港口行业2021年度信用展望

新世纪评级 港口行业 2021 年度信用展望 1 港口行业 稳定 港口行业 2021 年度信用展望 工商企业评级部 林贇婧 2020 年初，新冠肺炎疫情的爆发对我国港口行业的短期业绩造成了一定负面影响，但随着国内疫情防控形势的向好，我国经济运行稳步复苏，我国港口行业运行逐步回稳；同时，由于国外疫情仍未能得到控制，各国生产秩序受到较大冲击，进一步推动我国外贸形势回稳，大部分港口吞吐量实现恢复性增长。中短期内，秋冬季疫情反弹可能、地缘政治博弈等因素，均将对我国经济发展带来挑战；但我国港口业务偏内贸的特性，在政府实施扩大内需的战略背景下，港口货物吞吐量预计仍有望保持低速增长态势。港口是我国重要的交通基础设施，近年来行业所处政策环境较好，但亦在作业收费和安全环保上受到政策约束，港口盈利能力的提升面临挑战。我国港口行业前期的快速建设投入带来了如重复建设、布局失衡和无序竞争等一系列问题，近年来，我国政府部门不断强化统筹布局码头泊位建设，并对未批先建码头、非法码头等进行整治，我国沿海和内河建设投资额持续呈下降趋势，港口生产用码头泊位数量出现负增长；但是，随着我国各地港口资源整合工作不断深入，各港口的定位和发展方向进一步明确化，叠加全球航运业的船舶大型化趋势，预计将为我国港口行业带来新的建设需求，但在区域分布和泊位类型等方面将出现明显分化。 2020 年以来，新冠肺炎疫情的爆发对我国港口企业全年业绩形成一定冲击，样本企业中约一半企业 2020（E）年的营业收入出现同比下滑；随着规模优势的体现，样本企业的综合成本得以控制，2020（E）年样本企业综合毛利率的平均值和中位值均有所上升；其中，核心主业港口业务保持较强的盈利能力，但受多元化业务盈利能力偏弱拖累，综合毛利率水平明显低于港口业务毛利率。此外，部分样本企业的单吨装卸收入在行业持续下调费率的大背景下，整体仍呈上升趋势，可以体现出其吞吐量较好的增长态势对降费负面影响的冲抵作用。 2020 年初，为缓解新冠肺炎疫情冲击，金融市场融资成本下调，提升了部分港口企业的融资意愿，叠加部分港口企业投资需求自 2019 年以来有所回升，2020 年 9 月末港口行业的财务杠杆略微上升，但仍保持在适中水平；从期限结构来看，由于港口建设周期长，样本企业仍以长期债务为主，而由于大部分港口企业已步入稳健运营期，盈利积累为净资产的充实提供了较好的保障，净资产对刚性债务的保障程度持续处于较强水平。2020年 9 月末，大部分港口企业的货币资金仍保持在相对充沛的水平，与此同时，我国港口业务的现金结算方式使得行业内企业的收入获现能力很强，港口企业的营业收入现金率处于较高水平，再加上港口行业由于其较高的行业信用品质，融资渠道较为畅通，贷款授信获取及借新还旧能力较强，均能对债务的按期偿付能提供较好的保障。 2020 年前三季度，我国港口行业仍以发行短期融资券、中期票据、公司债和企业债等传统债券为主，新发行债券数量同比有所增加，当期共发行了 38 支债券，其中包括 6 支短期融资券、22 支中期票据、9 支公司债和 1 支企业债。级别调整方面，2020 年前三季度，我国港口行业无企业主体信用级别发生调整；1 家企业的主体信用展望由负面调整为稳定。 展望 2021 年，我国港口行业所处的国内经济环境恢复良好，全球经济环境仍存在较大的不确定性，稳定内需可对港口发展提供较好的支撑；行业内资源整合工作持续，可在一定程度上改善竞争关系、缓解竞争压力；港口在地方上的资源稀缺性使其仍能获得较好的政府支持，港口行业在我国国民经济中的重要性地位仍较稳固，可为整体行业信用品质继续提供较好支撑，行业基本面仍保持稳定。 新世纪评级版权所有新世纪评级 港口行业 2021 年度信用展望 2 行业基本面 2020 年初，新冠肺炎疫情的爆发对我国港口行业的短期业绩造成了一定负面影响，但随着国内疫情防控形势的向好，我国经济运行稳步复苏，我国港口行业运行逐步回稳；同时，由于国外疫情仍未能得到控制，各国生产秩序受到较大冲击，进一步推动我国外贸形势回稳，大部分港口吞吐量实现恢复性增长。中短期内，秋冬季疫情反弹可能、地缘政治博弈等因素，均将对我国经济发展带来挑战；但我国港口业务偏内贸的特性，在政府实施扩大内需的战略背景下，港口货物吞吐量预计仍有望保持低速增长态势。 宏观经济和进出口贸易形势是影响我国港口行业活跃程度最重要的两大宏观因素。2020 年初，新冠肺炎疫情的爆发，对我国一季度的经济造成了负面影响，但随着 3 月以来我国疫情防控形势向好，复工复产逐步推进，经济运行稳步复苏，根据国家统计局披露信息，初步核算，2020 年前三季度我国国内生产总值 72.28 万亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%；分季度看，一季度同比下降 6.8%，二季度增长 3.2%，三季度增长 4.9%。与此同时，国外疫情形势未能得到控制，各国采取了封城、停工、隔离等措施，使其产能无法满足当地部分需求，进一步推动我国外贸形势回稳，2020 年 1~11 月，我国进出口总额 29.04 万亿元人民币，增长 1.8%。在此背景下，同期，我国港口累计完成货物吞吐量 132.49 亿吨，同比增长 4.2%。 港口吞吐的货种类型决定了其更易受到哪些行业的影响，亦决定了港口的盈利水平。2002年以来，煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁一直为我国散杂货前五大货种，其中，煤炭进出港量稳占第一，仅 2016 年被金属矿石进出港量超越，下滑至第二；但 2016 年下半年之后，随着煤炭行业的回暖，再次回升至第一。2019 年，我国煤炭、金属矿石、石油、矿建材料和钢铁的进出港量占比分别为 18.09%、16.85%、11.59%、8.62%和 3.72%；此外，我国港口吞吐货种亦在不断加大多元化拓展，前十一大吞吐货种合计占比有所下滑，从2000 年的 73.73%下降至 2019 年的 66.07%，港口行业的信用质量易受上述几大货种所属行业的发展态势影响。 我国港口的下水煤炭主要是电煤，煤炭吞吐量的大小与煤炭及火力发电行业等高度相关。2020 年初，受新冠肺炎疫情影响，下游企业复产复工延后，电厂煤耗下降，2020 年 3 月六大发电集团日均耗煤量较上年同期下降 20.04%，对煤炭需求造成一定冲击；随着 3 月以来国内疫情防控形势的好转，4~5 月的日均耗煤量开始回升，但受国外疫情蔓延且未得到控制，国内部分生产企业订单仍受到冲击，对国内用电需求存在一定负面影响，使得 6月的日均耗煤量再次回落；此外，从我国重点港口的月煤炭运量来看，进入下半年亦呈逐月收缩的态势，仅 11 月因寒潮提前来袭有所回升，总体来看，我国港口的煤炭业务中短期内仍面临一定的增长压力。 图表 1. 我国港口煤炭需求概况 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 我国港口的金属矿石以进口铁矿石为主，影响铁矿石进口的因素包括国内固定