股价表现更加突出，融资渠道日益畅通，融资成本不断下降，从而能够更好地顺应未来 IDC 向超大规模数据中心发展的趋势。因此，我们认为中国 IDC 服务商可以借鉴海外公司 REITs 化的成功经验，结合国家政策及自身发展形式，尝试向 REITs 化转型，从而更好地满足融资需求，提升扩张效率，携手下游客户共同朝着数字化时代齐头并进。 风险 行业发展不及预期，公募 REITs 推进不及预期，底层资产或不符合发行条件。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 宝信软件-A 跑赢行业 80.00 48.0 40.2 光环新网-A 跑赢行业 29.23 22.5 17.6 万国数据-US 跑赢行业 115.00 N.M. N.M. 秦淮数据-US 跑赢行业 27.00 556.2 196.6 世纪互联-US 跑赢行业 56.00 402.3 N.M. 宝信 B 跑赢行业 5.80 21.6 18.1 中金一级行业 科技 相关研究报告 • 房地产 | 春风化雨，点石成金——中国基础设施 REITs系列研究总领篇 (2020.12.23) • 交通运输 | 国之动脉，借风续写辉煌——中国基础设施REITs 之公路篇 (2021.01.05) • 仓储物流 | 储能积势，流转八方——中国基础设施REITs 之仓储物流篇 (2021.01.20) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301451602020-022020-052020-072020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金电信服务 中金公司研究部：2021 年 1 月 27 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 数字浪潮，算力为先，数据中心保驾护航 .......................................................................................................................... 4 数据中心的前世今生 ......................................................................................................................................................... 4 产业链：数据中心是数字经济下的中流砥柱 ................................................................................................................. 4 数据中心行业特性：高门槛，严管控 ............................................................................................................................. 5 数据中心市场供给侧：头部整合是大势所趋 ................................................................................................................. 6 数据中心市场需求侧：数据流量增长势不可挡，中国 IDC 行业欣欣向荣 .................................................................. 9 数据中心行业的盈利模式分析 ......................................................................................................................................